乱花渐欲迷人眼，多个资产到底怎么选？

今天会接着聊聊“重启”话题。在上周文末我简单梳理了一下自己管理基金甚至是管理家庭资产时思考和经历。大致分成了制定目标、检查大类资产比例和检查现在的投资标的三个部分（见图1）。相比起第三步，前两个步骤我认为会更加重要一些，因为投资目标和风险承受直接决定了我将要分配多少防御型资产（如债券）和进攻型资产（如股票、商品等）。

图1：账户检视流程

我们分享过的霍华德·马克斯《2024年10月：关于资产配置的思考》中提到的，由不同股票和债券配置比例构成的投资组合在回报水平和回报确定性这张图（见图2）。如果想要收益的确定性更高，收益的波动更小，那我们的投资组合需要向债券类资产倾斜；但如果要获取相对更高的收益，则需要承担更大的风险，进攻型的资产占比相对更高。

因此对于进攻型资产占比较高的账户，我们需要注意的是尽可能不要短钱长用，甚至不要以赌博或者暴富的心态参与进攻型资产占比较高的投资。此外，以股票这样的进攻型资产为例，由于短期收益中估值的影响最大，因此在估值没有安全边际时更有可能承担过度风险；尤其对于尚没有股票仓位的投资者，避免在估值较高市场狂热的时候一次性买入的进攻型资产的更为重要。

图2：不同债券和股票组合的回报水平

来源：霍华德·马克斯《2024年10月：关于资产配置的思考》

在之前的文章中，我们曾向大家简单介绍过一些多资产配置的意义。由于驱动各类资产表现的因素不同，我们很难看到有某一个资产可以一直做“常胜将军”。尽管每年都有某类资产的表现远超其他资产，但对于绝大部分投资者而言，在现实中几乎不太可能做到每年都能在年初买中全年涨幅最大的资产，并且在年底快速切换到下一年涨幅最大的资产（见图3）。

图3：全球主要大类资产每年表现

数据来源：Wind，南方基金；数据区间：2010/1/1-2014/11/20

因此，正如巴菲特的老师格雷厄姆所说的“资产配置是免费的午餐”，选择适合比例的进攻型资产和防御型资产，并且在进攻型和防御型资产中都进一步优选细分资产，并以一定的投资纪律坚持长期投资对于大部分投资者而言可能是更加可行的方案。

比如下面这个例子（见图4），以更加具体的方式向我们展示了当引入多个资产后，账户整体的风险收益比提升。在10月18日文章《“好习惯”和“好消息”，投资中那个更能赚到钱？》我们也和大家分享了“好习惯”的重要性。

图4：多资产组合提升风险收益比

注：南方基金，wind，区间取自2010/1/1-2024/7/31。仅做举例，不构成投资建议；实际情况下投资者需根据自身风险评估调整各类资产配置比例

从上面的例子，大家或许更能直观感受到多资产配置的优点，但值得注意的是，没有任何一个投资策略是完美的：当我们通过多资产配置降低了整体风险，让账户表现更加稳定的同时，我们也会牺牲单一资产快速上涨带来的“巨大”福利，这正如在9月末以来A股大幅上涨给部分满仓A股，尤其是成长板块的投资者带来“喜悦”。但如果相信投资是艺术，但更是一门科学，最终会遵循每一门科学本身的运行规律的话，“多资产配置”将是大多数人的免费午餐。

但面临如此多的资产我们究竟怎样做选择？是不是所有的资产都应该或多或少买一些？

就我个人而言，答案是否定的。首先，对于绝大部分投资者而言，我们的资金、时间、知识的深度和广度都是有限的。在相对稀缺的资源条件下我们更应该把有限的时间和精力放在信息透明度更高、更重要、研究更加透彻的资产上。

比如在进攻型资产上，A股和海外发达市场，尤其美国股票是极其重要的资产。由于股票资产长期收益来源是由经济增长推动下的企业盈利为主导，因此从长期角度来看我们要想获取股票资产中的Beta，实际上是要获得全球经济增长带来的成果，而中、美两国当前作为全球最大的量大经济体在我们的股票资产中的占比必不可少。

其次，从全球股票市场中各地区的占比来看，根据美国证券业和金融市场协会（SIFMA）的数据（见图5），截至2023年底，全球股票市场合计115万亿美元，美国股票在全球股票市场占比42.6%。而中国股票占比9.5%，是除美国、欧盟和其他发达市场以外占比最高的国家。

此外，许多美国上市公司业务遍布全球，其营业收入和利润并不完全依赖于美国本土市场。数据显示，截止2023年底，标普500里包含的上市公司大约有40%的营业收入来自美国境外。因此，投资一定比例的美国股票相当于通过部分美国上市分散投资于全球，分享全球经济的增长。截止2024年上半年，全部A股上市公司海外收入占比仅为10-11%。

图5：各地区股票市场占全球股票市场占比

数据来源：南方基金，SIMFA；数据截止2023/12/31

尽管美国股票在全球股票市场占比较高，这并不意味着个人在管理自己的财富时应该更倾向于这类单一资产。我们需要结合这一资产本身的风险收益特点、投资限制、个人/家庭情况，并且和资产本身的估值和对这一地区的经济、政策等判断在科学测算基础上配置适当的比例。

此外，在商品中大家最熟悉的黄金由于其独特的避险属性、抗通胀属性等也是在个人资产配置、风险分散上可以适当考虑配置的资产。但对于其他商品类资产，如原油、农产品等都属于波动较大的资产，若投资者缺乏深入的研究和分析跟踪能力不建议盲目跟风投资。

投资有风险，入市需谨慎