5年IPO未果，潮汕老字号，要被卖了

A股正在酝酿一款“酱卤味佛手果”。

如无意外，休闲食品领域又将有一笔收购案诞生。

日前，“卤味第一股”煌上煌发布公告称，拟对广东展翠食品股份有限公司（以下简称“展翠食品”）进行对外投资。目前，双方已签署《保密协议》，该事项尚处于初步筹划阶段，交易方案仍需进一步论证和沟通协商，尚存在不确定性。

对于此次投资的目的，煌上煌在公告中表示，本次股权收购计划如能达成，将有利于进一步提升公司品牌效益，拓宽公司销售渠道，优化公司供应链，对公司未来长远发展将产生积极影响。

与绝味、周黑鸭并称“卤味三巨头”的煌上煌，国民度无需多言，反倒是此次拟投资标的公司“展翠食品”，知名度寥寥。

但能上牌桌的展翠食品，也绝非无名之辈。在广东潮汕，“展翠佛手果”家喻户晓，是潮州非遗食品，更是一种深藏于一代人记忆中的潮汕特产。在今年2月，“展翠”品牌更是被认定为第三批中华老字号，一跃成为“中华老字号”品牌。

值得一提的是，这家老字号早在五年前，便试过闯关IPO，于2019年5月谋求A股上市，但五年已过，IPO未见下文。

来源/证监会官网

与此同时，曾被视为最具万店潜力的卤味赛道，在眼下也陷入失速困境。

眼下，曾被视为最具万店潜力的卤味赛道，已陷入失速困境。

在“年轻人不爱卤味”“卤味三巨头为何失宠”等话题接连蹿上热搜，引起消费者热议和关注的同时，一众消费者用实际购买力来表达对卤味的喜好。

毫无疑问，“卤味”在讨好消费者这条路上，落败了。

从“卤味三巨头”财报中，能直观窥出，巨头们近来日子都不太好过。门店数量方面，绝味食品、煌上煌、周黑鸭在2024年上半年相较年初分别减少了981、445、360家门店；营业数据方面，2024年上半年，绝味食品、周黑鸭、煌上煌分别实现营收33.4亿元、12.5亿元、10.6亿元，分别同比下滑9.73%、11.56%、7.53%，盈利表现也不及往年同期表现水平。

卤味巨头增长乏力之际，江西卤味一哥煌上煌选择傍上“中华老字号”，又将擦出怎样的火花呢？

江西“卤味一哥”不好当

一切还得从煌上煌创业伊始说起。

作为江西本土跑出的“卤味第一股”，煌上煌的创业史，也是与身后创始人徐桂芬相关的一个充满挑战与奋斗的创业传奇故事。

故事开始于1951年，徐桂芬出生于江西南昌一个普通家庭。相当长的一段时间里，徐家家庭条件都没能得到改善，以至于在家里兄弟姐妹8人中排行老四的徐桂芬，在15岁时就开始在南昌火车站卖茶水以补贴家用。

小小年纪就开始分担家庭重担的徐桂芬，身上所具备的坚韧不拔意志，也是其往后多年一手创起江西卤味帝国的底色。

徐桂芬的前半生，都是在顺应时代潮流中平静度过的。上山下乡、知青返城、“补员”政策……徐桂芬都没落下。1976年，因父亲蔬菜公司单位补员，25岁的徐桂芬有了第一份固定工作，在一个菜市场当营业员。

1979年，能干的徐桂芬被调进南昌市肉食品公司，成为国企一名正式职工；1984年被任命为门市部经理……在事业上平步青云的徐桂芬，却在1993年遭到当头一棒——徐桂芬所在的食品公司因效益连续下滑，开始大规模裁员，已经四十岁的徐桂芬出现在下岗名单中。

中年下岗的徐桂芬没有被现实击垮，在食品公司待了多年的徐桂芬在对南昌菜市场进行一番调查后，发现不少菜市场内都有卤菜店，买卤菜的人也较多，但偌大的南昌市竟没有一家本地人开的卤菜店。

在当时，南昌的卤菜生意主要由温州人和潮州人垄断。温州人加工制作的卤菜品种比较丰富，但美中不足的是较清淡；而潮州人的卤菜大多是一些海产品和卤鹅，品种显得单一。徐桂芬心想，如果集这两家之长，去两家之短，制作适合南昌人口味的卤菜食品肯定受欢迎。

