正力新能冲刺IPO，腰部动力电池厂商的三大心病

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【摘要】今年7月底，正力新能向港交所提交招股书，拟港股上市，其董事长为“玻璃大王”曹德旺胞妹曹芳。

公司仅用四年时间便跻身行业前十，2024年上半年动力电池装车量排名第九。除了去年末主动终止IPO的蜂巢能源，正力新能是市场份额前十中唯一一家还未上市的公司。

然而，高速增长背后，正力新能仍面临连续三年亏损、毛利率低等问题，盈利能力受质疑。

目前，正力新能正加大研发投入、拓展LFP电池业务。

可以说，正力新能较为典型地反映了腰部动力电池厂商普遍存在的三大心病：

过于依赖某几个大客户，投建固定资产的风险系数高，容易面临失败风险，前期高昂折旧和存货难以承受；因为量小，缺乏对于上游供应链的掌控，成本较高、毛利较低，在行情差的时候还不得不参与价格战，总结来说就是缺乏规模效应；最后，在前两者因素的作用下，企业经营现金流差，最终难以迅速扩大再生产、重金投入前沿技术研发。

IPO之后，如何效率化利用资本市场支持，打好新一轮的细分市场，是留给正力新能的持续考验。

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以下是正文：

动力电池行业整体面临白热化竞争的大背景下，各家IPO兴趣仍然不减，但评估挑战必然更加严峻。

今年7月底，江苏正力新能电池技术股份有限企业（以下简称“正力新能”）向港交所提交了招股书，拟港股上市，其董事长为“玻璃大王”曹德旺胞妹曹芳。

自成立以来，正力新能仅用短短四年时间便跻身行业前十。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年上半年，正力新能动力电池装车量达到3.24GWh，市场份额1.61%，排名第九，较上年同期增长显著。如此成绩对于一家后起之秀来说，无疑是极为亮眼的。

但光鲜背后，痛点也同样明显。公司虽属收入增速高企，但却连续三年保持亏损状态，且毛利率明显低于行业平均水平，盈利能力需要进一步评估。

当前动力电池产能正处于阶段性调配阶段，正力新能的IPO需要同时面临产业寒冬和同行搏杀，需要考量的因素更多。

截至目前，正力新能的主要产品包括磷酸铁锂电池和三元锂电池，覆盖陆海空互联全场景，为多家知名车企如一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车等提供核心电池产品供应。

值得一提的是，董事长曹芳及另一核心创始人陈继程在福耀玻璃的任职经历，为正力新能带来了丰富的汽车零部件资源和客户基础，这是其能够快速崛起的重要因素之一。

作为曹家商业巨擘的又一代表作，承载更多使命的正力新能正面临更复杂的挑战。

01盈利能力存疑，大客户依赖严重

正力新能的核心争议点在于盈利能力。

单就营收状况而言，该企业近三年收入规模增速明显。据招股书披露，2021-2023年，正力新能营收依次为14.99亿元、32.90亿元以及41.62亿元，年化复合增长率高达66.6%。

2024年Q1，企业营收达7.37亿元，与去年同期相比增长224.2%。（如图1）

（图1，图片来源：正力新能招股书）

但收入规模的迅速扩张并未同步带动盈利指标的提升，相反，企业近三年持续面临亏损。

2021-2023年，正力新能净亏损额分别为4.02亿元、17.20亿元和5.90亿元，三年累计亏损27.82亿元，且亏损情况直至今年一季度也尚未扭转。

核心原因在于其销售成本过高，且有逐年递增的趋势。

巨额成本压力下，正力新能的毛利率持续为负，显著低于同行业企业。2021年至2024年第一季度，其毛利率分别为2.00%、-8.81%、5.00%和9.23%。相比之下，2023年宁德时代的毛利率为22.91%、国轩高科为16.92%，中创新航为13%。

成本控制能力薄弱，一部分源于原材料价格的影响。正力新能也在招股书中坦言，近年来原材料成本一直是销售成本的主要组成部分，占比高达70%以上。

2019-2022年，关键锂资源等原材料价格持续上涨，尽管2023年有所下跌，但价格波动仍直接影响正力新能的销售成本。由于企业根据原材料价格波动调整电池产品售价，因此收入也受到原材料成本波动影响。

这种原材料价格的风险是系统性的，部分销售合同中，企业收取的价格不因原材料价格波动而变动，若无法将原材料成本变动分摊给产业链上的其它位置，利润率受波及几乎是必然趋势。

但对于正力新能来说，分散成本变动带来的风险却并不容易。

事实上，据招股书，正力新能对大客户、大供应商存在较多依赖，这不仅极大削弱了其议价能力，还给自身集中了风险。

2021年至2024年第一季度，正力新能从五大供应商的采购额占总采购额的比例分别为66.1%、64.2%、45.0%及52.0%，采购策略相对集中，议价权较低，这是正力新能受到原材料价格波动影响较大的原因之一。

