A股，技术性牛市？

个股的悲喜

依然互不相通！

本周A股，“技术性牛市”一词登上热搜了。

5月10日当天的上证指数早盘开盘后，最高一度冲至3163.14点，创下今年以来盘中新高，与2月5日最低点2635.09点（2月5日）相比，上涨幅度达到20%。表明已经迈入技术性牛市，只用3个月就上涨500多点。同期主流指数也是一水上涨，包括银行指数、央企指数、红利指数、A50指数、沪深300指数等。

其实“技术性牛市”这个词，对于今年国内股民而言应该不是个新事物：就在不到半个月前，港股的“技术性牛市”也一度刷遍全网！

港股的牛从何而起呢？早在4月26日，港股三大指数高开高走。恒生指数收涨2.21%，报17651.15点，录得五连阳，较底部涨幅已超20%，进入技术性牛市，而据多家媒体报道，涨幅远远跑赢港股大盘的恒生科技指数，则是2023年8月，早于大盘大半年就已经“技术性牛市”。现如今，恒生指数距离年内的最低点涨幅已超过30%。

A股也好，港股也罢，脸上都洋溢着“技术性牛市”的喜庆氛围。但历史经验告诉我们，越是在市场出现躁动之时，越是要保持清醒头脑。

“技术性牛市”，与“大牛市”有何区别？

啥叫技术性牛市？判断标准其实很简单，就是将20%的涨幅作为分界线，当指数从近期的低点上涨超过20%时，即可认为进入技术性牛市；反过来，当指数从近期的高点下跌超过20%时，即可认为是进入技术性熊市。换而言之，它体现的是结果而非过程！

当然如果只看点位的话，“技术性牛市”距离真正的大牛市还有相当长的距离。从A股诞生以来，总共出现过五次大牛市。那么这些大牛市通常具备怎样的特点呢？海通证券研报分析总结如下：

一是利率（流动性），利率下行或处于低位是牛市的重要前提；

二是基本面，企业盈利的增长是牛市重要支撑；

三是每一轮牛市背后都有一个“神话故事”，如至今最近的一轮大牛市（2014/7-2015/6），起源于十八大之后改革预期升温，中国梦提振市场情绪，“大众创业，万众创新”助推中小创估值，货币政策大幅放松和融资快速增长推动了“水牛”；

四是估值，A股涨跌90%来自估值波动，牛市期间估值变化是主要驱动力。

大牛市可谓百年一遇，需要天时地利人和同频共振，而如果缩短维度，只看“技术性牛市”的话，自从2012年以来，不算本轮，A股大盘一共经历了四次“技术性牛市”，分别为2014年11月、2017年3月、2019年12月、2020年8月直至2021年1月。而据西部证券总结分析，每次“技术性牛市”，都各有各的特点，可谓“你方唱罢我登场”！

具体说来，“技术性牛市”往往需要以下多个条件的共振：

1.国内经济向上周期得到验证；

2.货币政策持续宽松；

3.经济或体制改革政策取得突破；

4.外部经济政治环境的边际改善。

其中2014年的牛市行情触发主要依靠条件2和3；2017年的牛市行情触发主要依靠条件1和3；2019年的牛市行情触发主要依靠条件2和4；2020年的牛市行情触发主要依靠条件1和2。

历史上的四次“技术性牛市”

图片来源：西部证券

本轮反弹，动力何在？

据澎湃新闻报道，本轮市场的走强，主要是五方面因素所致：一是最新进出口数据的超预期；二是随着年报和一季报的披露完毕，市场不确定预期降低；三是房地产利好预期；四是北向资金的大幅净流入；五是盘面上看市场有热点，新能源、交运等方面人气很高。

众所周知，经济活动的前景和市场积极的心理预期是分不开的，而市场的积极心理预期，本次A股的强力反弹，在离不开上述条件的同时，也有一些鲜明的时代印记。

最为市场关注的，莫过于“国九条”——4月发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，《意见》要求，要严把发行上市准入关，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，扩大现场检查覆盖面，强化发行上市全链条责任，严查欺诈发行等违法违规问题，句句直击资本市场痛点，也为A股市场提供了政策上的“保驾护航”，特别是第一句“严把发行上市准入关”旨在从源头上掐断心怀鬼胎者。

