中小基金股权密集转让：马太效应

数据并不支持“马太效应”的说法，“中小公募陷入困难”亦非普遍现象，不过，因为对市场机遇的把握能力不同，个体差距在拉大也是事实。

易强/文

6月13日，中国对外经济贸易信托公司（下称“外贸信托”）将其所持宝盈基金25%股权在北京产权交易所挂牌招商的动态再次引起媒体对中小公募基金生存状态的关注。

在此之前，江信基金五位高管同日离职的公告以及某家小规模公募基金的欠薪传闻已然让部分从业者有风声鹤唳之感。

对于上述现象，坊间有一种观点直指“马太效应”，认为“中小公募陷入困难”为不可避免的普遍现象。

事实上，抛开“困难”一词在主客观上皆存在个体差异不论，从数据上看，“马太效应”似乎并不明显。

根据东方财富CHOICE数据，截至一季度末，排名前10的基金公司公募规模合计11.39万亿元，占到公募基金总规模（28.74万亿元）的39.63%，比2019年底下降3.28个百分点，比2015年底下降9.37个百分点。

但是，个体差距拉大也是事实。以宝盈基金与万家基金为例，2015年底，其公募规模分别排在第28位和第55位，到了2024年一季末，前者已降至第66位，后者则升至第25位。

此升彼降的原因之一是其在某一特定时期对市场机会的把握程度有所不同。比如，在A股整体上处于调整期的2016年至2018年，全市场公募规模由8.40万亿元增至13.03万亿元，增长55.12%，同期万家基金抓住市场机遇，公募规模增逾2倍，宝盈基金却降逾6成。

对于外贸信托挂牌所持宝盈基金股权，也有舆论认为是信托业界“优化资产结构”、“聚焦主责主业”等战略的落地。不过，“信托系”公募（第一大股东为信托公司）有21家，信托公司放弃所持股权的仍是少数，并未成为普遍现象。

挂牌招商

北京产权交易所官网信息显示，6月13日，外贸信托作为招商主体，将所持宝盈基金25%股权在“综合招商”栏目挂牌。

根据“招商项目基本信息”，截至2023年底，宝盈综合资产管理规模1378.21亿元，其中，公募基金资产管理规模673.32亿元，专户资产管理规模695.94亿元。子公司中铁宝盈资产管理公司资产管理规模8.95亿元。至于宝盈的主要财务指标，则未予披露。

根据宝盈发布的公开信息，公司成立于2001年，注册资本1亿元，中铁信托公司及外贸信托分别持股75%和25%。

其中，中铁信托是上市公司中国中铁持有78.91%股权的控股子公司，不过中国中铁却没有披露宝盈基金的财报。

外贸信托是中化资本持有97.26%股权的控股子公司。中化资本是上市公司中化股份持有92.78%股权的控股子公司。根据外贸信托发布的年报，宝盈2023年度净利润为8107万元，期末资产负债情况不明。

从年报数据上看，外贸信托将所持宝盈股权挂牌招商似乎并非出于财务原因。

年报数据显示，外贸信托2023年度归母净利润为10.21亿元，同比增长21.40%，期末净资产191.12亿元，同比增长1.23%，同期流动负债3.92亿元，同比下降37.48%，其中，一年内到期的非流动负债仅2818万元，同比下降49.51%。

尽管数据同时显示，在外贸信托的收入结构中占比超过六成的手续费及佣金收入已连续两年下降，由2021年的19.73亿元依次降至2022年的19.19亿元，以及2023年的17.28亿元，但这项收入主要来自信托资产，与宝盈并无直接关联。

一度滞后

不过，宝盈基金最近几年发展一度滞后于公募行业平均水平亦是事实。

东方财富CHOICE数据显示，截至一季末，宝盈公募规模716.59亿元，较年初增长6.43%，但与2015年底（793.33亿元）相比，则下降了9.67%。

从历史数据上看，错失2016年至2018年的发展机遇是导致其发展滞后的重要原因。

自2016年以来，随着A股步入三年调整期，不少个人投资者选择拥抱公募，使得公募行业高速发展。根据中国基金业协会的数据，2015年底，全市场公募基金规模为8.40万亿元，2018年底增至13.03万亿元，三年增长55.12%。

