上线一周年，“互换通”迎一揽子优化举措

上线一周年之际，内地与香港利率互换市场互联互通合作（下称“互换通”）迎来一揽子优化措施。

5月13日，中国人民银行、香港证监会、香港金管局联合宣布支持“互换通”机制安排进一步优化。从内容来看，此次新增了与国际接轨的标准化利率互换产品、完善存续期管理配套功能，并推出其他便利举措，比如将“互换通”费用优惠再延长1年等。

综合多位受访专家观点来看，此次“互换通”优化措施的推出，将进一步满足境内外投资者多元化的风险管理需求，促进有效降低业务参与成本，有利于吸引更多境外机构投资者参与中国债券市场和持有人民币资产，助推人民币国际化进程，同时，也将进一步促进内地与香港金融市场协同发展，助力构建高水平金融开放格局。

新功能优化机制安排

一年前的2023年5月15日，京港两地同时敲锣，“互换通”正式上线。境内外投资者可经由内地与香港金融市场基础设施机构在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，在不改变交易习惯、有效遵从两地市场法律法规的前提下，便捷地完成人民币利率互换交易和集中清算。

“互换通”上线后，央行指导有关金融市场基础设施机构持续跟踪业务运行情况，及时了解境内外投资者业务需求。针对部分境内外投资者反映的“互换通”下缺乏存续期管理功能、建议增加标准化合约以便机构优化现金流管理等诉求，中国外汇交易中心、上海清算所、香港场外结算有限公司积极响应，参照国际成熟做法，制定了业务与系统优化方案。

在产品类型方面，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约）。

第一财经了解到，IMM合约标准化程度高，通过将起始日、到期日和结算日等利率互换合约要素固定为三、六、九、十二月的第三个周三，便利境外机构进行有效的交易平仓和现金流匹配；与国际主流交易品种接轨，可支持境外机构衔接在不同国家开展的利率互换交易，满足多样化的风险管理需求；另外，还可缓解境内外投资者的运营负担，优化中后台对账流程，提升参与交易清算的便利性。

配套功能也进一步完善。优化后，推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约。

据悉，合约压缩是国际清算机构为投资者广泛提供的集中清算增值服务。境内外投资者可以对买卖方向相反、合约要素符合匹配规则、已纳入集中清算的利率互换合约进行压缩，减少存续期合约数量和名义本金，便利投资者更好管理存续期合约业务规模，降低资本占用。历史起息合约主要用于配合合约压缩功能使用。

与此同时，两地金融市场基础设施还将同步推出其他系统优化和优惠措施，将“互换通”费用优惠再延长1年，对于境内外投资者通过“互换通”开展的交易清算费实行全额减免，促进降低业务参与成本。

与国际市场接轨

当前，“互换通”已发展成为境外机构投资者管理人民币固定收益市场利率风险的主要渠道之一。

关于“互换通”机制优化，市场反映热烈。招商银行资金营运中心总经理戴志英表示，创新创设历史起息合约、以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约以及上线合约压缩等功能，有助于更好满足境外机构投资者投资需求，是互联互通机制不断完善过程中的又一创新举措。

总体来看，历史起息合约、IMM合约、合约压缩新功能的推出将极大推动人民币利率互换市场与国际市场接轨。

中信证券固定收益部总经理陈志明解释，历史起息合约和合约压缩是两项配套功能，旨在为双方参与机构提供利率互换合约提前终止服务。在原有机制下，尤其境外参与者受限于额度问题，一定程度上限制了深度参与“互换通”，交易达成后没有有效的提前终止机制，不利于增大交易规模。新功能推出后，境外参与机构可以与报价商达成历史起息交易参与合约压缩，进而有效降低名义本金占用问题，预期将极大提高境外参与者的参与热情。

在境外利率互换市场，IMM利率互换合约是主流的交易品种，比如美元SOFR利率互换和人民币NDIRS交易。陈志明表示，一方面IMM合约起息日固定，有助于投资者管理定盘利率风险，更好地开展各种投资策略和管理利率风险；另一方面，国际投资者可以使用相同IMM日期的不同利率互换合约开展各国利率之间的宏观对冲交易，更好地满足全球投资者的需求。

稳步扩大对外开放

自上线以来，“互换通”交易清算等机制运转顺畅，境内外投资者踊跃参与，交易量稳步增长，为通过“债券通”等渠道持有中国债券等人民币资产的境外投资者提供了丰富、便捷的利率风险管理工具。

截至2024年4月末，“互换通”渠道下已有58家境外机构投资者入市，包括商业银行、证券公司、资管公司等各类型合格机构投资者，覆盖10多个国家和地区，累计共达成人民币利率互换交易3600多笔，成交名义本金总额近1.77万亿元人民币，日均交易量从上线首月不足30亿元人民币，增长至2024年4月的日均超过120亿元人民币。

自“互换通”上线以来，境外机构在中国债券市场的持债余额累计增长近8000亿元。

汇丰银行（中国）有限公司副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋表示，“互换通”启动是中国金融衍生品市场稳步对外开放的重要举措之一，有助于增强境内外金融市场联动。过去一年里，作为“互换通”报价商之一，汇丰中国通过线下、线上多渠道向境外投资者推介该业务，并持续为市场提供流动性。

陈志明认为，一方面，“互换通”为境外投资者提供了管理人民币利率风险的对冲工具，有助于吸引更多境外资金参与人民币债券市场，扩大金融市场的对外开放程度，并进一步助力人民币利率市场化、人民币国际化的步伐；另一方面，“互换通”的推出吸引更多境外投资者进入人民币利率互换市场，带来了更多样化的交易需求和成熟金融市场的策略理念，有助于提升市场流动性，完善市场交易机制，提高金融机构的专业性和竞争力。

张劲秋预计，接下来境外投资者的交易积极性和活跃度将进一步提升，这也有助于吸引更多境外投资者，特别是长期资金投资中国债券市场。

中银香港全球市场部总经理朱璟称，随着“互换通”的进一步优化，更多境外主权投资机构、保险公司、基金等已投资中国债券的境外投资者，参与中国债券市场——全球第二大债券市场的积极性会被进一步激发。

央行表示，下一步，内地与香港监管机构将指导两地金融市场基础设施机构，继续稳妥有序推进“互换通”业务合作，持续完善各项机制安排，助力稳步扩大中国金融市场对外开放，巩固提升香港国际金融中心地位。