新增社融20年首次为负，为何？专家:政府发债偏慢

20年首次，4月新增社融规模转负。5月11日央行发布4月份金融统计数据，4 月社融减少1987亿元，同比少增1.4万亿，这是2005年后首次单月负增长，政府债券、表外票据未贴现票据、企业债和信贷是主要拖累项。

专家解读称，年初以来特别国债发行窗口推后，地方债持续“观望”，导致了财政节奏不及预期，这已经成了4月中共中央政治局会议“督促” 的重点；此外，信贷挤水分等因素导致4月信贷数据回落。5月13日，财政部公布了2024年一般国债、超长期特别国债发行的有关安排。

图：天风证券

政府发债偏慢，表外票据明显少增形成拖累

4 月社融减少 1987亿，从结构来看，4月未贴现承兑汇票减少4486亿，同比多减3141亿；人民币贷款新增3306亿，同比少增1125 亿；政府债券融资减少984亿，同比少增5532亿；企业债券融资新增493亿，同比少增2447亿；委托、信托贷款合计新增232亿，同比多增30亿。

图：国泰君安

政府债发行进度偏慢，是社融第一大拖累项。4 月政府债发行进度总体偏慢，且与前几年节奏出现差异，导致政府债券同比大幅下滑。东吴证券宏观分析团队认为，政府债的负增，反映财政发力节奏“滞后”。年初以来特别国债发行窗口推后， 而地方债持续“观望”，导致了财政节奏不及预期，这也是4月中共中央政治局会议“督促” 的重点——“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保 持必要的财政支出强度”。

5月13日，财政部公布了2024年一般国债、超长期特别国债发行的有关安排。根据安排，超长期特别国债期限包括20年期、30年期、50年期，都是按半年付息。其中，30年期最先将在5月17日发行。

未贴现票据和企业债同样形成拖累。4月未贴现票据同比少增3141亿，是社融的第二大拖累项，未贴现银行承兑汇票可以看作是银行融资需求的一个指标，融资需求偏弱背景下，银行会将票据贴现至表内来冲抵信贷额度，从而导致未贴现银行承兑汇票表现不好；此外，4月以来利率波动调整放大，企业债券新增明显低于历史同期。

信贷挤水分，治理资金空转套利

社融口径人民币信贷增加 3306 亿元，同比少增1125亿元，是4月社融的第四大拖累项。

多家证券机构认为，4月信贷少增，或是监管、统计和经济三重因素共同作用。

央行在第一季度货币政策执行报告专栏一就点出了问题，目前，信贷仍有“规模情结”，导致“部分企业借助自身优势地位，将低成本贷款资金用于购买理财、存定期，或转贷给其他企业，带来企业资金空转套利问题”。

有业内人士对这种资金空转套利行为分析道，如企业用2.5%的利率，从银行贷款出来，然后“招标”，谁存款补息高，谁对公理财报价高，就存给谁，补息后，存款价格3%，企业一来一去赚0.5%，轻轻松松套利。对银行而言，手动补息可能增收不增利，但为了追求资产规模增长，再通过少计提拨备，实现报表上的资产、利润双增。

国泰君安宏观研究团队认为，4月监管强化了手工补息治理，企业停止资金套利行为，此前虚高的存款和短贷双双回落。

此外，天风证券宏观团队认为，今年一季度国家统计局优化了金融业增加值的季度核算方式。金融业增加值核算从原先的主要参考存贷款余额同比增速变为主要参考银行利润表相关指标，如利息净收入等增速等。相比于老方法，新方法主要参考金融机构利息净收入等指标，对信贷增速的要求明显减弱，机构推高信贷增速的诉求降低。

基本面方面，开源证券宏观团队认为，4 月信贷等数据揭示了经济需求不足，供需条件待改善的问题。

但结合央行的第一季度货币政策执行报告，信贷总量放缓并不意味着金融支持实体经济力度减弱。“过去靠房地产、地方融资平台等债务驱动的经济增长模式难以持续，轻资产服务业占比持续提升”，“传统高度依赖信贷资金的重工业趋于饱和”，“在这个过程中，信贷需求较前些年会出现“换挡”，信贷结构也在优化升级，即使信贷增长比过去低一些，也足够支持经济保持平稳增长”。

值得一提的是，一季度统计数据显示，3月末，高技术制造业中长期贷同比增长27.3%；科技型中小企业贷款同比增长20.4%，全国“专精特新”中小企业贷款同比增长17.9%，均明显高于全部贷款增速。

采写：南都·湾财社见习记者 黄顺威