增速下滑明显 贝泰妮高增长时代或将一去不复返

2024年4月25日晚，“功能性护肤第一股”云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（以下简称“贝泰妮”，证券代码：300957）相继发布了2023年年报和2024年第一季度报。从披露的数据来看，贝泰妮的增速已经明显放缓。

首现增利不增收

财报显示，2023年贝泰妮营收55.22亿元，同比增长10.14%；归母净利润7.57亿元，同比下降28.02%，扣非净利润6.18亿元，同比下降35.20%。

值得关注的是，这是贝泰妮自2018年以来，首次出现增收不增利的情况，也是近6年来贝泰妮增速最低的年度。

2018年-2023年，贝泰妮的营收分别为12.4亿元、19.44亿元、26.36亿元、40.22亿元、50.14亿元和55.22亿元，同比分别增长55.44%、56.69%、35.64%、52.57%、24.65%和10.14%；同期归母净利润分别为2.61亿元、4.12亿元、5.44亿元、8.63亿元、10.51亿元和7.57亿元，分别同比增长69.58%、58.12%、31.94%、58.77%、21.83%和-28.02%。

此外，贝泰妮发布的季报显示，2024年第一季度营收10.97亿元，同比增加27.06%；归属于上市公司股东的净利润约1.77亿元，同比增加11.74%。对比前几年的增速，同样增速放缓。

对于2023年业绩指标出现波动，贝泰妮解释称有四方面原因造成：

一、“双 11”等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成“双 11”预期销售目标。

二、公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降。

三、中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加。

四、公司主要线上自营店铺平均获客成本上升，公司线上渠道销售业绩受到一定程度影响。

不过，对于贝泰妮电商下滑，包括清扬君在内的不少媒体都提前有了预判。其缘由如下：

第一，2022年贝泰妮的营收和净利润增速已经放缓。第二，贝泰妮电商灵魂人物董俊姿辞职。第三，贝泰妮电商受到了的王牌带货王李佳琦的影响。

在2023年9月的直播中，“口红一哥”李佳琦因为“79元的花西子眉笔”翻车而遭遇了前所未有的争议。据（证券日报报道）统计，双十一李佳琦首日销售95亿元，下滑超五成；总销售额也从去年占“双11”总销售额近三分之一，也下降到四分之一。

而此前，2022年双十一，与李佳琦合作的薇诺娜预售首日成交破十亿，成了唯一破10亿元的国货品牌。2022年全年，贝泰妮来自阿里系的营收突破20亿元，占全年营收的41.23%。

更早的2021年双十一，与李佳琦预售首日合作直接突破7亿元，其中李佳琦主推的冻干面膜产品，60万单瞬间就被抢光，单品销售额达7146.02万元，占据薇诺娜冻干面膜全年销售的一半。2021年，薇诺娜来自阿里系第三方平台全年营收为18.2亿元，仅李佳琦一场直播就占全年阿里系营收的38%。

如果没有李佳琦，贝泰妮电商增长就慢多了。2022年1—4月，没有李佳琦加持的薇诺娜在天猫销售额约为1.27亿元/月。而在2022年618预售当天，薇诺娜在李佳琦直播间的销售额为1.66亿元。

或受此影响，贝泰妮的线上销售渠道2023年营收35.52万元，同比下降0.37%。

并购未及预期

对于业绩的增速放缓，贝泰妮自己比谁都清楚，同时也做了不少努力，比如耗巨资收购悦江（广州）投资有限公司（以下简称“悦江投资”）51%股权。

2023年9月28日，贝泰妮公告拟通过全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.86亿元收购运营Za姬芮、泊美品牌的悦江投资48.55%股权，并以自有资金5000万元认购其新增注册资本12.43万元，交易完成后，贝泰妮将间接持有悦江投资51%的股权，并将其纳入公司合并报表范围。

业绩对赌方面，悦江投资管理层承诺，公司2023年-2025年净利润分别为不低于5000万元、8000万元和1.05亿元，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元。

然而悦江投资并未完成业绩承诺。2023年年报显示，悦江投资营业收入5.48亿元，同比76.66%，实现归母净利润4310.22万元，同比增长185.65%，承诺完成率为86.20%。

对此，贝泰妮解释称，完成率86.20%，主要系受美妆行业2023年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期，“姬芮 Za”和“泊美（PURE&MILD）”品牌未达成“双11”预期销售目标；“姬芮Za”和“泊美（PURE&MILD）”品牌部分重点单品原料缺货致使两大品牌个别明星系列产品在报告期个别月份出现了市场断供情形；以及2023年悦江投资主动对“姬芮Za”和“泊美（PURE&MILD）”品牌的部分产品进行外包装升级，产品升级成本略高于预期的综合影响所致。

不过，贝泰妮也表示，截至4月25日，上述重点单品原料缺货的不利因素已消除，两大品牌明星系列产品市场供货恢复正常；悦江投资已通过制定不同产品的搭配、组合方式等的多样化销售策略，降低产品外包装升级成本上升对未来业绩承诺的影响。

新增亮点

1、OMO销售渠道

2023年，贝泰妮新开OMO线下直营店50家，关店4家，截止2023年底拥有OMO线下直营店123家。OMO渠道销售5.23亿元，占主营业务收入的9.5%，同比增长10.3%。

2、线下OTC分销渠道

OTC分销渠道销售主要系指贝泰妮直接向OTC连锁客户销售公司产品。2023年，贝泰妮OTC 分销渠道销售模式营业务收入8.16亿元，约占主营业务收入14.83%。

4月26日的《投资者关系活动记录表》显示，贝泰妮2023年覆盖了近9万家终端，增长有 60%多。

清扬君点评：从目前贝泰妮的业绩和自身销售渠道来看，短期内电商正遭遇增长瓶颈，基数较低的线下可能会是增长最快的销售渠道，比如OMO销售渠道和线下OTC分销渠道，以及未来贝泰妮计划拓展的KA、免税商店等渠道。OMO主要是自建直营渠道，自营成本较高，还要面临投入资源进行店铺宣传。而其他销售渠道好进入，主要是看合作模式，直营现款的越来越少，经销代理公司毛利低，铺货的话资金压力大。叠加行业内卷，未来几年，贝泰妮的增速大概率会继续放缓，而净利润增速可能低于营收增速，如果未来不出现大的并购，像过去几年动辄30%、50%的高增长可能一去不复返了。