收入暴涨，股票拆分，这能救得了英伟达吗？

北京时间2024年5月23日，英伟达发布2025财年第一季度财报。财报显示，本季度英伟达收入为260亿美元，较去年同期增长262%。在收入当中，最为让人瞠目结舌的是，英伟达数据中心在本季度的收入高达226亿美元，相较去年同期增长427%。

根据TrendForce的预测，以数据中心最核心的产品H100为例，微软购买了其中20.2%的H100，谷歌为16.6%，AWS为16%，Meta为10.8%。仅仅这四家巨头公司，就拿下了英伟达全球销量的60%以上。由此可见，英伟达数据中心产品在北美的需求是非常强劲的，这也解释了为什么英伟达2025财年，数据中心收入能达到226亿美元。

在GAAP准则下，英伟达本季度的毛利率为78.4%，净利润为148亿美元，而2024年第一季度，英伟达净利润为20亿美元，这也就意味着，英伟达净利润同比增长628%。

图：英伟达2025财年第一季度财务数据

作为英伟达起家产品，英伟达游戏产品在本季度的收入为26亿美元，环比下降8%，同比增长18%。英伟达专业可视化产品在本季度收入为4.27亿美元，环比下降8%，同比增长45%。英伟达汽车产品收入为3.29亿美元，环比增长17%，同比增长11%。

收盘时，英伟达股价来到了949.5美元。虽然略低于昨日（2024年5月22日）股价，然而却已达到了去年同期股价的3倍。

图：英伟达盘后股价突破千元大关

同时，英伟达官方表示，要在2024年6月到7月左右进行“1拆10”。目前来看，每股900多美元的价格不利于股票的流通。因此，进行1拆10后，每股价格不到100美元，可以吸引更多中小投资者参与交易，更多的投资者参与能增加股票的交易量和流动性。

通过股票拆分，公司可以使股票持有者基础更加广泛，有助于分散股权结构，减少大额持股的影响力。虽然股票拆分本身不影响公司基本面，因为公司预计股价将继续上涨，所以提前通过拆分来调整股价水平。很明显可以看出，英伟达之所以选择1拆10的做法证明他们对未来增长是非常有信心的。

2024年4月末，英伟达股价暴跌10%，这是自2020年来英伟达在股市上最糟糕的表现了。这是由于美股市场出现了技术股的抛售潮，高估值的科技公司普遍遭受股价下跌的影响，英伟达作为其中的一员自然也不例外。

图：英伟达在4月末受到波及开始暴跌

究其原因，是因为超微电脑(SMCI)在4月19日发布公告称，将于4月30日公布季度报告，但未如以往提供初步业绩信息，引发市场不安，投资者担忧情绪蔓延至英伟达，才导致的股价大幅下挫，纷纷抛售技术股。

由此可以猜测，英伟达1拆10是想弥补4月股价暴跌带来的后遗症。

英伟达的沉浮

自大模型火爆以来，英伟达的GPU产品几乎成为了各行各业的标配，尤其是对于那些AI公司来说，怎样以更低的价格采购更多的H100，几乎成为了他们每天都在谈论的内容。

图：2023年不同企业英伟达H100的采购量

以Llama 3的开发者Meta为例。2023年的时候，Meta为了发展大模型，将英伟达A100 GPU升级成为英伟达H100。

Meta的初步计划是购买15万个H100，一跃成为了英伟达重要大客户之一。不过这个数字并不完整，要知道，英伟达H100是在2022年10月才发售。但在2023年，H100的潜力并没有完全得到释放，再加上华盛顿对技术产品出口法案的修改，以及Tensor RT等技术的加入，让H100的整个交付过程在2023年出现了比较明显的波动。

因此，Meta在2024年时才彻底打开采购计划，预计购入35万块H100。这种超大订单给英伟达带来的收益，完全体现在了英伟达本季度的财报上，同时也预示了英伟达在2025财年全年的亮眼表现。

但出乎意料的是，英伟达的分析师反而下调了2025财年第二季度的预期，他们认为，第二季度的毛利率会低于2025财年第一季度，为75.8%。这是因为，英伟达数据中心产品在此前曾有超过20%的收入占比是来自中国大陆地区的，华盛顿新的出口政策在2025年持续对这份收入产生不利的影响。

英伟达方面仍对第二季度的收入充满信心，他们预计第二季度收入会达到280亿美元，上下浮动2%。分析师则表示，根据第一季度的表现，第二季度英伟达收入将会是266亿美元左右。

同一时间，另外一件事也让英伟达心里“犯嘀咕”。因大模型而爆火的Hugging Face正式宣布与亚马逊达成合作关系，使用后者生产的AI芯片产品Inferentia2来进行AI相关的研究和运营。

