黄金：2450不是顶

【浙商银行资金营运中心-贵金属交易部】黄金屡创新高的逻辑何在？目前阶段处于什么行情？这波行情还能持续多久？

5月20日，伦敦黄金现货价格最高触及2450美元/盎司，距离上次刷新历史最高位才过去一个月。今年以来，黄金价格已累计上涨约400美元，涨幅接近20%。对比4月的历史新高行情，4月17日黄金收盘价创新高后的一个交易日，单日跌超2.8%，创近两年最大跌幅。那么，这次是否会重演“过山车”行情？本轮黄金牛市是否已经结束？现在上车黄金，是人傻钱多还是人间清醒？

一、黄金凭什么这么强

首先，金价的短期快速上行主要受地缘事件驱动支撑。以色列与哈马斯的谈判迟迟没有进展，10日以色列代表公然粉碎《联合国宪章》，巴以冲突离和平解决还有多远？同时中东局势日益紧张，19日的伊朗总统直升机坠亡事件，并非首次涉及政首的意外事件。预计战争+美国大选的避险情绪，中短期内会持续高涨。历史行情的复盘显示，重大地缘风险事件发生后，黄金价格一个月内飙升超200美元的情况屡见不鲜。

其次，对美联储的降息预期，至少在靴子正式落地前，能够支撑金价的持续上行。美国最近公布的经济数据没一个是超预期的，美国经济在肉眼可见的转弱，加强了降息的一致性预期，利好黄金。从基本面来看，再通胀、疲软的经济数据，本身会支撑黄金的上涨，两条理论逻辑的加持使得美联储官员最近的偏鹰发言都对黄金的压制作用有限。叠加6月欧洲的降息，黄金易涨难跌的形态不会改变。目前美国经济数据不足以支撑7月降息，但今年降息预期大概率在2次附近震荡，很难回到1次以下。未来主要关注对降息时点和幅度的预期交易是否过热，以及对美联储货币政策的“抢跑”与修正的“买预期，卖事实”交易行为在政策落地后对金价的压制。

此外，全球央行“购金热”对中长期金价起到较强支撑。中国央行自2022年11月以来连续18个月增持黄金，是历史上第三次连续增持超1000万盎司黄金。央行增持黄金主要是基于对冲经济不确定性和地缘风险，一定程度上也反映了“去美元化”的趋势。美国在俄乌战争后对俄罗斯“美元武器化”的金融制裁行为，打击了美国国债作为无风险资产地位，加强了黄金的安全资产配置地位。

央行增持黄金消息在近期的发酵，显著增强了全球投资者投资黄金的热情。投机盘为近期黄金价格的上涨贡献了强大的多头力量。最新监管文件显示，传奇对冲基金经理、“大空头”原型Michael Burry，在第一季度强烈押注黄金资产，买入价值超过1000万美元的实物黄金信托资产。他是否能再次上演传奇预测？

二、短线表现白银比黄金更强，抬升明显受到铜价突破上行后的连锁反应

上周基本金属普涨的行情下，COMEX铜期货的“逼空”行情引人注目，铜价因供应紧张创历史新高。铜的做多情绪蔓延至贵金属市场，5月17日白银价格突破30美元/盎司重要关口，上涨到11年来最高水平。20、21日上期所白银期货盘中直逼涨停。今年以来，白银价格累计涨幅已突破33%，涨幅远超黄金，金银比持续缩小的趋势。白银的“疯狂”主要受市场情绪的影响，一方面白银与铜的商品属性类似，相较于黄金，铜价上升对白银价格的带动作用更强。另一方面，白银此波上涨行情部分可由金银比的向下修复解释，白银今年的上涨行情受金价飙升的推动，是对黄金涨幅的滞后追赶。

那么白银的本轮上涨有什么影响呢？

一方面，白银本轮飙升行情主要吸引短线投资者的关注，在期货市场的交投热情高涨，近期较大的涨幅易于受到投资者止盈的冲击。另一方面，白银相较于铜，库存相对充分，出现“逼仓”的概率较小，猛烈涨势难以持续。

虽然短期内白银市场关注度的提升对黄金的多头资金会产生挤出作用，但白银价格的上涨能够反映投资者对贵金属产品偏好的加强，打开了黄金进一步上涨的空间。铂金品种的价格20日已触及260元/克，5月来涨超17%。目前看来贵金属市场没有任何见顶迹象。

回顾4月行情中黄金价格虽回撤，但仍在2300美元一线得到强劲支撑。中长期支撑金价上行的底层逻辑没有改变，受短期价格回调的谨慎情绪的影响，黄金价格或许不会马上突破2500美元的关键点位。花都开好了，春天还会远吗？

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