其实早在《意见》发布前，IPO市场已经悄悄起了变化：据证券市场周刊，自2023年下半年A股开始，市场IPO节奏阶段性收紧。就根据Wind数据显示，截至今年4月18日，三大交易所处于“中止”状态的IPO排队企业数量已达到458家。而IPO的减缓，对于降低市场的“抽血效应”无疑是利好。

不过资本市场的“吐故纳新”总是要正常进行的，进入5月情况又有了变化：据中国基金报等报道，就在5月10日晚间，沪深交易所发布上市委审议会议公告，拟于5月16日审议企业的发行上市申请，这标志着IPO正式重新恢复审核，也是交易所“430新规”以来的第一场IPO上市委审核。

众所周知北上资金为A股市场提供高水平的流动性，有A股市场的“晴雨表”之称。据同花顺分析研究，4月以来北上资金累计净流入规模与上证指数相关性已经高达0.91。

具体到本周来说，周一大涨，北向资金净买入93.16亿元；周二周三连跌，北向分别净卖出21.4亿元、40.44亿元。而周四北向净买入80.14亿元，市场大涨。据同花顺，今年年初至今的4个月里，北向净流入量已经有742.44亿元，高于2023年的全年净流入437亿元，接近2022年的全年净流入量900亿元。

据证券时报，公募排排网4月的调查结果显示，展望二季度市场行情，45.62%的公募积极看多后市行情，认为从基本面、政策面以及流动性等角度来看，A股已经具备了中长期向上的催化剂；38.28%的公募持中性态度，认为市场整体处于低位下有支撑，行情以震荡为主，结构性机会明显；另有16.10%的公募对二季度行情持谨慎态度。

公募看好后市，私募也不遑多让：据中国证券报，国内三方机构发布的今年前四个月国内证券私募机构业绩监测数据显示，4月份股票私募机构整体实现了小幅正收益，截至4月末的年内平均亏损幅度已收窄至3%左右。从最新仓位监测来看，当前股票私募机构的平均仓位水平也已回升至79.01%的年内相对高点。

全球看好A股

除了国内资本市场重燃对A股做多热情，年初至今，多家外资机构也开始看好中国资本市场，并以“真金白银”实践之，真正印证了那句话“金钱永不眠”！

例如，据证券日报消息，高盛在最新报告中表示，海外投资者情绪回暖，在乐观情景假设下，A股市场估值提升有20%至40%的潜力。与此同时，瑞银也发布策略报告，上调中国评级至“超配”。据上海证券报，美银美林在最新发布的报告中称，最近几周越来越多的海外投资机构开始进入中国市场尤其是港股市场。

机构的投资往往具有前瞻性：据券商中国，汇丰控股数据显示，超过90%的新兴市场基金开始增持中国股市，同时减少对印度的投资。今年2月至3月期间，全球投资者连续两个月通过港股通净买入中国内地股票，上一次出现这种情况是在去年6月和7月。

除了港股通QFII（合格境外机构投资者）/RQFII（人民币合格境外机构投资者）是外资进入A股的另一核心渠道。据财经杂志，最新年报数据显示，截至2023年四季度末，QFII与陆股通资金已现身A股732家公司的前十大股东阵营。

来自中东等国的资金亦在填补市场空白。Choice数据显示，截至4月8日，中东资本阿布达比投资局及科威特政府投资局在A股持股市值近百亿元，二者现身29只个股前十大持有人名单之中。

外资何以青睐A股？原因是多方面的，其中“估值低”无疑是重要因素。据《财经》，从反映股票估值的市盈率指标来看，截至2月底，MSCI中国指数的预期市盈率为8.9倍，低于11.9倍的五年均值，也低于新兴市场同行高于12倍的水平。

那么外资对中国市场的未来怎么看呢？据中国证券报，中信证券首席策略分析师秦培景表示，随着财报季落幕，美元降息预期明确，改革预期开始强化，全球资金对中国资产的配置意愿强烈，市场风险偏好显著提升，市场博弈将趋于缓和。

“技术性”牛市下，个股的悲喜依然互不相通：据Wind数据，从2月5日低点收盘至5月10日收盘，超4400只个股股价累计上涨；但跑赢了沪指，也就是累计涨幅超过20%的，“只有”1780家。这正验证了那句老话“选择比努力更重要”！

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