北京
绕不开的亚马逊。
作者 | 萧瑟
编辑 | 小白
在我国跨境电商的发展史中，2021年发生的“亚马逊封号门”事件无疑会留下浓墨重彩的一笔。
事情的起因是亚马逊（AMZN.O）对彼时平台中泛滥的“非官方推广评级或评论”（通俗讲就是刷好评、刷单）重拳出击，针对涉事卖家采取了诸如封号、下架产品、冻结账户资金等管制措施。
据媒体估计这次事件导致了数万名中国卖家被封，带来的经济损失达到千亿级别，着实是打击到了彼时方兴未艾的跨境电商行业。
2021年5月，受到亚马逊事件的直接影响，傲基科技股份有限公司（以下简称“傲基科技”）不得已撤销了同月刚向深交所创业板提交的上市申请。
3年时间过去，近来风云君注意到傲基科技再次计划在港交所主板上市，其独家保荐人为华泰国际。
闯关A股两度失利，遭劫后业绩再度修复
傲基科技于2010年由现任董事长陆海传创立。截至2024年4月，陆海传、现任副董事长迮会越，以及员工持股平台乐清市傲基成长四号，三者为单一最大股东集团，合计持股比例约为30.65%。
（来源：傲基科技招股书）
2015年11月公司曾在新三板挂牌交易，2019年4月摘牌，彼时股票简称还是“傲基电商”，同年更名“傲基科技”后，其又在8月转战科创板，计划募资17.44亿，用于建设研发、营销、仓储物流等项目。
（来源：傲基科技招股书）
虽说公司名字变得更加“科创”，但傲基科技随后表示“其核心业务与科创板定位之间存在差异”，一年不到就主动撤回了上市申请。
此后傲基科技又瞄准了创业板，并于来年再次提出IPO申请，结果又遭遇亚马逊事件泡汤。
但风云君转念一想，如果此前傲基科技成功登陆科创板，那为亚马逊事件买单的就又变成大A的股民朋友们了。
从业绩情况来看，自新三板挂牌以来傲基科技一直处于增收不增利的状态，直至2020年方才进入兑现期，当年仅前三季度归母净利润就有5亿。
傲基科技尚未公开披露过2020年全年业绩。
但是好景不长，2021年大幅亏损的原因大家也都知道了。
不过令人有些惊讶的是，傲基科技重整旗鼓的速度十分之快，2023年归母净利润已经恢复至5.3亿，基本恢复至2020年的最高水平。
（来源：傲基科技公告，制图：市值风云APP）
产品转型应对封店风波
傲基对于亚马逊事件的应对措施是放弃旧店上新店。2021年被封网店数量为276家，占年初总量的86.8%，而同年新增数量高达327家，其中大多数在亚马逊事件后方才开始运营。
更加值得注意的是，新旧店铺交替的同时，傲基科技的主营产品也随之发生了变更。
2016-2018年间，傲基科技的主要收入来源为耳机、充电宝等3C电子产品，期间科技消费类产品的收入占比均在60%以上。
（来源：傲基科技招股书）
而在2021-2023年间，傲基科技披露的业务结构变成了商品销售和物流解决方案两大板块，其中前者即核心主业跨境电商业务。
（来源：傲基科技招股书）
在商品销售的结构中，床柜桌椅等家具家居类产品的占比持续增加，至2023年收入规模已有53.37亿，在商品销售板块中占比高达75.9%，在公司整体收入中也有六成以上的贡献，是其目前的主营产品。
（来源：傲基科技招股书）
对比下家具家居和科技消费两大电商赛道，2023年前者的全球GMV约3,258亿美元，后者则高达8,093亿美元，是前者的两倍有余。
从市场规模来看，傲基科技此次转型可以说把未来的路走窄了。
（来源：傲基科技招股书）
此外风云君还注意到产品转型的同时，其主要的下游市场也由欧洲转变为北美，公司对此给出的解释是销售资源的调整。
（来源：傲基科技招股书）
涉足跨境物流
傲基科技在招股书中披露，按照GMV（商品交易总额）排名，2023年其已是全球第五大、中国第一大家具家居类B2C电商卖家。
不过实际上这一排名的水分很大，其市占率在全球、中国的分别只有0.2%、0.7%。
（来源：傲基科技招股书）
从产品来看，床柜桌椅这些产品同质化较为严重，很难在产品差异化方面形成竞争力，这一点从全球家具家居电商行业极低的集中度也可见得。
对于跨境电商来讲，其竞争力更多地体现在全球范围内的物流配送能力，而这恰恰也是傲基科技成功转型的基础。
前文提到与闯关A股时相比，傲基科技的业务结构中新增了物流解决方案，下游客户则是其他跨境电商商家。
近年来该业务的收入规模持续增长，2023年已有16.53亿，较2021年翻了三倍有余，收入占比已近两成。
（来源：傲基科技招股书）
傲基科技的这项业务来自2020年对深圳市西邮智仓科技有限公司（“西邮智仓”）的并购，后者的专长为中大件产品出口物流服务，傲基科技对其持股比例为48%。
