国联证券：水火电业绩高增 运营商稳定兼具成长

智通财经APP获悉，国联证券发布研报称，电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商向公用事业化属性迈进。火电方面，业绩修复，上半年盈利与规模同增，成本改善或使火电2024年全年盈利能力高增。现货稀缺电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性。新能源方面，营收随规模增长，利润受消纳影响承压。随后消纳问题逐步解决，新能源电价环境价值有望凸显。水电、核电方面，盈利属性稳定，红利资产属性突出。水电受益上半年来水充 沛业绩高增，折旧成本+利息成本降低，利润逐步释放。核电方面，2024 年 8 月国常会新核准 11 台核电机组，核电高景气度有望延续，核电运营商成长可期。

电力行业：行业涨幅居前，基本面向好

截至8月底，根据中信行业分类30个行业中指数上涨的行业有6个，其中电力及公用事业行业总体涨幅为6.8%，位列第6位。发电端：火电/水电/核电发电量同比分别为+0.5%/+24.5/+0.8%;用电端：2024M1-M7全社会用电量累计值约为5.6万亿kWh，同比增幅为7.7%，用电需求向好。

火电;业绩修复，盈利与规模同增

2024H1火电运营商实现营收5864.8亿元，同比-2.35%，实现归母净利润414.7亿元，同比+42.9%。2024Q2实现营收2730.5亿元，同比-8.4%，实现归母净利润221.4亿元，同比+18.0%。发电量端，24H1火电发电量端略有承压，但火电发电量各省分化明显，江浙沪皖地区发电量韧性强，水电流域发电量同比降幅明显。成本端改善明显，以Q5500动力煤为例，秦皇岛港/宁波港/广州港2024H1同比降幅分别为-5.95%/-13.42%/-12.42%。同时火电装机规模持续提升，截至到7月底，火电投资额同比+23.6%，火电建设提速。

新能源：营收随规模增长，利润受消纳影响承压

2024H1新能源运营商实现营收659.2亿元，同比+3.1%，实现归母净利润142.4亿元，同比-11.1%。2024Q2实现营收307.0亿元，同比-1.3%，实现归母净利润62.5亿元，同比-22.4%。营收随装机规模增长，2024M1-M7，风电/光伏新增装机2991/12353万千瓦，同比分别为+13.68%/+27.14%，光伏新增12353万千瓦。受消纳影响，利用小时数承压2024M1-M7，风电/光伏累计利用小时数分别同比降低123/40小时。

水电、核电：盈利稳健、核心资产属性凸显

2024H1水电运营商实现营收905.3亿元，同比+8.3%，归母净利润240.2亿元，同比+25.6%。2024Q2水电运营商实现营收489.1亿元，同比+12.3%,实现归母净利润150.7亿元，同比+28.7%。2024H1核电运营商实现营收768.2亿元，同比+1.7%，实现归母净利润129.9亿元，同比-0.1%。2024Q2核电运营商实现营收396.5亿元，同比+0.7%,实现归母净利润63.3亿元，同比-2.5%。水电受益上半年来水充沛业绩高增，折旧成本+利息成本降低，利润逐步释放。核电方面，2024年8月国常会新核准11台核电机组，核电高景气度有望延续，核电运营商成长可期。

投资建议：电力资产盈利趋稳兼备成长性

电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商向公用事业化属性迈进。火电方面，成本改善或使火电2024年全年盈利能力高增。现货稀缺电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性，建议关注浙能电力(600023.SH)、皖能电力(000543.SZ)。新能源方面，消纳问题逐步解决，新能源电价环境价值有望凸显，建议关注三峡能源(600905.SH)、江苏新能(603693.SH)。水电、核电方面，盈利属性稳定，红利资产属性突出，建议关注中国核电(601985.SH)，中国广核(003816.SZ)。风险提示：1)核准或装机进度不及预期2)市场化交易电价波动3)煤价、装机成本变动