经观月度观察｜扶持政策持续发力，重点关注实体经济融资需求

经济观察网 李晓丹/文

经济观察网 李晓丹 实习生马政 张景雯 时明月 吴若溪/文　内需不足和产能过剩问题仍然制约着经济复苏的脚步，核心通胀水平仍处于较弱状态，而工业产品价格回升动力不足。值得注意的是，除了要及时在政策上加大对与内需相关的产业的扶持力度，还需要进一步对实体经济的融资需求给出足够多的关注和支持。

宏观数据显示，2025年1月CPI由0.1%上升至0.5%；PPI保持在-2.3%；制造业PMI由50.1%下降至49.1%；新增人民币贷款51300亿元，较上月增加41400亿元；M2增速回落0.3个百分点，值为7%。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有10家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：春节效应推动上行

CPI公布值（同比）：0.5%

前值：0.1%

CPI预测值（同比）：0.5%

北京大学国民经济研究中心主任苏剑点评：春节效应叠加暖冬因素，CPI增速小幅上涨。供需结构无明显变化，PPI增速继续低位前行。需求不足问题仍需重视，未来价格表现或有改善。2025年1月，CPI同比增长0.5%，较2024年12月上涨0.4个百分点；环比增长0.7%，较2024年12月上涨0.7个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为-0.2个百分点，新涨价影响约为0.7个百分点。

春节效应叠加暖冬，使得本月CPI增速小幅上涨。春节效应推动本月CPI同比增速上涨。受传统风俗影响，中国居民在春节前夕有办年货的习惯，使得春节所在月居民消费需求大幅扩张，推动居民消费价格明显上涨。2025年春节在1月末，而2024年春节在2月中旬，春节错位使得本月CPI环比增速较2024年同期涨幅扩大，进而推动本月CPI同比增速上行。

PPI:生产资料环比由平转降

PPI公布值（同比）：-2.3%

-2.7

前值：-2.3%

PPI预测值（同比）：-2.2%

国盛证券首席经济学家、宏观首席分析师熊园点评：2025年1月PPI生产资料环比由平转降、录得-0.2%，国内定价的煤炭、黑色等是主要拖累；生活资料价格环比由降转平，主因春节期间文化、体育用品等价格上涨。从行业细分来看，1月不同行业价格延续分化，国内定价的煤炭、黑色金属及非金属矿物制品等是PPI的主要拖累，原油—石化产业链价格有所回升。

PMI：餐饮、住宿及道路运输走强

PMI公布值（环比）：49.1%

前值：50.1%

PMI预测值（环比）：50.5%

中银证券首席宏观分析师朱启兵点评：2025年1月，制造业PMI指数为49.1%，环比回落1.0个百分点，在春节假期的影响下，制造业景气度回落至收缩区间。从重要细分项来看，1月新订单指数49.2%，环比回落1.8个百分点，其中，新出口订单指数环比回落1.9个百分点，实现46.4%。生产指数实现49.8%，环比回落2.3个百分点；原材料库存指数为47.7%，环比回落0.6个百分点；产成品库存指数为46.5%，环比回落1.4个百分点；从业人员指数为48.1%，环比持平；供货商配送时间指数为50.3%，环比下滑0.6个百分点。

企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数实现55.3%，环比回升2.0个百分点。外需方面，新出口订单指数实现44.6%，环比回落5.4个百分点，回落至收缩区间。1月非制造业从业人员指数为46.7%，环比回升0.9个百分点，但仍处于收缩区间。

信贷：企业中长期贷款结束负增长

新增信贷公布值（同比）：51300亿元

前值：9900亿元

新增信贷预测值（同比）：47171亿元

中国民生银行研究院宏观研究中心主任王静文点评：2025年1月人民币贷款较年初增加5.13万亿元，同比多增2100亿元，在去年同期高基数基础上实现正增长，好于市场预期。从结构来看，1月新增贷款中，企业中长期贷款新增3.46万亿，同比多增1500亿元，结束了连续10个月的同比负增局面，显示制造业、基建项目等资本开支扩大，信贷结构有所优化。

但与此同时，1月居民部门贷款新增4438亿元，同比少增5363亿元，其中短贷减少479亿元，中长期贷款增加4935亿元，分别同比少增4007亿元和1337亿元，显示居民消费意愿和购房意愿均不算强劲。1月票据融资减少5149元，同比少减4584亿元，仍然存在票据冲量因素。今年2月以来，票据转贴现利率有所回落，显示1月开门红之后，实体经济的融资需求仍需进一步关注。

M2：关注M2与M1剪刀差

M2公布值（同比）：7%

前值：7.3%

M2预测值（同比）：7.3%

长城证券宏观分析师仝垚伟点评：2025年1月M1同比小幅回落、M2同比相对稳定，M2/M1剪刀差小幅回升。从1月开始，M1口径开始调整，新口径的M1纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，2024年的历史数据显示新口径的M1以及M1同比较旧口径数据走势较为一致，整体有所抬升。而进入2025年，1月M1同比增长0.4%，较上年末的1.2%略有回落。今年春节前供应链和项目进度款结算、员工薪酬奖金发放等用款需求都提前释放，可能带来企业活期存款增速明显下降、进而带来M1同比回落。

M2同比整体稳定、小幅回落，(M2—M1)/M1从去年年末的1.82回升至1.83，似乎仍在折射存款定期化现象重新抬头，因此后续M1同比回升的趋势是否稳定、M2—M1剪刀差是否减小仍是下一阶段的重要关注点。在物价数据仍处低位的背景下，企业与居民主动加杠杆似乎暂时缺少支撑。2025年国内需求与物价回升仍是实体经济的重要关切，也是金融数据改善持续的关键。这需要自下而上的供给侧改革、产业出清和更加广泛的需求侧刺激、加速去库。

李晓丹经济观察报部门主任

宏观经济研究院秘书长