资管大家|申港证券周浩：锚定债券赛道，中小券商走出特色化生存之路

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本期访谈人物：

申港证券总裁 周浩

▍个人介绍

申港证券总裁，毕业于武汉大学。曾任中国石化湖北兴化股份有限公司董事会秘书、中诚信证券评估有限公司总裁、中诚信国际信用评级有限责任公司总裁、中国诚信信用管理股份有限公司总裁。具有逾30年资本市场及券商的投资、管理经验。目前还担任中国证券业协会国际战略委员会委员、深圳证券交易所理事会财务与审计委员会委员、武汉大学校董等职务。

▍第一标签

以债券业务为主的特色券商践行者

▍机构简介

申港证券股份有限公司于2016年3月14日获中国证监会批复设立，并于同年10月18日正式开业，系国内首家根据CEPA协议设立的合资全牌照证券公司以及注册在自贸区的首家合资全牌照证券公司。公司总部位于上海自贸区，在各地设有18家分公司和5家证券营业部，并在北京设有一家另类投资子公司。

公司规范运作、稳健经营，广泛获得市场好评及投资者肯定。近年来荣获“中国证券业债券投行君鼎奖”、银行间本币市场“年度市场影响力奖——活跃交易商、债券市场交易商”、上海证券交易所债券市场“债券优秀交易商”、全国证券标准委“资管计划标准实施示范单位”等多项荣誉。

证券行业竞争日趋激烈，中小券商如何突破重围，形成特色，形成差异化生存之道？

作为中小型券商的后起之秀，申港证券在固收领域取得了亮眼的业绩表现，或可作为案例以资借鉴。近日，财联社专访了申港证券总裁周浩先生。

“申港证券聚焦固收领域，坚持‘轻资本’的差异化发展思路，努力打造成国内一流的债券投资和交易型券商。”周浩用如此几句话予以概析。

他表示，未来申港证券仍将锚定债券这一优势赛道，加大投研支持力度，加强产业债和ABS的研究力度，做更精细的信用分析和风险识别，坚持走中小券商的差异化、特色化发展之路。

财联社：申港证券作为新兴券商，近年来的业绩表现如何？

周浩：申港证券于2016年3月获批设立，是国内首家根据CEPA协议（《关于建立更紧密经贸关系的安排》）设立的合资全牌照证券公司。

我从1999年起，在中诚信工作了20年，从原先做投行业务到后来负责评级业务，期间见证了中国债券市场的兴起和稳步发展，2019年8月我加入申港证券，当时公司成立已满三年，搭建起了很好的结构，申港证券开始快速发展。从公司财务数据上看，从2019年以来我们已连续五年实现盈利，营业收入从2019年的7.84亿元增长到了2023年的16.44亿元，净利润从2019年的7500万元增长到了2023年的3.33亿元。从整体业务规模上看，申港证券业务收入在CEPA券商及外资券商中排名前列。

财联社：公司目前在战略层面上是围绕哪些核心业务展开的？与同业相比，如何做到差异化？

周浩：申港证券成立时间不长，净资本不足50亿元，在证券行业里，公司收入规模和资产规模基本上和其净资本是高度正相关的，从竞争的角度来说，中小型券商必须要有特色，要有所聚焦。申港证券就是紧密围绕“固收”这一核心业务做文章，主要包括自营、资管、投行等方面。

申港证券这几块业务，近年来取得了不错的成绩。其中，投行业务近三年业务收入、股权和债券承销规模等行业排名保持行业前30%左右水平，去年的债券承销规模超过400亿元。

而在自营条线，特别是固收业务发展迅猛，2023年固收业务交易总量达到11.85万亿元，交易量全口径市场占有率（包含银行和头部证券公司）约为3%。这与我们着力于打造一流交易型券商的思路有关，首先，要脱离资本的约束，走资本节约型新路。这是一个大的逻辑，也是监管一直以来的指导方向。中小型券商资本金有限，因而申港证券要做轻资产的业务，自营团队要做得更精细化，把系统和数据搭建更完善，要做科技赋能。其次，是聚焦债券市场，业务围绕债券市场展开。2023年公司自营固收业务的交易平均每月近万亿的交易量，年收入达到5亿元左右，这形成了申港自营的业务特色。

这么大的交易体量，我们要做到严格控制信用风险、交易风险和结算风险，这是经营的核心原则，其次还需要有差异化的业绩优势，也就是做出超额收益，作为一个中小型券商才有竞争力。在整个交易环节，申港证券所有交易产品（以利率债为主）都是日结的，不过夜，每天都上千笔交易，高峰期一天甚至可以做到两千笔的交易，每天都是按秒来计算交易的速度，所以我们一定要做买卖两头准备，所有的投标行为都是有交易的需求，而不是长期持有。为此，交易的核心工作就是要做好客户的需求管理和客户画像。

