桂浩明：我们需要什么样的平准基金？

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■ 桂浩明
　　

有关设立A股平准基金的问题，在很多年前就已经被提了出来。特别是2015年股市出现异常波动，一度出现千股跌停，有关部门随即采取了一系列措施，以维护资本市场的稳定。事后有人提出，如果有平准基金，在市场刚出现异动时就予以干预，也许问题不至于发展到特别严重的程度，以至于不得不采取各种措施，加大力度维护市场的平稳运行。不过，也有人提到，那时市场存在较大泡沫，并且有违规资金入市。在这种情况下，平准基金如果轻易入市，并不能起到有效释放风险的作用，还是应该更多地让市场机制来发挥作用。

　　9年过去了，在今年很长一段时间内，股市的运行又一次遇到了困难，尤其是1月份大盘的持续下跌，以及8月份指数处于低位时流动性风险凸显，令人感觉的确需要有外部力量才能改变这种被动的局面。当时也出台了各种各样的利好政策，并且安排专业机构投资者加大对股市的投资力度。这些举措当然有助于稳定市场，但如果只是表现为头痛医头式的仓促应对，而没有一套完整的应对机制，那么即便市场最后得以稳定下来，也要付出巨大的成本，实属事倍功半。也就是在这样的背景下，中国社科院金融研究所发表报告，明确建议国家发行2万亿元特别国债，用以组建股票市场的平准基金，通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场的稳定运行。对于这样一个建议，市场各方反响强烈，几乎一致表示赞同。毕竟A股市场已经积弱太久，并且成为了全球股市的估值洼地。实践证明，为了市场的长治久安，确有必要引入并且积极发展平准基金。

　　那么我们需要的是什么样的平准基金呢？或者说引入并发展平准基金是派什么用场的？一种比较常见的说法是用来“救市”。通俗地说，就是在股市非正常下跌时出手买入，以阻止其进一步下跌。其实这种说法有点似是而非。如果股市处于估值的高位，或者是遇到了系统性风险，这个时候动用平准基金进行干预，多半是难以取得相应的效果。如果估值过高，那么下跌就是个挤泡沫的过程，此时人为地去托市，不但违反市场规律，同时也不利于行情的理性运行。当市场因为基本面发生变化而下跌时，实际上是估值的回归。如果平准基金轻易出手，那么很可能就是逆势操作，同样不可能有好的效果。历史上有过不少这方面的案例，事实证明，不管如何使用平准基金，都不可能改变市场的基本运行趋势。

　　平准基金的意义，其实是在市场机制因为某种原因失灵时，通过买卖行为给市场注入流动性，促使其恢复常态化运行。在这里，平准基金客观上是监管部门某种意志在市场上的体现。对于股票的涨跌，一般情况下，政府是不应该干预的，而是要让市场自行进行调节。但市场也可能失灵，譬如出现了恐慌情绪，投资者的交易行为失据，并且出现了流动性风险，这样不但会影响市场功能的正常发挥，也会影响到整个金融市场乃至实体经济的运行。此时就需要进行必要的干预，而干预的目的是通过注入流动性，让市场机制重新能够发挥作用。客观而言，相比股票市场的总规模，平准基金的数量总是有限的。比如，中国社科院金融研究所建议组建两万亿元平准基金，也就相当于当前一天多一点的成交量，因此它对股市走势的实际影响并不会很大。但是，平准基金在市场处于关键的时刻入场，起到了一个引导的作用，给出了积极预期，也促使投资者理性地来看待市场。这样，一方面能够抑制行情的无序波动，另一方面也会调动投资者的信心。一旦投资者有了信心，那么行情也就能够恢复正常运行，在正常的多空博弈中寻找到自身的合理点位。

　　央行有关负责人表示，有关平准基金的问题，现在正在研究。的确，中国证券市场需要有自己的平准基金，但这个基金不是用来将股市维系在某个点位上的，而是用来帮助市场正常运行的。了解了这一点，投资者即可以对市场的正常运行抱有稳定的预期，同时也会纠正有了平准基金，股市就不会下跌的错误认知。

本文由作者首发于金融投资报

编辑|卿子秀

校检|袁钢

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