前瞻｜美股科技板块：AI如何影响全球一线云计算平台的成长逻辑

文｜陈俊云 贾凯方

DeepSeek驱动全球AI产业发展持续提速，AI亦加快全球企业客户向云端迁移进程。同时为实现AI应用落地，企业客户需要硬件算力、数据管理、软件开发等能力支持，云计算平台价值不断凸显。短期维度，云计算平台有望受益于AI算力租赁的爆发式增长，并进一步通过提供数据管理、完整AI开发工具链等PaaS能力实现平台用户粘性、差异化定价能力等，从而成为AI产业的持续受益者，相应带来平台成长性、盈利能力的不断改善。我们持续看好全球一线云厂商短期、中长期的成长机遇与投资价值，建议关注：1）全球一线云计算平台；2）底层基础设施。

▍报告缘起：AI推动企业加速上云，云计算巨头料将持续受益。

目前生成式AI的落地进入关键阶段，主要软件、云计算公司持续推出新的应用场景，并且已经在广告等领域持续兑现。根据联想测算，预计2025年AI投入相较2024年扩张2.8倍。但从实际来看，企业在进行AI领域IT开支投入时，不可避免地要进行多维度考虑，基础设施、模型部署、应用的快速灵活构建等是主要影响因素。参考海外一线云厂商的经验，我们持续看好云巨头在算力租赁、PaaS服务等领域后续的增长机遇与投资价值。

▍算力租赁：确定性高，市场短期继续受制于供给约束。

从海外主要云厂商四季度业绩看，AI积压订单处在高位，微软Azure云AI收入占比达13%，依需求确定性依旧较高。后续来看，我们认为IaaS将持续受益租赁需求的高增长，具体来看：

1）硬件供给，亚马逊AWS、微软、谷歌等均在4Q24业绩会上指出，云计算业务并未明显加速的主要原因在于GPU等算力供应不足，后续硬件供给的改善将带来显著的收入增长；

2）需求结构，根据亚马逊数据，AWS目前推理需求占比持续提升，而训练需求逐步集中在一线大厂，后续随着推理等需求的持续提升，相关算力需求亦将带动收入的进一步提升，并显著降低资本开支对云业务利润率的压制。

▍软件服务：企业客户需要完整数据管理+AI工具链支持。

对云厂商而言，完整的软件开发工具亦是在AI时代的核心竞争力。随着模型商品化的推进，云厂商在数据、安全、开发等方面亦需要进行更多产品投入：

1）数据维度，海外一线云厂商均推出完整的AI数据工具链，2025年1月，微软Fabric 数据产品用户超过1.9万，成为其增长最快的云数据产品之一。

2）安全层面，云端AI的安全性与合规性是进行AI应用部署的核心环节，尤其在欧美市场，安全的投入亦具备极高的刚性。根据微软FY24Q2业绩，超1000家公司使用Copilot for Security，目前安全业务超120万企业客户，其中超80万使用4个以上产品服务，同比增长25%；云安全业务过去12个月营收超10亿美元。

3）开发能力。对云厂商而言，为用户提供敏捷的开发环境，能够让用户直接利用开箱即用的集成环境，无需构建基础环境即可调用高性能基础模型，以构建安全合规的应用。亚马逊开发工具Amaozn Q已经生产约1万个应用，微软旗下代码工具GitHub Copilo在FY24Q2的年度经常性收入（ARR）突破 3 亿美元，显示相关开发工具的巨大需求。

▍中期展望：云平台料将为AI持续受益者。

综合上述分析，我们判断全球一线云厂商将成为本轮AI浪潮的核心受益者。后续来看，随着资本开支以及硬件供应链的持续改善、推理需求的提升等，云厂商算力租赁业务营收增长有望持续加速。而随着应用复杂度的提升，云厂商PaaS产品相关需求亦会带动云厂商毛利率持续改善。对国内市场而言，伴随DeepSeek等模型成本的持续下降、应用需求的提升，主要云厂商的AI收入有望持续提升，并且伴随国内IT开支的复苏，国内头部云厂商基本面亦有望持续改善。

▍风险因素：

全球IT开支整体放缓的风险；主要云厂商技术研发放缓的风险；云计算基础设施建设的规模效应不达预期的风险；产业生态建设速度不达预期的风险；核心人才流失的风险；地缘政治冲突导致关键技术无法使用的风险；行业监管趋严的风险；云厂商业绩改善与资本开支控制不达预期的风险。

▍投资策略：

AI的持续渗透料将推动企业客户加速上云，并对云厂商算力租赁、PaaS层软件服务等需求带来持续驱动。短期维度，随着资本开支增长和AI硬件供给的改善，一线云厂商的收入有望加速改善，中期随着数据管理、完整的LLM开发、部署、运行环境等产品的推进，有望带动相关PaaS业务的增长。我们建议关注：1）海内外一线云巨头公司；2）底层基础设施的IDC相关公司。

本文源自：中信证券研究