于是，在1993年，集两家所长更符合南昌人口味的“煌上煌”，应运而生。

从最早“一辆三轮车、一间小门店、一个炉子、一口锅”凑齐的全部家当起步，煌上煌越做越大。2012年9月，煌上煌作为酱卤行业第一股在深交所上市，徐桂芬的创业之路达到了一个新的高峰。然而，头顶“卤味第一股”光环的煌上煌未能借助融资平台的优势，进一步巩固自身的江湖地位。

正所谓“人外有人，山外有山”，在江西三十余年长成“卤味一哥”的煌上煌，在全国市场的布局却不若三巨头以外的绝味和周黑鸭。

2020年，煌上煌也曾表现出奋起直追的愿望，拉开“千城万店”大幕，计划在2026年达成万店目标。甚至在2023年年报中，煌上煌也表示2024年计划新开门店2000家，但截至2024年6月底，煌上煌门店数量不增反降，由2023年底的4497家降至4052家，减少超过400家，经营状况也呈颓靡之势。

尽管煌上煌现在管理权已经逐步平移至二代手中，但煌上煌整体战略总体还是趋于保守，鲜少出手较大规模并购，更别提像周黑鸭和绝味那般涉猎一级市场。

在此次有意投资展翠食品前，还是对于粽子生产企业“真真老老”的投资。

2015年，煌上煌斥资7370万元收购了真真老老67%的股权，使真真老老成为其控股子公司。后于2023年，煌上煌宣布使用自有资金1.11亿元收购邵建国持有的真真老老27%股权。这次收购完成后，煌上煌将持有真真老老94%的股权。彼时，煌上煌表示，此次加码是为了进一步增强对真真老老的管控力度，提高经营决策效率，实现经营目标。

这一次，押注展翠食品，煌上煌无疑也在寻找卤味赛道以外的新机会。

看上潮汕“老字号”

卤味和“老字号”，看似两个不同赛道，但背后也有着千丝万缕关联。

关于收购展翠食品，煌上煌给出的理由是，“将有利于进一步提升公司品牌效益，拓宽公司销售渠道，优化公司供应链，对公司未来长远发展将产生积极影响。”

如果到这里还有人疑问，煌上煌一个卖酱卤食品的，为什么要收购一个卖佛手果老字号？甚至是幻想出一款“酱卤风味佛手果”，那更是大错特错了。

尽管该品牌的“展翠佛手果”很出名，但展翠食品不仅仅是一家只生产非遗食品佛手果的企业。如其官网介绍所言，“广东展翠食品股份有限公司是一家专门从事休闲食品研发、深加工、国内外营销的综合型高新技术企业。公司已经形成了营养食品、糖果、凉果、膨化、饼干等多个品种产品，质量稳定而可靠，畅销国内并远销多国。”

在展翠食品官网主页，佛手果出现的频次也不高，更多的还是糖果类零食。而要了解展翠食品这家公司，可以从一份发布于2019年的IPO招股说明书入手。

招股书所示，公司主要以自有品牌及ODM形式，为全球各地具有区域影响力和品牌影响力的休闲食品零售商、渠道商和品牌商开发品类丰富的休闲食品，其中部分客户获得了国际知名卡通IP（如Hello Kitty、小猪佩奇、小黄人、冰雪奇缘、米奇、正义联盟、猫和老鼠等），以及 2018 世界杯（FIFA）和巴塞罗那足球俱乐部（FC Barcelona）的品牌授权，因此公司也为上述品牌开发和生产高档休闲食品。

简单来说，展翠食品是一家代加工企业，虽然公司为上述众多知名卡通IP进行零食代工，但实际上展翠食品和上述知名IP还是隔了一层关系——不过是为已被品牌进行授权的客户生产相关产品。

图/展翠食品业务模式

来源/展翠食品招股书，时间：2019年

从当年披露的业务数据来看，“佛手果”也并非展翠食品主要营收入来源。

在对“凉果”产品毛利率进行分析时，表示，“目前公司的凉果主要是佛手凉果。佛手凉果作为腌制产品比较特殊，通常腌制时间越长，其产品功效越好，销售价格也越高，但腌制过程中不需要投入大量的物料成本，因此不同的佛手凉果的毛利率存在较大差异。”

而以佛手果为主的“凉果业务”，在展翠食品内部所贡献的营收甚至不足1%。

图/展翠食品主营业务按产品类别划分情况

来源/展翠食品招股书，时间：2019年

如上图所示，2016—2018年期间，展翠公司营业收入分别为3.81亿元、4.3亿元、5.4亿元。其中，凉果产品收入分别为46.26万元、44.79万元、9.91万元，占主营业务收入比例均不足1%。而糖果、巧克力、饼干、膨化食品等类别，却构成了公司的重要部分。

