M1，-5%！M1M2剪刀差稳住了，6月社融怎么看？

昨日盘后，6月金融大数据出炉，6月新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元；新增社会融资规模为32982亿，同比少增9283亿元。

M1、M2增速继续回落，M2余额305.02万亿元，同比增长6.2%；M1余额66.06万亿元，同比下降5%；M0余额11.77万亿元，同比增长11.7%。

对于这份数据怎么看？1）社融增速低于预期，目前处于历史低位。6月新增社融3.3万亿，同比少增9283亿。存量社融增速较上月回落0.3个百分点至8.1%、为历史最低水平。相较于政府部门，私人部门增速下行加快。

根据国盛研究所图表，本次社融低于过去三年季节性平均。政府债券新增8487亿，同比多增3116亿，是社融的主要拉动项；而贷款项和企业融资项以及表外融资成为拖累。

对此，东方金诚首席宏观分析师王青表示：6月各项金融总量指标都在延续下行势头，背后体现了市场主体融资需求偏弱、金融严监管，以及监管层淡化总量指标，强化金融对国民经济重点领域和薄弱环节支持力度的政策取向。

2）居民消费、企业投资积极性不高。人民币贷款当月新增2.20万亿元，同比少增1.05万亿元。通过下图可以看出，本次贷款少增主要集中在居民贷款和企业贷款，核心是居民贷款以及企业中长期贷款。

其中，居民短贷和中长贷均连续5个月同比少增、企业中长贷连续12个月同比少增。这就意味着居民无论是消费还是买房积极性都不高，也就是居民不加杠杆，也不消费了。

但是有一点，居民中长贷虽然同比也少增1428亿，但新增3202亿，远超5月新增的514亿元。这说明政策积极买房，开始有了效果，房地产市场也开始回暖。

至于企业则集中在中长期贷款。企业中长期贷款增加9700亿，同比少增6233亿、少增幅度创近一年以来新高。这就意味着，企业投资积极性不高，政府部门并未带动投融资资金需求增加，财政逆周期调节效果有待观察。

对于企业短期贷款增速回落，中金表示：货币增速下行的背后仍然可能有金融“挤水分”的影响，部分信贷冲量行为也不可持续。这一现象可能反映在2021年以来快速上升的企业短期贷款中。

3）M1、M2均继续下滑，经济活力有待增强。其中，M1连续3个月为负，M2则连续10多个月下滑，增速创新低。但好消息是，M1M2剪刀差11.2%，和5月持平。

关于M1M2增速下滑，在5月社融解读中，金石随笔说的很详细，详情>>。简单来说，就是房产市场恢复缓慢，实体经济活力有待增强；存款利率下降，更多资金转向理财和国债等，居民消费积极性不高；企业信心有待进一步修复，企业投资态度相对谨慎。

具体来看：①M1连续三个月数据为负，M1因为反应更多的是现金资产和企业短期存款和个人信用卡金额，连续三个月为负说明个人信用卡支付少了，企业短期存款也不存款了，要么是短期投资动力、生产积极性不高，购买了定期资产或长期理财，要么现金流紧张，多用于支付员工工资和购买原材料了。

②M2再创新低，6.2%的增速几乎和名义GDP增速相当，由于M2体现了更多是企业中长期存款和居民短期、长期储蓄存款，核心体现的是资金供给。

国盛认为，信贷放缓、财政投放偏慢是主因。存款端，6月存款增加2.46万亿，同比少增1.25万亿，其中，财政存款减少8193亿，同比少减2303亿，指向财政投放可能偏慢。

不过，由于银行或非银理财以及国债等投资并不计入M2，再结合非银存款增加（其实就是券商理财、保险理财等）。说明在存款利率下行之际，无论个人还是企业，资金纷纷涌入理财和国债。一方面居民不消费不买房，另一方面企业不投资。

③6月M1M2剪刀差和5月持平，但是，M1M2剪刀差依然偏大。在5月金石对社融进行解读中就提到：M1M2剪刀差扩大，资金供给过剩，资金需求不足，其实就是大量的M1要么用来支付工资，要么购买定期理财或提前还款（个人M1转化为M2或表外）。简单来说，就是投资意愿不强，消费需求不足，尤其在降薪裁员大潮之下，大家都去购买理财或涌入国债，都在规避未来风险。

所以，咱们才看到，中金在5月社融数据出来后说，M1下滑其实大家都误解了，M1现在的统计方法有问题：从M1的本质特征来看，中国可能存在一些具备M1属性，但是尚没有纳入M1统计的金融工具，比如银行短期理财、余额宝等货币基金等。

对于未来，国盛表示：稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码,货币宽松还是大方向，降准降息仍有空间，但央行操作可能会更加审慎。

中金表示，从短期增长的角度来看，财政提速的必要性进一步上升。在实体需求偏弱、居民信心有待提高的情况下，私人部门对交易货币的需求比较弱（就是消费与投资动机偏弱），而对储值货币的需求比较强（追求安全资产）。

要想实现资金活化、降低风险溢价，需要重新平衡货币供需、改变货币投放的方式，即从信贷投放货币转化为财政投放货币，也就需要财政扮演更加重要的角色，而不仅仅依靠货币政策。