近600家开店计划、对赌协议加身的小菜园IPO压力陡增！

小菜园国际控股有限公司（以下简称“小菜园”）再次于港交所提交了上市申请，其在年初递表失效后，光速二次递表。

今年1月16日，小菜园就曾递交过上市申请，半年后该文件已失效。不过7月16日刚到失效节点，小菜园便立刻更新了招股书，并于7月17日重新递表，展现了其迫切的上市心情。

三年计划开店580家，加速扩张

公开资料显示，小菜园是新徽菜连锁餐厅品牌，创立于2013年4月28日，定位为大众便民中式餐饮，以“家庭厨房”为品牌理念，菜单上类似“大单品+大杂烩”的融合菜体系。在正式开业的前三个月时间，创下了安徽铜陵餐馆的门店排队记录。

在取得不错的开局之后，小菜园一路扩张，如今公司已遍布中国安徽、江苏、上海、浙江、北京、湖北、天津、广东、河北、河南、山东、江西等地区，覆盖139个城市。

截至到8月9日，小菜园官网显示，其门店数量已达到636家。

小菜园招股书显示，2021-2023年，公司分别新开107家、48家、132 家门店。2024年1-4月，扩张势头不减，开出62家新店，门店数增长至599家。

与官网最新数据比较，小菜园今年以来开店数量已经达到99家。

目前来看，小菜园的扩张速度丝毫不减去年，而且还有加快之势。其招股书显示，公司预计在2024-2026年的开店数量分别为160家、190家和230家，实现到2026年底总门店数量预计将会超过1100家的目标。

这也意味着，这三年预计新开的门店数量达到580家，小菜园试图用未来3年，达成过去11年才累积做到的门店数量总和。

小菜园招股书数据显示，新门店的前期支出大约在130万元至170万元之间。

粗略计算，小菜园未来三年的开店成本预估分别约为2.08亿元至2.72亿元、2.47亿元至3.23亿元、2.99亿元至3.91亿元。三年合计开店成本在7.54亿元至9.86亿元之间。

规模换业绩，经营质量下滑明显

小菜园招股书数据显示，2021年至2023年，公司全年营收分别为人民币26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元，净利润分别约为人民币2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元。

从数据上看，小菜园营收和净利润逐年攀升，表现显著。但是，营收和净利润的增长背后，是小菜园不断开店扩张之下的表现。

值得注意的是，快速扩张之下，小菜园的单店隐患也在逐渐显现，营收并未跟上扩店节奏。

2023年1-4月，小菜园的单店日均销售额为28880.4元，2024年1-4月为24446.6元，同期减少了15.4%。今年前四月，同店销售额从13.55亿元减少至11.96亿元，降幅11.7%。同店日均销售额从28945元降至25322.5元，降幅达到12.5%。

根据小菜园最新招股书披露，截至2024年4月底，亏损门店为66家，共计经营亏损额为1110万元。

换算成新店规模，小菜园2023年新开门店有132家，这也意味着其中一半的门店都未实现盈利。

伴随着单店销售额的减少，还有翻台率和人均消费也在下滑。

招股书数据显示，截至2024年4月底，小菜园的最新翻台率降至了3次左右，其中贡献半数营收的三线及以下城市，表现垫底。

小菜园的人均消费额在2021年到2024年前4个月的分别为66.1元、65.8元、65.2元、61.0元，也呈现逐年下滑的态势。

从小菜园的营收分布来看，堂食业务在总营收中的占比最大，在七成左右，剩余三成则是外卖业务和其他业务。翻台率和人均消费，将直接影响小菜园的营收和净利润增长。

目前来看，大势扩店的小菜园，正在用快速开店的方式，来实现其营收和净利润的增长。不过门店亏损数量、翻台率和人均消费额的变化，侧面反映了小菜园的经营质量的下降，未来三年还如此进行大规模扩张，能否带来正向表现，值得商榷。

屡遭行政处罚，对赌协议加身

据悉，小菜园IPO前后各个门店运转并不太平，曾被曝多起负面事件，因环境违法、食品安全问题等问题，在2021年至2023年期间，门店就屡遭7次行政处罚。

今年6月份又有北京两门店又陷员工健康证疑似造假的疑云。

黑猫投诉上显示，小菜园相关投诉的关键词共有105条，主要集中在食品有钢丝球、毛发等异物、没人服务、服务员提前赶人等食品质量和服务态度问题。

此外，还有媒体报道，小菜园上市前曾斥资73万元委托一家咨询机构为其编写了独立行业报告。而小菜园援引相关报告内容自称公司是大众便民中式餐饮的“行业领导者”。

值得一提的是，小菜园在2023年底获得了加华资本相关联的Harvest Delicacy4亿元融资，认购了第一轮优先股。交易完成后，Harvest Delicacy的持股比例为6.01%，认购的每股成本为6.19元。2024年1月，Harvest Delicacy又以1亿元代价认购107.53股第二轮优先股。

不过这2笔融资并不容易，小菜园招股书披露，若公司撤回上市申请、或18个月内未能在证监会完成备案、或未能在通过聆讯后12个月内完成上市，都有可能触发回购。

如今小菜园首次递表失效后，立刻二次递表。不难看出，急于上市的小菜园，一方面需要通过IPO获得资本加持，推进其开店目标，另一方面在对赌协议下，上市压力倍增。

今年以来，消费类企业的冲击港股的并不少，不过上市寥寥无几。前有奶茶行业古茗、蜜雪冰城失效，后有绿茶餐厅、沪上阿姨迟迟没有动静，小菜园又如何能够杀出重围。