图：Hugging Face和AWS宣布合作

事实上在大模型时代，亚马逊丢掉了自己在云计算上积累的优势，被谷歌、Meta等企业接连超越。此次与Hugging Face的合作，是亚马逊后发制人打响的第一枪，其目的很明显，自然而然是要跟上大部队。

目前，英伟达GPU产品在AI公司中占比为80%，其余市场被AMD产品瓜分。亚马逊和英伟达相比，GPU产品的起步时间点比较晚，不过亚马逊的优势在于亚马逊云服务客户，可以无缝衔接使用亚马逊GPU产品。这种推广能力带来的市场获取，将会影响英伟达在2025财年第二季度数据中心的收入。

通过市场对定制化GPU的反映来看，越来越多的企业开始对通用GPU产品失去信心，转而投入定制化芯片的怀抱。比如Groq、Graphcore等等。

定制化的优势在于，它远比H100、MIX300这样的通用GPU更符合自己的推理和训练需求。然而一颗定制化芯片，少则半年的生产周期，也让AI公司叹气，“等的我花都谢了”。

H200是英伟达的一把利刃

2025年财年的关键节点之一在于即将交付的英伟达H200。哪怕是Meta这样的大客户，几乎很少提及英伟达在2023年年末发布的英伟达H200。作为H100的升级产品，H200不仅显存更大，带宽更高，就连TensorRT也是出厂自带，而目前并没有很多企业公开自己H200的大订单。

图：H200

其原因可能在于，目前H100依然能解决企业中短期需求，致使企业“以旧换新”的想法不强烈。事实上，AI企业对于GPU产品的需求，并不是单块GPU的算力，而是多块GPU组合而成的GPU集群算力。

对于GPU集群来说，即便是完全相同的两张卡，进行并行计算的时候，两张卡所表现出来的性能也是截然不同的。因此，如何连接两张GPU，保证高MFU（Model FLOPs Utilization，模型FLOPs利用率）才是企业最希望GPU厂商解决的。

对于上述定制化GPU厂商来说，这种事可以被理解为“小菜一碟”。因为在确定算法的前提下，分发任务、分配资源并不难，根据算法进行定制就行。可是通用GPU需要面对海量的未知算法，这对于服务商们就“不太友好”了。

目前，谷歌TPU的解决办法是通过光学来传递信息（OCS，optical circuit switch，光学回路开关）。而英伟达则是使用InfiniBand技术，在计算节点、存储设备和输入/输出设备之间建立直接的、高效的连接，共同构成了一个高速、低延迟的通信网络，进而让信息可以快速传递。

无论是哪种，在以“万”为单位的GPU集群时，都有较为出色的表现。不过像Meta这种，以“十万”为单位的超大集群时，表现就有点不尽人意了。算法只是一方面，最困扰英伟达的原因来自于“介质”，也就是“电子”。电子流动会导致能量损失并转化为热能，因此降低了信息传递的质量。这便是谷歌抛弃电子，改用光子作为介质的原因。

从目前的技术路线来看，“电子”暂时不能被替换的，虽然H200依然采用InfiniBand，但优势在于显存更大，用更少的H200就能完成H100的人物，进而减少信息在不用GPU中交换所带来的损失。所以尤其是大规模客户，他们是非常在意H200的。

英伟达进入细分市场

还有一点值得注意，英伟达在新Blackwell架构上采用了新的策略，以提高相关收入。这或许会给英伟达带来相当多的细分市场收入。

首先，英伟达推出了一个基于2025年新架构Blackwell的新组合方式DGX GB200。这个产品和人们对英伟达的认知截然相反，这不是一块GPU，而是货真价实的一台“计算机”。

DGX GB200由3600个GB200超级芯片模块组合而成，通过Nvlink链接，以形成一个完整的系统解决方案。DGX GB200提供了超大规模的并行计算能力和极高的内存带宽，目标是服务于大规模的AI训练、推理和高性能计算任务。

图：DGX GB200

这相当于是在卖“套餐”，尤其是创业公司以及准备AI转型的中小企业客户，可以直接购买DGX GB200来实现快速AI算力的部署。

此前，英伟达对于数据中心产品销售的逻辑是不做细分，只卖产品，比如A100、H100。不过从Blackwell架构开始，英伟达将要对销售模式进行精细化处理，意味着英伟达正在转型，把自己从一家游戏GPU公司，转变为AI算力GPU公司。

正如手机市场中的华为、小米一样，GPU产品“战线”拉的越长，总销量就会越好。英伟达将自己的产品通过组合的形式，让大客户、中客户、小客户都有了更合理的采购方案，势必会增加2025财年数据中心业务的增长。