解析德康农牧：穿越周期低谷尾声，聚焦降本增效，打通下游产业链

去年底在香港交易所主板上市的四川德康农牧食品集团股份有限公司（股份简称：德康农牧，股份代号：2419.HK）发布了上市后的首份年报，在“猪周期”史无前例的寒冬中，在全行业深度亏损的背景下，如果只看利润总额，优秀企业很可能擦身而过。须知，亚马逊从1995年成立起，一直到2015年，20年里几乎都处于亏损状态，最终依靠坚韧的战略定力和杰出的企业管理，实现了巨大增值，铸就了万亿市值。那么，对生猪销量排名第六的德康农牧2023年度财报，我们该怎么理性、正确地看？

国家生猪核心育种场：尖山种猪场

亏损是行业常态，德康整体亏损力度较低

此轮“猪周期”始于2018年，当年爆发了史无前例的非洲猪瘟，导致生产量锐减在2019年-2021年出现了史无前例的高猪价。紧接着，在高价格刺激下，2022年又迎来了史无前例的大扩张。大低谷已经在底部徘徊了2年多了，当前正处于低谷的尾声阶段。

在行业的低谷期，猪价持续低迷、原材料价格上涨、终端消费疲软等挑战吞噬着企业的利润。亏损已然是行业常态，牧原、温氏、新希望、正邦、傲农等行业龙头无一幸免。在全行业深度亏损的背景下，相比较德康农牧的整体亏损力度较低。

2023年商品肉猪从平均2317元/头下降至平均1832元/头，下跌约20.9%；黄羽肉鸡从平均39.9元/只下降至平均36.6元/只，下跌约8.3%；鸡苗及鸡蛋从1.1元/只或枚下降到0.9元/只或枚，下跌18.2%。种猪和商品仔猪则逆势增长，平均售价涨至于2341元/头和415元/头，分别上涨了约10.2%和17.2%。

尽管商品肉猪毛利有所下降，但德康农牧以量补价带动收入增长，同时其鲜肉业务投产也带动收入同比高增。2023年，德康农牧在商品肉猪、黄羽肉鸡均实现销量同比明显增长,其中商品肉猪销量增加168.7万头、增长约33.9%，黄羽肉鸡销量增加1013.3万只、增长约12.9%，鸡苗及鸡蛋增加171.4万只或枚，增长约1.8%。生猪营收同比增长4.3%至122.5亿元，生猪销量同比增长30.4%至708.4万；家禽营收同比增长3.7%至33.3亿元；辅助产品营收同比增长640.5%至5.7亿元。据德康农牧年度业绩公告，2023年德康农牧收入同比去年增长了7.4%达161.6亿元左右。

今年3月，中金发布研究报告称，维持德康农牧“跑赢行业”评级，基本维持2024/25年净利润预测14.4/38.1亿元，目标价60港元。

进入大低谷尾声，2024行情向上

有统计以来，此轮“猪周期”是最赚钱又最亏钱且最漫长的，但这一情形或许会在今年开始好转。中国领先的金融信息服务企业万得资讯数据显示，截至4月3日，申万养殖业指数最近一个月上涨了10.5%，其中，猪产业指数上涨9.7%，鸡产业指数上涨9.9%。

特别是对于今年的生猪市场，不少机构给出了乐观的态度：太平洋证券认为，行业产能持续出清，低猪价导致行业持续亏损，超长时间亏损所带来的资金周转压力或迫使产能被动出清，2024年猪周期有望反转，猪价底部向上拐点或在2-3季度出现；湘财证券认为2023年之后猪粮比一直处于盈亏点以下，再次开启产能去化，2023年7月能繁母猪开始下降，按照从能繁母猪存栏数量变化到商品猪供给变化通常需要10个月左右测算，2024年下半年左右生猪出栏数量将逐步下滑，届时猪价可能迎来相对可观的上涨；国泰君安的观点则更为明确，他们认为2024年周期方向愈发明朗，景气度方向比短期价格节奏更重要，抬眼看前景已经越发明朗，2024年养猪周期向上。

2024年，面对行业向上的周期行情，德康农牧明确将通过自营农场和家庭农场相结合，以控成本、增收益的方式扩展生猪和黄羽鸡养殖规模，扩大市场占有率。

持续成本改善，硬怼各个周期

除了周期性因素，企业的另一个聚焦点是如何做到成本领先？当猪价高度及长度变得愈发不确定时，成本的重要性就更加凸显。举例来说：成本15元还是18元，在猪价18元/公斤时，前者能够赚到300元/头，后者却颗粒无收。面对未来的不确定，唯有降低成本才更能夯实底气。

正如德康农牧总裁姚海龙先生在致辞中所说：“2023年，德康聚焦精力提质增效，在经营管理、科研投入、生物安全防控、疾病净化、技采联动等关键环节均有优异表现，实现成本持续下降，且预计在2024年全年有进一步降幅，将巩固和提高我们在中国生猪规模化养殖企业中的领先水平。”

德康农牧2023年交出了成本控制的较好答卷，报告期内配套系商品肉猪比国内市场主流品种110公斤上市日龄提前12天，料比降低0.1，1头生猪边际贡献增加100元左右。随着推广范围的持续扩大，可以为公司后续的生产指标提升、成本控制提供强有力的育种科技支撑。

走产业一体化道路，扩展产业链创收

美国拥有全球最发达先进的养猪产业，从美国走过的历程看，养猪产业从上世纪70年代开始经历规模化发展历程，并最终在产业链上下游形成一体化。美国猪肉产业链利润基本掌握在屠宰公司和食品公司手中，Smithfield、Triumph、Hormel等公司通过垄断屠宰环节、打通消费渠道，控制了猪肉全产业链的大部分利润。而中国则是养殖企业掌握了养殖源头，并逐渐向下游打通产业链，实现利润增收。未来，延长产业链是行业发展的主趋势和主要利润来源。

宜宾德康 300万头生猪深加工项目(局部)

德康农牧已经开始在食品加工端布局，并实施深化高端食品的战略。2023年10月，德康农牧在四川宜宾的食品加工厂屠宰场开始营运，目标是年屠宰量超300万头生猪。同时，德康农牧与德国最大的综合肉食品企业通内斯合作设立合资公司，在四川眉山建造初步目标每年屠宰量超200万头生猪的屠宰场。目前这两个项目已开始投产。

德康农牧总裁姚海龙先生还表示：未来德康农牧将加大研发、提升技术进一步提升养殖效率和成本效益，扩展业务至肉制品生产及加工，实现上下游一体化，并加大ESG的投入，实现农业可持续化发展、为股东创造更多价值。