英特尔(INTC.US)真会被收购？小摩深度解析收购传闻背后的关键因素

智通财经APP获悉， 近期，有报道称英特尔(INTC.US)可能成为收购目标。摩根大通在其最新研究报告中探讨了英特尔潜在的战略走向，特别是在美国新政府即将上任的背景下。目前，英特尔的信用评级处于中性评级，其中穆迪对英特尔的评级为Baa1，展望为负面;标普评级为BBB，展望为稳定;惠誉评级为BBB+，展望为稳定。这些评级均为公司层面的评级。

英特尔或成全面收购目标

1月初，科技新闻网站SemiAccurate报道称，有公司正在考虑全面收购英特尔，而非仅收购部分业务。该网站声称，其消息来源确认了这一收购意向。

据了解SemiAccurate由Charlie Demerjian创立，专注于半导体、硬件和网络安全新闻。该网站曾准确预测英特尔在2016年的10纳米工艺问题，但也曾错误预测英特尔完全放弃10纳米工艺。此外，SemiAccurate曾预测苹果(AAPL.US)将在2013年中期转向基于ARM的处理器，但这一转变直到2020年6月才实现。尽管如此，摩根大通认为SemiAccurate是一个可信的信源，尽管其关于英特尔的报道结果参差不齐。

事实上，英特尔作为收购目标并不令人意外。该公司去年股价下跌57%，CEO突然离职，评级多次被下调，且正处于重大业务转型期，致力于成为领先的芯片设计和制造企业。同时，英特尔的业务拆分也一直是市场讨论的焦点。英特尔已公开表示正在寻找非核心资产(如Altera)的买家，并宣布本周将分离其VCam业务，同时从法律角度进一步分离其代工部门。

英特尔联合首席执行官Zinsner上月表示，未来是否拆分仍是一个“有待商榷的问题”。摩根大通认为，鉴于18A工艺的资本密集性和执行风险，单独拆分IFS(英特尔代工服务)部门存在难度。然而，与大型超大规模客户(或多家客户组成的财团)进行重大股权投资或与代工同行建立合作关系，可能是未来行动的一个较早机会。

英特尔业务的潜在买家

2024年9月有报道称，高通曾接触英特尔探讨友好收购，尽管11月的报道显示高通的兴趣有所“降温”。但在潜在的收购者中，高通(QCOM.US)是一个可能的候选者。英特尔可能帮助高通在其主要客户苹果逐渐转向自研芯片的背景下，实现业务多元化。然而，高通的CEO曾表示，目前尚未发现任何大规模收购对其收入目标是必要的，尽管公司始终对机会持开放态度。

此外，博通(AVGO.US)也是半导体行业并购的常客，但据2024年9月报道，博通目前并未评估对英特尔的收购提案。

同时，还有报道称，美国政府官员和格芯(GFS.US)近期曾会面，探讨英特尔与格芯合作的可能性。尽管收购英特尔代工部门面临融资挑战，但格芯作为美国上市公司且是国防部的“可信供应商”，这一身份可能为其提供优势。然而，任何收购都可能需要其他支持者、股票交易安排，以及新政府的批准。

值得一提的是，摩根大通还被多次问及埃隆·马斯克通过其旗下公司(如特斯拉(TSLA.US)、xAI或SpaceX)收购英特尔全部或部分业务的可能性。尽管存在诸多不确定性，但考虑到马斯克旗下公司的财务实力(如SpaceX估值3500亿美元、特斯拉市值1.3万亿美元且净现金200亿美元、xAI估值500亿美元)，摩根大通认为，任何涉及美国最富有个人的交易都可能意味着英特尔的信用状况将得到改善。

英特尔对美国政府的重要性

近期，有关《芯片法案》的担忧曾引发市场关注，但随着众议长迈克·约翰逊收回其关于废除该法案的言论，以及商务部部长提名人霍华德·卢特尼克对该项目的承诺，这些担忧已有所缓解。

摩根大通预计，英特尔、国内芯片制造或《芯片法案》可能会在当选总统的就职演讲中被提及，且新政府对国内制造业和安全供应链的关注将增加。英特尔的《芯片法案》拨款包括78.6亿美元的里程碑式拨款、25%的投资税收抵免以及国防部为安全区域项目提供的30亿美元拨款。

这些拨款中的某些条款围绕IFS(英特尔代工服务)制定了变更控制条款，这进一步巩固了摩根大通的观点：美国政府将确保任何英特尔业务拆分或资产出售都不会削弱代工部门的财务状况。

结论与展望

摩根大通认为，英特尔的收购传闻提醒投资者，英特尔信用分析和推荐中存在挑战，需要在基本面(可能正在改善)与潜在战略行动之间取得平衡。2025年将是英特尔代工计划的决定性一年，其18A工艺节点将大规模应用于英特尔设计的产品。

此外，英特尔传统的PC芯片设计业务预计将受益于期待已久的PC更新周期，但同时也面临着来自其他设计者的竞争。尽管标普和惠誉目前对英特尔的评级展望为稳定，但穆迪可能在未来几个月内再次下调其评级至BBB中段。

从战略角度看，围绕潜在大规模并购的传闻进一步强化了英特尔公开计划将其在Altera的至少部分股权货币化的计划(据彭博社12月中旬报道，Altera的资产估值为90亿至120亿美元)。

综合来看，摩根大通认为，英特尔的战略行动潜力和政府对其制造计划的进一步支持，可能会在未来几个月内抵消基本面压力。尽管英特尔仍可能面临持续的头条风险，但摩根大通认为，没有理由改变其对英特尔代工合资企业(Foundry JV)的积极看法。

摩根大通认为，代工部门的战略重要性以及FABSJV票据相关的契约保护使其更具吸引力。如果标普成功批准同意征集(预计在今日结束)，并实现评级均等化，摩根大通预计英特尔与代工合资企业之间的利差将进一步收窄，未来两者之间的公允利差应在15个基点左右，而非当前的35至40个基点。