“中兴通讯”冰火两重天的转型之路！

中兴通讯很积极的发布了2024年的正式年报，今年也正好是中兴的40岁生日，不过这几天资本市场似乎对中兴去年的表现很不满意，之前连跌了4天。

单纯从年报的财务数据来看，就像很多人说的，中兴暴雷了，因为业绩确实是下滑的。

如上图所示，2024年中兴营收1213亿，同比下降2.4%，归母净利润84亿，同比下降近10%，经营现金流净额115亿，同比下降35%。

首先这张成绩单说暴雷肯定是夸张了，不及预期倒是真的，因为大家会习惯性的认为运营商网络业务比较稳定，而这个业务作为中兴的传统主营业务，去年的下滑却比较严重。

中兴主要有三大业务，分别是运营商网络、政企业务和消费者业务，运营商网络业务是贡献业绩的主力军，去年营收703亿，占总营收比例的58%，但是同比下滑了15%。

但是政企业务营收186亿，同比大增37%，而且还是在毛利率只有15.33%，同比大降了19.6%的情况下获得的营收增速，可见销量增速非常高。

去年的服务器及存储竞争压力比较大，中兴为了要规模，很显然选择了牺牲利润。

因为公司正处于转型的关键时期，公司年报的原话是这样的：

“公司业务结构逐步向政企和消费者市场倾斜的进程，大力推广“大企业-小团队”创新模式，加速敏捷化转型。”

转型从来都不是容易的事情，即便是巨头企业也是一样的。

转型的原因很简单，现在5G基建已经基本上成型了，下一轮要等6G，肯定不是短时间内的事情，那么在这个期间，公司的运营商网络业务肯定是会持续下滑的。

我看了一下去年中国电信、中国联通和中国移动这三大运营商的资本开支已经在下降了，尤其是关于5G项目的资本开支，大幅度下降。

所以中兴如果想保住业绩，只能在第二增长曲线和第三增长曲线上去努力，也就是政企业务和消费者业务。

去年公司的消费者业务表现也还可以，营收324亿，同比增长16%，毛利率几乎维持没变，主要是AI手机和电竞手机表现不错。

既然是转型，尤其是巨头转型，当然是规模优先，这叫“卡位”，那中兴在卡什么位呢？

卡的就是AI和算力的基建生态位。

中兴并不只是一家做手机的公司，实际上他的业务布局下沉很深，比如我国的通信基站，几乎就是中兴和华为两家打造出来的。

只是华为的手机卖得更好，名气更大，所以估计很多人都忽略了中兴。

实际上中兴的技术并不差，而且在技术投入上面，比华为还舍得。

上图是中兴近五年的研发费用，2024年240亿，略低于2023年的253亿，因为毕竟业绩下滑了。

如果加上资本化的金额，去年中兴研发投入255亿，占总营收的21%，这个占比是华为的两倍。

而且近五年中兴的研发费用已经超过1000亿，这么高的研发费用，主要花在三个地方。

就是上图蓝色的三大板块，芯片、数据库和操作系统，都是底层核心技术。

中兴做芯片非常早，差不多已经快30年了，在芯片设计领域，是有很强功底的。

比如公司自研的“定海”芯片，算力非常强，装配的“一机多芯”服务器，是我们万卡智算集群项目的核心。

然后数据库是中兴的核心，可以说承载了我国众多关键领域的命脉，公司的GoldenDB数据库每天有高达10万亿的金融交易，支撑超9亿的移动用户计费。

也就是说中兴一直在深耕底层，之前是通信基建，现在是转型AI基建。

芯片+服务器+通信，就是AI的整体框架，中兴全都有布局，未来的空间是很大的。

不过传统业务的体量太大了，所以在5G业务的衰退影响下，公司业绩自然就会出现这种冰火两重天的情况。

另外再看看公司的现金流表现。

首先经营现金流净额115亿，远高于84亿的净利润，主要是固定资产折旧和无形资产摊销这两项高达45亿，减少了账面利润，但是不影响现金流，前年也是这个水平。

然后经营现金流净额同比下降了34%，主要是两个原因，第一个是利润减少了，第二个是经营性应收项目大幅度增加。

上图我用红色框出来的就是具体影响经营现金流的项目，单位都是千元，去年经营性应收34.5亿，同比大增44%。

要注意区分影响现金流的经营性应收和资产负债表里面的应收款，别混在一起了。

从经营现金流也能看出来，中兴为了扩大新型市场规模，不但牺牲了毛利率，还牺牲了账期，转型确实很艰难。

另外中兴去年的投资活动很活跃，现金流入和流出都有大幅度的变化，而且公司把大量现金都变成了流动资产，比如交易性金融资产。

上图是中兴的部分资产变动情况，2023年公司账上有785亿的货币资金，去年只剩439亿，少了三百多亿啊。

这里面很大一部分现金被资产化了，变动最大的就是债权投资，之前是没有的，2024年突然就有了251亿，基本上都是2~3年的大额存单。

现在的大额存单利率在2%~3%之间，不知道中兴这个两百多亿的利率是多少，也不知道这么大金融会不会利率更高一些，反正至少能贡献5个亿以上的收益。

然后还有交易性金融资产2023年只有1.5亿，几乎可以忽略不计，但是2024年高达137.7亿。

这一百多亿金融资产里面，几乎都是理财产品。

而且发布年报的同时，中兴还特意发布了一个理财的公告。

公告说同意公司及子公司使用部分自有资金进行委托理财，资金总额不超过人民币 300 亿元。

当然这个理财有个前提，就是可以滚动使用，既不影响资金的使用效率，还能赚几个亿的收益，也挺好的。

好像也有人对这个理财的做法有意见，觉得既然资金闲置，还不如多分红。

按照2024年的分红预案，每10股派发6.17元。这个股息确实不高，以当前的股价来算，只有1.67%。

但是对于科技公司来说，利润84亿，分红近30亿，分红率近36%，这已经算是非常大方了。

纵观中兴通讯的规划，维持运营商网络业务这个基本盘，逐渐向政企业务和消费者业务转型，核心就是AI。

然后保持高强度的研发投入，主要方向就是芯片和服务器及存储，瞄准的就是万卡集群和智算中心。

最后在兼顾回报股东的同时，尽量提高资金使用效率。

这一套组合拳，中规中矩，主旋律就是稳中求进，想必未来我们的AI基建，中兴肯定是重要参与者之一。

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