大客户方面，报告期内，正力新能最大客户贡献的销售收入分别占据了公司总营收的55.2%、29.3%、28.3%、47.0%，前五大客户的合计销售收入对公司总收入的贡献分别占据89.1%、90.4%、77.8%及86.6%。

据公开资料，2022年，其主要客户X（一家主机厂）因业务运营遭遇重大不利变动，调整了电池采购计划，取消了原定的BEV三元电池产品采购订单。这一变动直接冲击了正力新能的三元电池销量——从2022年的2.9GWh骤降至2023年的1.5GWh，对应产品的销售收入也相应从2022年的26.29亿元减少到2023年的14.48亿元。

此外，正力新能为满足客户X生产需求而设立的生产线被迫暂停，以腾出时间寻找并发展新客户，这导致生产线暂停期间固定制造费用的分摊压力持续增加，进一步对其毛利率造成了负面影响。

2022年，正力新能因订单取消产生的存货减值亏损高达人民币4.22亿元，严重拖累了当年的销售成本、毛利率及整体经营业绩。再加上产品销售尚未完全铺开，当年总存货减值亏损一度高达5.79亿元，这也是正力新能销售成本居高不下的重要原因。（如图2）

（图2）

02融资充足，账面现金并不充沛

自成立以来，正力新能在资本市场的表现相对不错，大额融资次数较多。

在2019年完成的A轮融资中，正力新能成功融资24亿元人民币，投后估值达到144亿元，成为常熟市第一家独角兽企业。此后，在2024年7月24日，公司又完成了B轮融资，融资额为10亿元人民币，投后估值进一步提升至182亿元。

从A轮到B轮，其已经吸引了包括海松资本、中金上汽产投、厦门国贸、建发产投等知名投资机构在内的众多投资方。

融资活动带来的巨额现金流（如图3）弥补了正力新能当前造血能力的不足。

（图3，图片来源：正力新能招股书）

但从账面现金看，截至今年3月末，正力新能持有的现金及现金等价物仅21.83亿元。

综合来看，其2021年经营性现金流量净额约为-1.65亿元，在2022年和2023年虽扭负为正，分别为13.54亿元和2.84亿元，但整体水平仍不高。

相较于2023年5.90亿元的亏损，想要保持充足的弹药还需要继续精打细算。

03业务转型寻求增量

（图4，图片来源：正力新能招股书）

当下NCM三元电池逐渐式微、LFP电池市场迎来更多可能（如图4）。为了适应市场趋势，正力新能在2022年开启了向LFP电池业务的转向，LFP电池业务比重逐渐上升。（如图5）

（图5，图片来源：正力新能招股书）

为了实现规划，正力新能逐年增加其研发投入。2021-2023年，其研发投入分别为2.21亿元、3.29亿元、4.24亿元，稳中有增（如图1）。

截至2024年3月31日，正力新能研发团队的全职员工超过900人，其中约25%拥有硕士及以上学历。同期公司已提交2897项专利申请并获得1813项专利授权。

这一基础上，正力新能正在逐步覆盖陆海空互联全场景、多路径的电池产品组合。

其车用动力电池产品主要为磷酸铁锂电池产品和三元锂电池产品，可覆盖BEV、PHEV、EREV、HEV等多种动力类型汽车电池，兼顾轿车、SUV、MPV等多用途汽车的需求。

同时正力新能正全面布局多个电化学体系的开发，预计中期将不断优化磷酸锰铁锂、钠离子电池、半固态产品技术，长期还积极布局全固态电池技术。多代际、全面布局的技术能力可灵活适配不同产品的差异化需求。（如图6）

（图6，图片来源：正力新能招股书）

04尾声

除了去年末主动终止IPO的蜂巢能源，正力新能是市场份额前十中唯一一家还未上市的公司。

当前形势下，各家都在面临挑战，即使是上市企业，也多有面临亏损和造血能力不足的情况。

可以说，正力新能较为典型地反映了腰部动力电池厂商普遍存在的三大心病：过于依赖某几个大客户，投建固定资产的风险系数高，容易面临失败风险，前期高昂折旧和存货难以承受；因为量小，缺乏对于上游供应链的掌控，成本较高、毛利较低，在行情差的时候还不得不参与价格战，总结来说就是缺乏规模效应；最后，在前两者因素的作用下，企业经营现金流差，最终难以迅速扩大再生产、重金投入前沿技术研发。

IPO之后，如何效率化利用资本市场支持，打好新一轮的细分市场，是留给正力新能的持续考验。

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- NEBR -

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