或许近年来，展翠食品内部对于佛手果重视程度有所上升，但公司介绍“目前产品涵盖功能性糖果、巧克力、饼干、老香黄制品等丰富健康休闲食品系列”中，不难窥出，糖果、巧克力、饼干等休闲食品，仍是公司营收大头。

因此，展翠食品这家“老字号”，实则，骨子里卖的还是糖果这类零食。

而这背后，或许正是煌上煌和展翠食品此次合作的目的所在——IPO未果的展翠食品由此实现曲线上市，煌上煌则透过展翠食品迈入休闲食品赛道。

卤味巨头，“不务正业”

放眼望去，“收购”这件事，也不是什么新鲜事。

一切有章可循。

2024年2月，证监会召开支持上市公司并购重组座谈会，会议指出，上市公司要切实用好并购重组工具，抓住机遇注入优质资产、出清低效产能，实施兼并整合，通过自身的高质量发展提升投资价值，增强投资者获得感。

2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确要求“鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。”6月，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，提出支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。9月，“并购六条”一经发布，进一步把并购重组概念拉向高潮……

但放在卤味这条赛道来看，煌上煌还是走在“卤味三巨头”前头。

不过，随着市场竞争的加剧和消费者需求的多样化，过去在卤味市场占据了市场显著位置的三巨头们，也纷纷开始探索新的业务领域，以求进一步提升公司持续经营能力和核心竞争力，增强公司盈利能力。

尽管没有出手并购，但绝味和周黑鸭在投资这件事上，还是遥遥领先于煌上煌。

其中，绝味早在2014年便成立了网聚投资，专门从事投资业务，彼时的绝味尚未登陆A股。投资版图中，可见廖记棒棒鸡、涪陵辣妹子酱菜、千味央厨、幸福西饼、和府捞面、霸蛮米粉、书亦烧仙草等企业，不知不觉间，绝味已经打造了一个美食帝国。

而随着投资越来越娴熟，绝味也升级了自己的投资策略，如今的绝味不再用单项目投资的方式，而是选择了成立或投资基金来进行投资，成为番茄资本、伍壹柒基金、绝了基金背后的LP。

通过投资基金和公司，绝味不断扩大自己的投资版图。如通过番茄资本，绝味间接投资了丰茂烤串、小蛮椒麻辣烫、阿甘锅盔等连锁餐饮；通过伍壹柒基金，将主营调味品和香料香精的企业收入囊中；通过绝了基金，绝味参股的企业更是达到了21家，其中不乏很久以前羊肉串、夸父炸串、吉祥馄饨等知名餐饮企业。

周黑鸭同样也做起了LP。2018年3月，周黑鸭携手天图投资，创立了规模30亿元的新零售基金，其中周黑鸭出资5个亿。值得一提的是，天图投资还是周黑鸭启动第一轮融资时的投资人，二者颇有渊源。除了天图投资，周黑鸭还是新鼎资本、春珈资本身后LP。

尽管在做投资这件事上，三巨头们各有分歧，但在积极寻求增量这件事上，选择却出奇一致。

毕竟，他们面临着同样的市场压力。尽管卤味市场规模庞大，但随着市场的逐渐饱和，业绩增长也见乏力。《中国卤味品类发展报告2024》显示，卤味市场规模逐年上升，但赛道集中度相对较低。这意味着即使是行业巨头，也需要寻找新的增长点来维持其市场地位。

绝味食品此前公告表示，近年来，传统的休闲卤味食品行业受到消费者需求变化的冲击较大，行业整体闭店趋势明显。面对需求冲击，公司积极寻求破局，凭借自身对卤味行业的了解布局餐桌卤味赛道，以分散传统休闲卤味行业的经营和投资风险。

周黑鸭也在探索与休闲食品的跨界合作。2024年11月，盐津铺子旗下海味零食品牌“31°鲜”在武汉周黑鸭工业园发布跨界联名新品——周黑鸭经典风味的虎皮鳕鱼豆腐。毫无疑问，这是31°鲜和周黑鸭跨界联手，创新新中式零食的重要尝试。

为打破发展限制和增强其长期的市场竞争力，拓展新业务领域、丰富产品组合、创新产品线、创造新的消费体验，都是企业会选择的途径，于卤味三巨头而言，同样如此。

但“不务正业”的多元战略能否成功，毫无疑问也是巨头们当下需要解决的新命题。

煌上煌和“中华老字号”展翠食品，在未来能擦出什么样的火花，同样值得期待。希望不会只是一款“酱卤风味佛手果”。