分众传媒，现金流警报

百度前副总裁璩静在短视频平台发布多条视频，视频内容主要涉及职场经历和思考。视频发布后，“员工闹分手提离职，我秒批，为什么要考虑员工家庭？”

此言一出，舆论大哗。

璩静本人被迫辞职，李彦宏秒批。

在一个大V云集的群里，大家在探讨和思考这件事。

世界是一个巨大的草台班子。

很多人的成功没有什么道理，他/她只是依附于平台而非能力。

张一鸣似乎早就看透了这一切，在字节系的平台里，授权协议做了悄然修改，要求创作者允许把自己的作品作为字节训练的素材。

星空君从去年开始专注AI大模型，在AI绘画方面，字节的技术突飞猛进，依托于大量的训练素材（抖音、火山等），字节推出来Lightning、Hyper等极速大模型技术，并推出来基于字节的大模型进行换脸的PuLID工具。

难能可贵的是，字节把这些技术都开源了。

在我们看不到的文字领域，星空君认为字节的AI技术一定是闷声憋大招的那种，不会比主流大模型差。

这也意味着，不久的未来（弄不好在2025年甚至2024年下半年就能实现），自媒体平台将发生天翻地覆的变化：千千万万有“灵魂”的AI写手将统治各大平台，除了极少数创造力惊人思维角度独特有“人味”有“烟火气”的kol可以与之抗衡外，营销号、机构号等将被摧枯拉朽式的碾压。

而对于企业来说，广告投放也会变得有趣：有两个渠道可以选择，要么直接投给平台，平台分发给AI写手；要么投给极少数的能超越AI的kol，AI难以模仿其精髓。

大部分企业经过三年防守打法，发现了一个奇妙的现象：没有做那么多的广告投入，经营效果也没有做的太差。随着经济的好转，投放广告的时候，不再像之前那样肆意挥洒，而是寻求更加精准的触达。

这种风向的转变，对广告行业的异军突起者--分众传媒，带来了降维打击的压力。

一、现金流危机

2023年，分众传媒迎来了扬眉吐气的一年。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

公司实现营业收入119亿元，较上年同比上升26.30%；归属于上市公司股东的净利润为48亿元，较上年同期上升73.02%。

然而，因为众所周知的原因，公司2022年的业绩下降比较严重，所以和上年同期对比并不严谨。

要和2019年对比。

好消息是，公司的净利润超越了2019年，坏消息是，公司的营收规模尚未超过2019年。

这也印证了星空君的观点：难以精准触达的广告投放，企业开始变得吝啬，对广告投放人员的KPI考核也越来越精细化。

像微信微博抖音快手小红书这类平台，触达精准到用户什么时候点击，看了多少时间，带来了多少转化，都清晰可见。

楼宇广告的触达方面，分钟在营销效果评估、数据评估等方面有较多积累，并且能实现与阿里天猫数据的联动分析，和电视收音机广告相比精准了，但和平台类的广告相比，又差了点事。

而一季报显示，营收规模仅仅增加了6%。在业绩说明会上，分众传媒解释，今年1、2月的收入表现其实比较好，但是在3月这个淡季里，广告需求表现不太好，拖累了整个季度的收入表现。

让星空君警惕的是，公司一季报的现金流表现比较差。

分众传媒对此进行了解释，2022年四季度国内经济活动受到了比较明显的干扰，分众很多客户的回款递延到2023年一季度，做高了2023年一季度的基数。另一方面，由于政府补贴、利息收入有所减少，所以其他经营活动的现金流入下降也导致经营性现金流的下滑。

这个理由看起来很合理。

但把时间尺度拉的长一点，会发现这是一个非常牵强的解释。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

因为公司一季报的经营性现金流入不仅比2023年一季度差，五年来比除了2020年一季度外的每一年都要差。

为了让大家有一个更加直观的印象，星空君又把公司的营收数据放在一起。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

这样就很清晰了，近五年的一季报显示，公司2024年一季度首次出现了回款低于营收的情况。

二、收现比的变化是一个信号

把时间尺度继续拉大到十年（公司2015年借壳在A股上市）。

我们发现，2024年一季度是公司上市以来首次出现收现比小于1。

所谓收现比，是指销售货物收到的现金除以主营业务收入的比值。

该指标大于1，说明当期的销货全部变现，而且又收回了部分前期的应收账款，这种状况应当与应收账款的下降相对应；该指标等于1，企业的销货收到的现金与本期的销售收入基本一致，说明企业的销货没有形成挂账，资金周转良好；该指标小于1，说明当期的销货没有收回足额的现金，应收账款挂账增多，存在坏账风险。

正常情况下，在企业的经营模式没有发生本质变化的情况下，收现比是基本维持不变的，当出现明显异常的时候，则说明公司的营收质量很可能存在问题。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

这意味着，这很可能是一个转折点。

公司独创的广告业态，在市场的洪流中，不得不面对新的变化。

三、降维打击

与此同时，腾讯控股发布2024年第一季度财报，当季实现营业收入1595.01亿元；毛利838.7亿元，同比增长23%；净利润502.65亿元，同比增长54%，大超市场预期。

其中，网络广告业务收入同比增长26%，达到人民币265亿元。

企业的广告预算往往是有限的，多投了网络广告，必然会少投其他广告。

在经济全面复苏的时候，广告行业爆发式增长，腾讯一季度广告收入增幅26%，然而分众传媒一季报的收入增幅只有6%。

其实，腾讯主要广告增幅来自视频号，而视频号在各大平台中，属于发展的略差的。

几乎所有消费品类上市公司的年报上都提到如何种草、kol合作、视频号、抖音、小红书等平台的运营。

附图：香飘飘2023年年报

企业已经从平台方尝到了甜头，也就形成了新的路径依赖。

正在刷抖音快手小红书的你，多久没抬头看电梯了？

这是来自平台端的降维打击。