基金研究〡新华基金顶梁柱赵强深陷产品同质化困局、次新股泥潭

本杰明·格雷厄姆在《证券分析》的扉页引用古罗马的诗人、批评家贺拉斯《诗艺》中的诗句“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽”，这句万物皆有周期论，亦被赵强巧妙放在基金年报小作文中，蕴含了深刻的哲理与洞见。

人性是恒古不变的，价值规律也是恒古不变，虽然历史不会简单重演，却会重复相似过程，就像钟摆一样反复波动。新华基金的赵强坚信“没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会到来”的理念，始终坚持以ROIC为锚，追求高质量增长和逆向投资，这种独特的投资理念和深厚的投资功底，使得赵强在业界树立了良好的口碑。

然而，投资市场的周期性轮转以及不断涌现的变数和不确定性，使得每一位基金经理同样面临着巨大的挑战。近期，赵强深陷产品同质化困局，难以在众多相似的投资产品中寻找到独特的差异点和竞争优势；此外，对次新股的执着偏好，虽反映其对市场趋势的敏锐捕捉，也意味着需要承担更高的投资风险；更为关键的是，过度追逐市场热点，使得他的投资策略变得更为不确定，充满了风险和挑战。

赵强投资策略特征之一：产品同质化

新华基金赵强，历任国金基金高级研究员、英大基金基金经理、中欧基金投资经理，2016年11月加入新华基金管理股份有限公司,现任权益投资部总监。

作为新华基金权益类产品老将，虽然从去年开始陆续卸任了新华行业龙头主题基金、新华行业周期轮换混合、新华战略新兴产业灵活配置混合基金在内的一部分基金管理职责，目前仍然负责管理五只产品（A、C份额合并计算），主要涉及普通股票型基金、灵活配置型基金和偏股混合型基金。

令人遗憾的是，累计任职时间超过7年半赵强，合计管理五只产品的总规模已经由2022年底的44.55亿元锐减至不足20亿元，跌幅超过六成。规模下滑的另一面是业绩的不如人意，在过去的三年里，他所管理的产品均未能实现盈利，且业绩均不及沪深300指数（详见表1）。其中，他的代表产品新华优选分红混合基金在过去三年的收益为-44.7%，在同类基金中排名第2149位，几乎垫底。

表1赵强旗下基金产品收益情况

数据来源：同花顺iFinD，截至2024年5月1日。

除了管理规模与业绩的疲软之外，赵强管理的基金产品还出现了严重的“同质化”现象。具体来看，其管理的五只基金在前十大重仓股的选择上高度重合，如表2所示，五只基金持有前十大股票共计13只，其中新华策略精选股票和新华趋势领航混合基金的前十大重仓持股完全相同，这种高度的重合不仅暴露了基金投资组合的相似性，在一定程度上反映了其投资策略的局限性。

表2 赵强旗下产品2024年第一季度前十大重仓持股情况

数据来源：同花顺iFinD，截至2024年5月1日。

赵强投资策略特征之二：钟情于次新股

鉴于赵强倾向于“复制产品”的策略，不妨以新华优选分红混合基金为例，分析其一季度的持仓情况。从2024年一季度末的重仓持股来看，赵强明显偏爱次新股，其投资组合中多数股票最早持股时间均为上市时间较短的次新股。赵强对次新股的看好，源于对公司未来发展前景的乐观预期和对市场趋势的敏锐洞察。然而，在投资实践中，次新股往往伴随着业绩波动大、估值不确定性高等风险性，以及由此带来的投资压力和挑战。

在一季度重仓持股中，如表3所示，海泰新光上市没多久，就进入了基金前十大持仓股名单，并且赵强一直重仓持有至今。然而，从市场行情来看，海泰新光的股价在过去几年里出现了较大的跌幅，从2021年9月30日的109.5元跌至2024年4月30日的44.78元，跌幅接近六成。

特别值得注意的是，在微电生理和德业股份这两家公司上市约一年后，赵强相继进行了买入操作。并且，在这两家公司大量限售股解禁之后，这两只股票都赫然出现在了他所管理的基金的重仓持股名单中。具体来看，微电生理2023年9月份解禁5616万股，占总股本11.93%，而在此时，出现在基金2023年三季度重仓持股名单中，同样的，德业股份也在2022年4月20日解禁了占总股本9%的大量限售股，而在基金同年的半年度重仓持股名单中，我们也发现了德业股份的踪影。这一策略选择引发了机构之家的关注：这是赵强在限售股解禁后的偶然选择，还是他基于某种深思熟虑的投资逻辑做出的有意为之？

