央行开始亮底牌了……

文|杨国英

财经暖男 | 只说有用的

印钞逻辑的惊天巨变，必将影响深远。

印钞逻辑的去美元化，其实就是央行在亮底牌。

• 前几天，人民日报刊发的一篇文章，标题为“坚持深化金融供给侧结构性改革”，其中明确讲到，“支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱”。

（来源：人民日报 2024年04月23日）

这句 话有点偏理论，我简单解释一下。

支持央行在公开市场（二级市场）买卖国债，这象征着我们央行的印钞逻辑，正在发生惊天巨变——这某种程度意味着，央行以后的印钞，将不再看美国和美元的“脸色”了。

注意了，过去，从2001年加入WTO开始，我们央行的印钞逻辑，主要是依据“外汇占款”的派生逻辑。

也就是说，过去20多年，我们央行的印钞，锚定的主要是中国贸易顺差产生的大量外汇，这些以美元为主的外汇，结汇结多少，央行就得发行等额的人民币投放到市场。

这在全球化的顺周期，这在中美关系的相对和谐周期，我们央行的这种印钞逻辑，肯定是没有问题的——如果“外汇占款”导致央行印钞多了，可以通过存款准备金的上调，进行相对的货币回笼。

但是，这两年，全球化已经进入明确的逆周期，中美关系更是持续呈半冷战的趋势，这事实对我们央行既有的印钞逻辑构成了终极拷问：如果我们的贸易顺差减少了，尤其是针对以美元进行结算的贸易顺差产生大幅减少，那么，我们还怎么增加人民币的投放？如果一旦发生更激烈的全球变动，如果我们针对以美元进行结算的贸易出口，不再产生贸易顺差了，那么，这时候我们是不是就必须进行人民币收缩？

这个终极拷问，在最近两年，事实已经越来越急迫。

回顾一下2022年和2023年，我们的股市汇市和楼市所遭遇到的三杀，过去两年，我们的股市汇市和楼市所遭遇到的三杀，内因当然是存在的，比如楼市的泡沫，但同时，外因也是相当明显的——尤其是去年，美国和欧洲加速启动贸易和产业链的去中国化，外资的大量撤离，美欧对华贸易进口的急速下降，这势必会影响我们2023年的美元“外汇占款”，而美元“外汇占款”的负面影响，又势必会导致人民币流动性的阶段性减少。

同时，面对2023年我们宏观经济层面的承压，以美元“外汇占款”为央行主要印钞依据的路径，事实也影响了我们的逆周期调节空间——是的，为了拓宽我们的逆周期调节空间，我们是可以不停的下调存款准备金率，但是，存款准备金率的下调，事实是存在临界点，且不够直接高效，另外，为了拓宽我们的逆周期调节空间，我们也可以通过PSL（抵押补充贷款）和MLF（中期借贷便利）不停的向市场补充流动性，但是，这同样存在不够直接高效的问题。

所以，为了结构性拓宽我们的逆周期调节空间，现在，我们开始明确支持央行在二级市场买卖国债。

这意味着，我们以后的印钞逻辑，将从原来的主要锁定美元的“外汇占款”，加速转向二级市场人民币的“国债买卖”，这不仅增加了央行应对逆周期调节的空间和灵活度，事实也是在为全球动荡进一步升级和中长期中美博弈的不可逆，在提前做极限应对。

央行印钞逻辑的惊人巨变，这件事意义重大，我觉得至少有三层意义。

1，面对全球的超级动荡，面对美国持续对我们的压制，我们央行的印钞逻辑，将从原来还要看美国和美元的“脸色”（以美元结算的贸易出口），开始加速走向人民币印钞的自主可控。

2，面对现在经济增长的压力、以及人民币资产价格的压力，央行印钞逻辑正在转向自主可控，这事实也是对经济增长和资产价格维稳的一种兜底。

在这种印钞逻辑的兜底之下，今明两年，楼市很可能还会有中小跌，但继续大跌的可能性肯定没有了，同时，今明两年，我们股市超大概率会有较大的震荡向上的幅度。

3，央行将人民币印钞的锚定物，从过去的以美元外汇占款为主，现在加速转向以人民币计价的国债买卖为主，那么，这里会产生一个矛盾的地方—— 印钞多了会导致货币贬值。

为了维持人民币汇率，也就是人民币国际信用的相对可控，我们除了进一步拓展与全球新兴经济体的货币互换之外，基于当前逻辑，接下来的两三年，央行继续大手笔增持黄金，这应该是超大概率的，这是为了从根本上解决人民币印钞去美元化之后的国际货币信用。

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