众所周知，家具家居多为中大件产品，看来这次并购也对来年的产品转型进行了铺垫。
基于西邮智仓，傲基科技建立起覆盖美国、欧洲等地的仓储物流体系，截至2023年末其在美国主要港口城市以及欧洲运营海外存储设施合计27个，总面积超过500万平方英尺，但全部为租赁仓库。
（来源：傲基科技招股书）
公司表示，2023年，西邮智仓在中国全部B2C出口物流服务商中排名第四，且在专注中大件B2C出口的物流服务商中排名第一，从1.2%的市占率来看，这个排名的水分依然有点大。
另外，对于西邮智仓的具体业绩，傲基科技也未披露。
绕不开的亚马逊
产品变更前后傲基科技的毛利率出现了明显下滑，但主要原因在于不同会计准则下，运输相关费用计入的科目不同。
细分来看，2016-2018年间运输费用主要计在销售费用下面，2021-2023年间则计入了销售成本。
（来源：傲基科技招股书）
从净利率看，2023年傲基科技已恢复至6%，甚至已略高于2016-2018年间的水平。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
ROE方面，由于财务数据披露有限，这里采用以期末归母净资产为分母的摊薄算法。2023年ROE为23.5%，同样已经接近2016-2018年间的平均水平。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
截至2023年末，其在亚马逊事件中被冻结的2.36亿人民币资金中的绝大部分已经解冻，仅剩下300万与费用结算相关而受限，基本已经走出了泥潭。
（来源：傲基科技招股书）
一朝被蛇咬、十年怕井绳，近年来傲基科技也开始加大在其他跨境电商平台上的布局力度，以降低对亚马逊的依赖。
沃尔玛、Wayfair两大平台的收入占比持续提升，2023年合计已接近20%，不过来自亚马逊平台的收入贡献仍在一半以上。
毕竟现今跨境电商想要做大，还很难绕开亚马逊这个平台。
（来源：傲基科技招股书）
估值缩水三分之一
综上来看，当前拟在H股上市的傲基科技，相比在A股首次申请上市时，说是两家公司也不为过。那市场中投资者们是如何看待的呢？
在新三板摘牌后，傲基科技仍倍受一级市场投资者青睐，自2019年至今，合计共有13家机构投资者进场，合计投资金额近6亿。
值得注意的是，港交所递表前扔有4家机构压哨进场，其中还包含跨境电商同行赛维时代（301381.SZ）。
（来源：傲基科技招股书，制表：市值风云APP）
不过这些机构进场方式多为购买少数股东股权，这期间让傲基科技真正拿到真金白银的投资只有2笔，其中丝路产业投资还在2024年3月递表前夕通过回购协议退出了大部分股份，合计拿到投资只有1.92亿。
（来源：傲基科技招股书）
从历次交易的估值水平来看，傲基科技的估值峰值出现在2020年，也就是业绩兑现的年份，当年12月投前估值水平能够达到100亿人民币。
亚马逊事件发生后，傲基科技的估值也急剧下滑，至2021年9月时仅有50亿，不足一年时间便已腰斩。
虽然此后其估值在2022年初一度重回100亿，但是根据进入2024年后的两次转让价格，上市前傲基科技的估值最终停留在了66亿的水平。
风云君还注意到，2022年1月以100亿估值进场的正是丝路产业投资，至2023年3月已浮亏超30%，回购跑路的动机也很明显。
（来源：傲基科技招股书，制图：市值风云APP）
估值缩水了三分之一，其中原因包含多方面的影响，诸如赛道更换、市场空间收窄、A股转H股的折价等，此外行业环境的变化也是重要因素，跨境电商的红利正在不断消退。
在供给端，近年来国内跨境电商相关企业数量在持续攀升，行业竞争格局也不似当年，已是竞争者环伺的状态。
在需求端，行业的增速也在持续放缓。
根据弗若斯特沙利文统计，2020年前后中国家具家居类B2C跨境电商行业发展的黄金时期，当年GMV同比增速高达78.3%。
至2023年GMV增速已下滑至23.2%，且根据预测2023-2028年间增长将持续失速，期间CAGR约15.7%。
（来源：傲基科技招股书）
总的来看，亚马逊事件的发生给了蒸蒸日上的傲基科技当头一棒，后者也因此错过了登陆A股的最好时机。
虽然其迅速通过业务转型重整旗鼓，但是期间行业环境同样在改变，红利在逐渐消退。
不一样的公司，不一样的行业，不知这次目标港股的IPO申请能否取得不一样的结果。
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