同期，宝盈公募管理规模却由793.33亿元降至268.27亿元，下降了66.18%，排名由第28位降至第65位。

2019年至2023年，宝盈公募业务大有起色，但因为错失了此前三年，且不少同行增速同样可观，因此其排名并未上升。截至2023年底，宝盈公募规模673.33亿元，相较于2018年底，增长了1.51倍，超出行业增速39.17个百分点，排名却降至第70位。

同期，全市场公募规模增至27.60万亿元，增长1.12倍。万家基金公募规模增至3938.11亿元，增长3.66倍，大幅领先行业增速，排名升至第23位。

从产品结构上看，宝盈公募业务发展的相对较慢主要体现在权益类产品（股票型及混合型）上。

2015年底，宝盈权益类产品规模为490.23亿元，2018年底降至124.33亿元，缩水了74.64%，尽管2023年底回升至194.04亿元，但较2015年仍缩水60.42%。同期，权益类在其公募规模中的占比由2015年底的61.79%降至2018年的46.35%，2023年底进一步降至28.82%。

根据外贸信托发布的年报，2015年，外贸信托对宝盈的投资收益为12452.68万元，2018年大幅降至1352万元，尽管2023年回升至2026.85万元，与2015年相比，仍降逾八成。

频繁转让

值得一提的是，宝盈基金股权生变并非孤例。

5月13日，也是在北京产权交易所官网“综合招商”栏目，中航信托将所持嘉合基金8181.82万股股份挂牌，价格面议。不同的是，其“项目基本信息”更加简单，甚至未交待嘉合的资产管理规模。

根据东方财富CHOICE数据，截至一季度末，嘉合基金公募管理规模418.19亿元，较年初增长9.48%，不过，其权益类业务占比较低，一季末仅占到其公募管理规模的5.80%。

近期有传闻称，山西信托所持汇丰晋信31%股权转让事宜或将有下文。2023年6月，这部分股权曾在全国公共资源交易平台挂牌，底价10亿元，但无人接手。截至一季末，其公募规模为462.73亿元，较年初下降9.66%，权益类规模占比47.41%。汇丰环球投资管理（英国）公司持有其69%股权。

中国证监会官网信息显示，截至6月14日，有13家公募机构申报了“变更5%以上股权及实际控制人”事项，其中多数为中小规模公司，比如泰信、惠升、蜂巢、博道、金信、恒越等，一季末公募规模分别为558.71亿元、518.07亿元、482.10亿元、158.07亿元、105.94亿元、38.81亿元。

再加上江信基金5月11日公告5位高管同时离职的事项，以及一些中小基金公司爆出欠薪传闻，因此，有一种观点直指公募基金“马太效应”凸显，“中小公募面临生存困难”。

不过，从数据上看，“马太效应”的说法似乎并不成立。东方财富CHOICE数据显示，截至一季度末，排名前10的基金公司公募规模合计11.39万亿元，占到公募基金总规模（28.74万亿元）的39.63%，比2019年底下降3.28个百分点，比2015年底下降9.37个百分点。

亦有观点认为，外贸信托挂牌所持宝盈基金股权，以及中航信托转让所持嘉合基金股权等案例，是信托业界“优化资产结构”、“聚焦主责主业”等战略的落地。

但需要指出的是，在21家“信托系”公募机构中，正在或已经发生股权变动的仍是少数，并未成为普遍现象。

从最近三年的数据来看，“信托系”整体上也并未落后于公募行业发展增速。

2021年至2023年底，上述21家“信托系”公司合计公募规模依次为3.05万亿元、2.98万亿元和3.25万亿元，分别占到公募总规模的11.98%、11.60%和11.97%，变动不大。就权益类产品规模而言，同期“信托系”占比依次为12.17%、11.99%及12.37%。

上述有关“信托系”的数据未未包括宏利基金及国联基金。2022年及2023年，这两家公司（前身分别为泰达宏利和中融基金）先后发生股权变动，前者由“信托系”变为“外资系”一员，后者由“信托系”变为“券商系”一员。

本文刊于06月22日出版的《证券市场周刊》