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智通财经APP获悉，国联证券发布研报称，特朗普2.0首年政策对“再通胀预期”的影响将贯穿全年，大类资产层面，预计美元资产整体仍强，美元美股中枢或继续上行，但需留意美国政策节奏或力度超预期带来的短期波动。全球贸易摩擦担忧叠加中国经济修复仍在途，对铜油需求的判断偏中性，把握政策脉冲下的阶段性机会；金价上行斜率或放缓，但在避险属性和美元信用替代长逻辑叙事中，中枢易上难下。港股机会建议以国内基本面修复为锚，重视红利资产，把握恒科弹性，留意年中的攻守转换时机。
国联证券主要观点如下：
2024年全球“去通胀+宽货币”，中国资产表现靠前
2024年全球去通胀进展明显，主要经济体的货币宽松周期开启但基本面延续分化。其中美国经济韧性较高，尽管再通胀仍有扰动，但美联储仍处新一轮降息窗口；随着大选推进，“特朗普交易”成为下半年大类资产的核心主线。欧洲经济维持偏弱格局，欧央行降息亦开启，但对经济状态的改善仍待时日。
从全年的资产表现来看，股>债>大宗，中国资产全年表现靠前，港股略强于A股。“9.24政策组合拳”开启至今，中国经济进入磨底修复期，中国资产将进一步迎来重估机会。
2025年全球流动性宽松延续，中美政策是核心变量
该行选取全球44个主要经济体作为样本，根据各经济体央行政策利率的变动情况构建全球央行扩散指数，处理后的指数领先全球制造业PMI约15个月。主要央行仍处货币宽松周期，或支撑全球制造业景气，有利于我国出口。
2025年全球经济的最大变量在于中美的政策节奏。美国方面，基准情形下美国经济韧性不低，但通胀担忧升温，美联储降息节奏延缓；中国方面，国内政策刺激和外部风险交织，政策的落地进度和兑现程度待跟踪，但该行对经济修复前景保持乐观。
美国看增长与通胀的“平衡木”，预计联储降息2次
当前美国通胀粘性不低，CPI在首次降息后连续两个月反弹，11月录得2.7%，同时鲍威尔及美联储官员态度逐步转鹰，12月点阵图显示官员倾向于2025年降息次数由此前4次减为2次。基准假设下，特朗普的移民、关税和去监管政策或先落地，对通胀带来扰动，该行预计2025年美联储将降息2次共计50bp。
此外美国本轮或能实现经济“不着陆”，主要原因有三：一是当前经济增速不弱、仍高于潜在增速，二是联储目标兜底且政策空间充足，三是美国财政端仍然积极。
中国看政策与现实的“折返跑”，经济读数回暖不远
12月政治局会议提出，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并首次提及“加强超常规逆周期调节”等，部分措辞历史少见，当前的政策基调已经明确，明年经济刺激的力度和进度或超预期。
事实上，复盘2000年以来的国内三轮“双宽周期”，在关键政策实施后，经济修复的顺序基本遵循“信贷-需求-价格-企业利润”。时间传导上，信贷和制造业PMI约在1个季度，PPI和工业企业利润约在4个季度，因此本轮经济指标读数回暖或已不远。
风险提示：
1) 国内政策落地及经济修复不及预期：若稳增长政策落地不及预期，经济修复进程可能慢于预期；
2) 特朗普政策实施超出预期：特朗普最终的政策落地程度可能与其前期主张有一定出入，从而影响经济和资产价格；
3) 地缘政治冲突加剧：如果地缘冲突进一步加剧或扩大，或对全球需求、我国出口表现及资产价格造成较大影响；
4) 资产价格受交易性因素等影响，波动超预期：除了本文中提到的因素外，大类资产价格还受到其他市场因素影响，最终走势可能与预期不符。
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