中兴通讯不太乐观的半年报：被多家机构下调目标价，高盛预计毛利率还将降

《港湾商业观察》施子夫 王璐

知名通信服务商中兴通讯（000063.SZ；00763.HK）日前交出了半年报答卷，其营收和净利润双双呈个位数增长。

总体来看，中兴通讯的半年报有好有坏，这也引发了机构对于盈利预测的不同看法。

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运营商网络业务收入下滑，增长是第一要务

2024年上半年，中兴通讯实现营业收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润49.6亿元，同比增长1.1%；经营性现金流净额70.0亿元，同比增长8.9%。基本每股收益1.20元。公司不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。

同时，公司毛利率为40.47%，同比下降2.75个百分点，主要由于收入结构变动、运营商网络、消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降的综合影响。

具体分业务来看，2024年上半年，运营商网络营业收入372.96亿元，同比减少8.61%，主要受国内整体投资环境影响；毛利率为54.32%，同比上升0.12个百分点；政企业务营业收入91.72亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；毛利率为21.77%，同比下降5.74个百分点，主要由于收入结构变动；消费者业务营业收入160.19亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率为18.93%，同比上升1.11个百分点，主要由于家庭终端、手机产品毛利率上升，这三大业务占比分别为59.7%、14.7%、25.6%。

简单来说，占营收比重过半的运营商网络业务有所下滑，而政企业务及消费者业务增速不错。

对于双位数大增的政企业务，中兴通信表示，专注于互联网、金融、电力行业头部客户，加大拓展力度，落地JDM（联合设计制造）深度合作模式，深耕存量，突破增量，实现收入规模增长。数据中心交换机，加速布局互联网和金融行业，国内订货同比快速增长。数据中心配套，与国内企业携手出海，在印尼市场持续提升规模。

至于消费者业务，公司指出，在手机产品，坚持差异创新、成本领先战略，提出“AI for All”，布局全系AI终端，涵盖手机、平板、笔记本及移动互联设备。对于个人用户，推出5G+AI裸眼3D平板nubiaPad3DII、AI全能影像旗舰nubia Z60 Ultra、国民AI小折叠nubia Flip、普惠AI裸眼3D手机中兴远航3D等多款AI创新产品。对于行业用户，推出AI赋能双卫星双系统5G安全旗舰手机Axon60Ultra，满足行业专业需求。

另外，中兴通讯上半年研发费用127.3亿元，占营业收入的比例为20.4%。截至2024年6月30日，公司拥有约9.15万件全球专利申请、累计全球授权专利约4.6万件。其中，在芯片领域，拥有约5400件专利申请、累计授权专利超2000件；在AI领域，拥有约5000件专利申请、累计授权专利超2000件。

对于中兴通讯的半年报，群益证券在8月21日的研究报告指出，公司持续推荐降本增效，上半年管理费用率3.58%，同比下降0.56个百分点，销售费用率6.70%，同比下降0.90个百分点，研发费用率20.37，同比下降0.70个百分点；费用率降低带动公司2024上半年净利率9.14%，同比微增0.26个百分点，盈利能力稳步提升。“我们认为伴随公司内部持续降本增效，盈利能力仍有提升空间。”

群益证券认为，明确“增长是公司2024年第一要务”，关注5G-A、AI等新兴领域为公司业绩提供新的增长引擎：公司董事长在年报致辞中提及了“增长依然是公司2024年第一要务”，幷且公司判断2024将是5G-A快速发展的一年，公司是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，深度参与了5G-A标准制定工作，已发布产品支撑多场景技术验证，公司同时表示5G-A技术传统基站进行了通用算力及智能化增强，可以高效识别网联飞行器，幷进行针对性的网络性能保障，为低空经济“保驾护航”。预计2024年公司在确保传统的无线、有线、5G-A等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。

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港股目标价被多家机构下调，高盛预计毛利率还将降

国元证券也表示，虽然运营商业务整体承压，但通过前期的预研及丰富的政企端客户资源，公司将充分把握产业数字化及大模型规模部署带来的算力硬件需求增长机会。预计2024-2026年，公司实现归属母公司股东净利润分别为：104.36、110.86和116.76亿元，对应PE估值分别为11.0x、10.4x、9.9x，下调至"增持"评级。

大华继显指出，中兴通讯次季季绩好坏参半，其中收入及毛利率逊于预期，主要是营运商网路业务表现较预期差，但这被胜于预期的营运开支及非核心收入较高所抵销。展望未来，预计本地电讯资本开支持续下跌，继续拖累其收入增长，但内地企业开支复苏或部分抵销电讯业务表现低迷。将公司今年、明年及2026年盈利预测分别下调7.7%、6.6%及6.3%，目标价由21港元下调至19港元，维持其评级为“买入”。

瑞银研究报告表示，中兴通讯第二季营收为319亿元人民币，较去年同期增加1.1%，较市场预期低4%；毛利为124亿元人民币，较去年同期减少6.3%，较市场预期低11%。净利润为29.9亿元人民币，较去年同期增加5.7%，较市场预期高5%，主要由于营运开支及其他收入减少所致。下调中兴通讯2024至2026年纯利预测1至3%，主要由于营运商业务收入减少。目标价由19港元降至18.5港元，但由于认为该股市盈率合理。维持“中性”评级。

中银国际表示，虽然电信资本支出削减导致营收疲软，但中兴上半年净利润增长4.8%，符合该行预期;政企IT基础设施收入的增加以及消费者业务毛利率的增长部分抵消这一影响。重申中兴通讯港股“买入”评级，预计电信公司将继续削减资本支出，将中兴2024至2026年盈利预测下调1.9%至4%。目标价下调至20.08港元。

高盛发表报告指出，中兴通讯第二季净利润30亿元，较该行及市场预期高出38%及5%；收入按年增长1%，按季升4%，符合该行及市场预期；毛利率按季跌3个百分点至39%，较该行及市场预期低2.3与3.1个百分点。季内经营利润符合预期。

高盛预期，中兴第三季将实现温和增长，主要由于中国5G基建减少，以及生成式人工智能(AI)技术的早期应用，推动算力需求上升；料毛利率下跌至38.9%。

此外，基于公司次季收入增长与毛利率下降的情况，对中兴2024至2026年每股盈利预测各上调10%、8%及13%，收入预测亦上调2%、4%与7%，看好公司的服务器、储存和液冷业务的前景更为正面，以及供应链库存消化后，智能手机及家用设备的需求复苏；对公司毛利率下调1.3、0.2及0.5个百分点，经营利润预测上调1%、8%及13%；对中兴的目标价由23.4港元下调至22港元，维持对其“中性”评级。

如果拉长时间以近三年中报来看，中兴通讯营收和净利润增速可谓压力不小。

根据东方财富数据，2022年中报-2024年中报，中兴通讯营收增速分别为12.71%、1.48%和2.94%；归母净利润增速分别为11.95%、19.85%和4.76%；扣非净利润增速分别为65.83%、31.78%和1.11%。

展望下半年，中兴通讯表示，公司坚持“精准务实、稳健增长”的经营策略。在复杂多变的环境中，牢牢把握数字化、智能化、低碳化等战略性机遇，稳中求进，积极提升存量格局、拓展增量市场、挖掘变量机会。在保持以无线、有线产品为主的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，加速拓展以算力、手机为代表的第二曲线业务，实现长远发展目标。（港湾财经出品）