箱体震荡趋势下，红利板块为什么相对占优？丨智氪

作者 |丁卯

编辑|郑怀舟

封面来源|视觉中国

本周，A股市场主要指数出现缩量反弹，大盘站稳3400点，但周内风格和个股分化明显，市场热点轮动加速。整体来看，12月重要会议结束后，市场短期进入政策空窗期，叠加年末机构资金活跃度降低，市场的震荡属性变强。

从指数层面看，周内上证指综指上涨0.95%、深证成指上涨0.13%、创业板跌0.22%。同时，大小盘指数出现明显分化，上证50、沪深300等为代表的大盘股分别涨2.01%和1.36%，而以中证1000和中证500为代表的小盘股则分别出现了-1.6%和-0.3%的跌幅。

从成交量和资金面看，临近年底，机构资金的活跃性进一步降低，叠加融资余额出现见顶回落趋势，导致周内A股市场交投情绪低迷，成交量持续萎缩，题材持续性显著下降，轮动速度明显加快。

从行业表现来看，周内银行、石油石化和公用事业等行业涨幅居前，传媒、社会服务和计算机等行业则表现落后；从概念板块看，高速铜连接、培育钻石、央企银行板块涨幅居前；WEB3.0、虚拟人、短剧游戏板块跌幅居前。

集体杀跌的小盘股怎么了？

本周，小微盘股的下跌是引发市场波动放大的重要因素。周内，中证1000指数累计下跌1.6%、中证2000指数累跌3.86%，Wind小盘股指数累跌2.06%，Wind微盘股指数下跌幅度更是超过7%。

从原因上看，小微盘股下跌的直接导火索是上周末和本周二市场的两则传闻。首先，上周末市场传闻将会有36家公司被退市、66家公司被实施ST或*ST，受此影响，市场的恐慌情绪被点燃，投资者纷纷逃离小盘股引发了周一小微盘股的暴跌。虽然盘后证监会对此进行了澄清暂时稳住了小微股表现，但周二盘后，市场又传出了深交所对中小投资者“炒小炒差”等行为的减少将纳入对会员单位的监管范围的消息。受此影响，周三盘中，市场资金再度开始加速撤离小微盘股转向权重股，进一步加剧了周内小微盘的跌幅。尽管后续两个交易日，小微盘出现了一定的企稳反弹，但全周仍然表现得不太理想，成为拖累市场的主要因素。

虽然市场传闻引发的悲观预期升温加速了小微盘股的调整，但从更深层次来看，周内小盘股的下跌主要基于三方面因素：

第一，小微盘股前期出现了大幅的上涨，本身具备回调的需求，同时叠加12月重要会议落地后，部分市场资金面临止盈压力。以中证1000指数为例，924行情转向以来，中证1000涨超40%，而同期沪深300指数的涨幅在20%左右。

第二，近期市场量能的下行，体现出博弈资金风险偏好的回落，这导致市场陷入震荡行情，投资者的防御需求有所提升，红利等防御板块再度成为市场的共性选择，而以小微盘为代表的成长板块则成为资金流出的主要方向，加速了行情下跌。

第三，一月后市场将陆续迎来业绩预告和年报披露期，在退市新规标准影响叠加周中传言的影响，市场逐渐进入业绩预期修正阶段，避险情绪有所提升。出于对业绩确定性的考量，部分资金更倾向于流入业绩稳定、抗风险能力强的权重股，在没有增量资金的情况下，资金在板块间的轮动成了小微盘股下行的根本原因。

展望未来，短期来看，虽然在资金对确定性需求有所增加之下，小盘股仍有部分回调概率。但考虑到2025年市场整体充沛的宏观流动性和宽松的政策预期，个人投资者的热情可能被进一步推高，随着散户资金的持续流入，预期中小盘风格中短期内仍会在一定程度上相对占优。

机构为什么看好2025年初的红利板块？

临近年尾，众多机构对2025年初的A股行情进行了展望判断，其中多数机构认为2025年初A股市场大概率维持震荡上行格局，其中红利和大盘价值股有望继续作为市场的配置主线迎来持续表现。

总结来看，一方面原因在于，12月重要会议后，市场进入短暂的政策真空期，新的宏观政策预期提振可能会在2月份两会预期后才有所体现，同时叠加一月底地缘政治风险带来的不确定性上升，市场避险情绪会有所升温。在情绪缓慢回落、缺乏增量资金和典型的政策业绩真空期内，大盘大概率进入震荡上行格局，交易活跃度会继续回落。而这种行情下，以红利为代表的稳健性资产具备较大的上涨基础，可能成为年初资金抱团的主要方向。

另一方面，在9.24开启的本轮行情中，高弹性的成长股、小微盘股是主导行情的主要板块，整体表现更为亮眼，而上半年表现强势的红利等板块表现则不及市场平均水平。如前文所述，在当前的时间窗口下，前期滞涨的红利等板块有补涨需求，而小微盘股等则有一定的回调风险，这可能会加速资金在各板块之间的轮动，提振高安全边际资产的投资机会。

最后，在中央经济工作会议强调明年要实施适度宽松的货币政策后，低利率成为明年政策必要的前置条件。会后，10年期国债收益率快速下行并触及1.7%附近。根据华安证券的观点，受无风险收益率快速回落影响，红利板块的股息率利差从9月底的2.9%附近再度回升至3.5%左右，这代表红利板块作为类债资产的配置性价比再度提升。

此外，年初险资等绝对收益资金将进入新一轮考核周期，其长期负债资金属性也决定了其对国债和红利等高股息资产的偏好，而如前所述，目前红利资产相对国债的投资性价比显著升高，这有望带来更多增量资金流入红利板块。根据中金证券的数据，截至三季度保险持有股票等投资规模增长至4.1万亿元，为2013年以来新高，仓位为12.8%，考虑到当前险资仓位刚回到历史均值附近，结合中长期资金入市的政策鼓励，预计险资仓位的提升会进一步给红利风格提供资金面支持。

综合而言，无论是从稳定性、相对安全边际还是投资性价比角度看，在明年初的这段政策空窗期内，红利资产都可能会成为相对占优的板块。

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