彻底反转，A股最强“国产奔驰”，没有之一！

贵出如粪土，贱取如珠玉。

马克思有一段名言：“牢记万物皆有周期是至关重要的，我敢肯定的东西不多，但以下这句话千真万确：周期永远胜在最后。”

反映到周期性行业上就会出现一种现象，随着经济周期，行业内的公司盈利呈现忽高忽低的周期波动性。

就如重卡行业，行业内公司的当季利润与重卡行业销量高度正相关，高低点节奏吻合。

以重卡发动机龙头潍柴动力为例，综合潍柴动力上市以来经营表现可以发现，公司归母净利润变化与重卡行业整体销量变化保持一致，呈现阶段性周期变化，盈利能力受重卡行业波动影响较大。

2023年重卡行业复苏，重卡累计销售91.1万辆，同比增长35.6%，按照正相关关系，潍柴动力业绩也应随之修复。

果不其然，2023年潍柴动力业绩快速触底回升，接近历史最高水平，2023年实现归母净利润90.1亿，同比增长83.77%，经营现金流也达到了羡煞旁人的274亿。

而且，2023年重卡行业销量91.1万辆左右，仅为2020年161.7万辆的56.3%，但潍柴动力利润水平已经接近历史前高，也体现出潍柴动力的超强的盈利能力。

那么，究竟是何原因带来了超高的利润？

潍柴动力以柴油发动机起家，是国内重卡发动机市占率排名第一的龙头企业，在大火的天然气重卡发动机上，潍柴基本形成了垄断优势，出货超过10万台，实现全行业65%的市场占有率。

概括来说，2023年能有这样的利润跃升，主要是因为天然气发动机占比的提升，大缸径发动机的放量和智能物流营收的提升。

一、天然气发动机

2023年4月份以来，国内天然气重卡已实现连续7个月销量破万辆，同比增幅连续9个月破100%，需求旺盛。

潍柴作为第一大天然气发动机供应商，订单自4月份开始供不应求，销量高峰发生在6月份之后，这也致使2023年天然气发电机销量在整个重卡发动机销量的占比迅猛提升至46%。

而且天然气发动机的单价和盈利水平比柴油发动机更高，更赚钱，所以潍柴动力享尽了这一波天然气重卡爆火带来的“量利齐升”红利。

那么有人要问了，天然气重卡的火爆能否持续？

因为2023年油价继续攀升，而天然气价格相对较低，出现用天然气重卡运输赚钱而油车赔钱的现象，这才刺激大批车主换车。

那么，柴油和天然气价差是否能维持？

2023年LNG（液态天然气）价格一路走低，冬季北方采暖季的到来令天然气价格有所回升，但到2024年4月LNG价格又回落至3935/吨，油气差价比例接近50%，经济性优势十分突出。

而且，海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，中长期国内燃气价格保持低位，至少2024年内，柴油和天然气价差能够维持，使天然气重卡保持竞争力，持续支撑燃气重卡渗透率的高增。

预计2024年天然气重卡销量达28.2万辆，对应天然气重卡渗透率提升至约34.4%，其中主要以天然气牵引车拉动，牵引车中天然气渗透率56%，牵引车销量占比提升至61%，拉动重卡终端总销量至82万。

潍柴作为重卡发动机龙头受益于天然气重卡的火热，2024年1季度潍柴天然气发动机内销市占率达到了67.8%，市占率和盈利能力双升。

二、大缸径发动机

潍柴大缸径发动机业务收入自2020年以来快速增长，单台均价保持40万元左右，盈利能力大幅领先其他业务。

2023年潍柴M系列大缸径高功率密度发动机销售约8100台，同比增长38%，对潍柴利润贡献在10%左右，突破了全球大数据工程中心、矿卡等高端市场。

大缸径技术壁垒高，目前全球大缸径发动机市场主要玩家有卡特彼勒、康明斯、MTU、约翰迪尔、三菱等国外企业。

潍柴也不弱，产品力比肩康明斯、卡特彼勒等国外知名企业的同时交付能力遥遥领先，国外竞争对手交付一台大缸径发动机需要10个月，而潍柴仅需3个月。

目前全球大缸径发动机年需求量8万台，并以每年10%的速度增长。潍柴大缸径发动机规划是几年内做到年销售额两万台，大概对应着100多亿的营收和30多亿的毛利润。

未来公司凭借性价比优势持续推动份额提升，有望贡献稳定增量。

三、智能物流

智能物流是潍柴的第二大业务，凭借较高的毛利率贡献了最多的利润212亿。

潍柴通过收购凯傲和德马泰克构建了完整的智能物流体系。

通过收购凯傲，潍柴还将其旗下林德液压独立，吸收了林德液压在高端液压方面世界领先的技术。目前林德液压9亿的营收，对潍柴动力贡献尚且有限，但这一业务毛利率超过40%，不可小觑。

目前中国高压液压产品需求广泛，约有200-250亿元的市场容量，其中高端高压液压产品目前仍几乎全部依赖进口。

潍柴的液压动力总成，瞄准的正是工程机械领域中的进口替代，对标的是山崎等国外企业，这一产品若能做到百亿营收，对潍柴而言则能增加30亿左右的净利润。

说回凯傲，凯傲是世界第二大叉车制造集团，2023年盈利能力大幅修复，实现营业收入875亿元，同比增长10.8%，净利润20.9亿元，同比增长336.9%。

而中国是全球最大叉车市场，凯傲在亚太地区业务占比较低仅占12%，欧洲占70%，未来随着凯傲的叉车和供应链业务在国内市场占有率提升，营收会有比较可观的增长空间。

最后值得一提的是潍柴2023年经营性现金流达到了274.7亿元，相较归母净利润多184.6亿元，在扣除资本开支72亿之后，自由现金流仍创历史新高，为分红率提升打下坚实的基础。

最后总结一下，重卡行业底部向上趋势明确，潍柴作为重卡细分领域绝对龙头，充分受益于行业景气的回升，加上自身多元化发展实现了超越周期的成长，盈利稳定提升，未来还有增长空间。

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来源：飞鲸投研