北京
财信证券近日发布家用电器行业深度：复盘本轮家电国补之下的行业趋势和机会。
以下为研究报告摘要：
家电行业前三季度维持稳健增长，2024Q3表现相对较弱，Q4在内外销同时发力作用下，预计表现将环比Q3改善：家用电器行业2024年前三季度分别实现营业收入/归母净利润为11878/927亿元，同比增速分别为4.63%/5.48%，整体维持稳健增长。2024Q3出口端有所承压，出口月度同比增速从5月的19.6%回落至9月的5.20%，为预防海外可能会面临更加严苛的关税政策，2024Q4起家电企业加快抢出口，出口集中力度加强，10月家电出口增速回升至23.20%；内销端从8月以旧换新政策执行以来，2024Q3全渠道家电零售规模同比+7.6%，单10月零售额同比+35.5%，预计叠加Q4多重消费大促影响，环比Q3表现改善。
本轮家电补贴政策相比2008-2013年补贴期间：1）本轮家电以旧换新覆盖家电范围更广。除了中央规定的固定的8大类补贴产品之外，各地方在此基础上增加了厨房、个护、清洁小家电和3C等多个品类。2）本轮补贴力度更大，政策重点倾斜在高能效产品。此轮家电补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。对比2008年的家电下乡补贴政策最大力度为按产品销售价格给予13%的补贴。3）本轮补贴对企业参与的实际门槛要求更高。更倾向于支持具有一定规模和实力的企业，促进企业在产品研发和技术创新方面加大投入，提高产品的能效水平和性能质量，以满足政策要求和消费者对节能环保产品的需求。4）本轮中央出资力度更大。本轮家电补贴支持资金按照9:1的原则实行央地共担，上一轮中央和地方分别承担8:2。
家电财政补贴的必要性：据我们测算，得出空调/冰箱/洗衣机/彩电的当前全国保有量分别为7.03/4.86/4.61/5.06亿台，存在巨大的家电存量换新空间。家电作为家庭耐用消费品，在供给端技术进步和功能创新驱动下，消费者对其品质要求提高，产品结构升级的趋势明显。
国补期间的家电消费趋势：1）线下渠道销售表现优于线上，且线下销售情况周度环比走高。2）空调、吸油烟机和燃气灶的增速表现领先，厨电支持力度加大情况下，销售情况得到明显改善。3）地方增加的其他家电品类中，劳动替代型家电更受青睐。4）内陆地区的家电消费热度高于沿海地区，下沉市场同样具备消费潜力。
家电行业投资建议：当前家电外销景气有望延续，内销在今年上半年家电内销的低基数效应下，家电更新需求叠加国补政策的持续刺激，存在较大改善空间，我们维持行业的“同步大市”评级，主线逻辑为寻找业绩稳健，内外销成长确定性均较高的标的，建议关注海尔智家、萤石网络、苏泊尔和石头科技。
风险提示：政策力度不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。（财信证券 袁玮志,周心怡 ）
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