表3 新华优选分红混合基金

资料来源：同花顺iFinD，标*表示季度末披露持股时间。

赵强投资策略特征之三：喜爱财务分析、跟风市场热点

“每次阅读赵强的小作文都觉得很有道理，回头看基金业绩简直是一地鸡毛。”一位资深的基民向机构之家抱怨道。

赵强的投资策略体现了对财务报表的深度分析和基于估值、增长、回报三者的综合考虑。然而，他的策略也面临着一些挑战，特别是关于财务报表的潜在局限性和市场反应的问题。

新华优选分红混合基金2024年一季度报告中显示，赵强看好三个方向，包括跌幅较大的医药板块，储能、逆变器、部分光伏设备、海上风电、充电桩等高成长板块，人工智能、智能驾驶、人形机器人、华为产业链、卫星互联网、低空经济等科技创新板块。

2023年底，生物医药板块迎来一波强势反弹，在2024年一季度报告持股中，赵强显著增加了对海泰新光、微电生理、澳华内镜和赛诺医疗等生物医药领域的投资配置，同时大幅减少了次高端白酒的持仓。然而，值得注意的是，今年一季度医疗板块的市场表现较为低迷，与此同时，人工智能、能源类高股息投资领域以及贵金属等产业链却呈现出轮番走强的态势。追逐市场热点往往伴随着较高的风险，不禁引发了市场对赵强投资逻辑的疑虑。

提及投资逻辑，赵强坦言“主要通过选股模型去选的，不太在乎行业，甚至不太在乎什么公司。我选股的思路，就是估值、增长和回报三者结合起来。我的重仓股里面，很多都是我通过报表看出它的变化趋势，挖掘出来的，然后再去分析行业，分析公司，约公司调研，能找到很多投资的灵感。”

财务出身的赵强，投资策略的核心更加注重财务报表，然而，必须指出的是，财务报表虽然重要，但并非无懈可击。一方面，可能面临潜在的造假风险，这要求在进行决策时保持谨慎和警觉；另一方面，财务报表反映的是公司的历史经营数据，即使公司的财务数据表现出色，也不能完全保证未来会持续如此。

此外，市场通常具有高度的敏锐性。当公司的财务数据显示出强劲的增长和积极的业绩前景时，市场往往已经迅速捕捉到了这些积极信号，并在股价上做出了相应的反应。这或许也在一定程度上解释了赵强对热门个股 “追高”行为。

管理规模接近腰斩的新华基金

近年来，新华基金陷入了前所未有的困境与考验。从股权之争到高管频繁人事变动，再到前专户总监对簿公堂，内部管理的漏洞、业绩不佳、人才流失，使得整个公司处于风雨飘摇之中。

特别是自2022年以来，新华基金在基金发行方面的停滞以及众多明星基金经理的相继离职，更是让市场对其前景产生了疑虑。据iFinD数据显示，新华基金的公募产品管理总规模从2022年二季度末的868.37亿元缩减至今年一季度442.95亿元，接近腰斩，规模排名从原先第58名下滑到今年一季度末的第86名。

被誉为公司主动权益类产品“领头羊”的赵强，管理的产品业绩近期也遭遇了严重下滑，净值大幅回调，管理规模持续缩水，不仅引发了投资者的质疑，也让市场对新华基金在主动管理方面的能力产生了深刻的担忧。今年4月份，赵强先后卸任新华行业周期轮换混合A、新华行业周期轮换混合C、新华行业龙头主题股票基金经理职务，这一人事调整背后的原因，是出于应对市场压力的临时策略，还是公司另有安排，目前仍不得而知。

世间繁花终将落去，落至尘埃里又会开出新的花，周期的齿轮转动永不停歇，岁月挨过了冬季，便迎来了春天。然而，对于投资者们来说，最令他们忧虑的或许是“我牺牲了金钱和时间陪你一起熬过冬天，可你却在春天离我而去”。