目前，申港证券的客户包括4000多家中小金融机构和其他投资机构，我们会对客户的风险偏好做信用风险画像，客户喜欢买什么，什么收益率区间，什么类型的标的偏好，申港会第一时间推送给他，从而达到需求端和供给端的匹配。这几年，申港证券都是遵循这条轻资本的经营思路，未来还会加强债券业务的投入，加大资源倾斜力度，不断增加营收规模。

申港的资管业务也是以固收为主要方向，在债券市场精耕细作。

02——————————“投研就是要做更精细的信用分析和识别”

财联社：申港证券投研团队的搭建情况如何？

周浩：在申港证券的资管业务条线，目前共有投资经理14位，研究及风控人员11位，交易员7位。

公司针对投资的管理分为投前、投中和投后三个方面。其中投前阶段通过持续跟踪发债主体，结合调研等方式分析拟投标的，形成研究报告，并提起证券池入库流程，做到事前严格把控投资标的的信用风险。投资过程中，设置完善的管控和监控指标，严格防范相关风险的发生。在投后阶段，对于持仓债券进行常态化的舆情监控机制，跟踪评估所有持仓券的风险。

未来，申港证券还要继续扩大投研队伍，做到提前研究和发现投资标的后的及时跟进研究。这与之前我们在股东公司中诚信的信用研究有些差异，作为券商与市场和交易更近，能听到“枪炮声”，而申港扩大投研，就是要更精细地进行信用分析和识别。不仅要对主体进行判断，有时候还需要对某个债项标的进行判断，能不能买，买多长的久期，都是要做决策的。

财联社：申港资管目前主要的投研策略有哪些？超额收益如何实现？

周浩：申港的资管目前主要三个业务方向，固收、FOF和结构融资，其中主要的业务收入来源于固定收益的管理费和业绩报酬，申港资管固收只投信用债，去年收入的行业排名在前25%。我们主要采取了优选底仓叠加市场冲击性机会的策略，核心是对标的深度信用研究和分析，寻找被市场错杀的机会和标的，来提升产品收益，同时关注发行主体的信用和债项的久期。在分析方法上，做到实质性的违约风险判断，不人云亦云，依靠模型但不简单受限于模型。比如城投债的投资，我们不做一刀切，不做地域歧视，在传统的信用分析基础上，增加了发债主体所在地区的债务结构分析，特别关注当地的标债规模和集中到期特点，分析当地的金融资源的配置情况，实质性判断城投公司对标债的偿付能力。

同时我们也不做行业歧视，比如在煤炭债的投资上，当年永煤出现违约事件，冲击整个煤炭行业，我们就配置了被市场错杀的同煤等标的，取得了年化40%以上的回报。由于信用分析做到了心中有底，基本不受市场的情绪影响，我们的投资大多采取了持有到期的策略，而且在市场负面舆情出现的时候，抓住了冲击性的投资机会，所以我们很多产品收益比较高，实现了超额收益。

申港资管的产品整体业绩表现相对较优。在2023年2月WIND发布的2023年度券商集合资管产品业绩榜中，申港证券获得固收类券商集合理财管理人业绩第一名，截止2023年底，申港固收类集合产品合计93只，其中67只在同类排名中位居前10%，其中16只排名同类前1%，在券商中长期固定收益类产品排名前20名中，公司的产品占据13席。

财联社：近期以来，资产荒愈演愈烈，高收益资产匮乏，申港怎么应对？

周浩：确实，目前在城投化债、房地产风险的大背景下，资产荒愈演愈烈，收益率超过4%的标的难觅。这与中国信用债市场的结构有很大的关系，目前国内信用债中产业债的存量12万亿左右，85%是AAA主体发行的；金融债大约13万亿存量，95%是AAA主体发行的，这些标的的收益率都很低，目前利差也就30bp左右，这么大比例的高等级债券，可供市场选择的标的很少。我们的市场其实是一个风险厌恶的市场，并不存在真正意义上的高收益债市场，过去主要靠城投地产提供了一些高收益的标的。

我们近期加大产业债的研究，发展产业债肯定是大方向，符合国家战略；城投债目前围绕“调结构、降成本”在调整，按住城投债，发展产业债，现在城投的成本已经降下来了，结构还要继续调整，让产业类的城投有增量，其余借新还旧；而产业债要打破信用风险极度厌恶的发行格局，让信用分层，我们在内部流程和制度建设上在跟进完善；还有一个方向，我们在加大ABS的研究，未来持有型不动产ABS会是一个主推方向；另外，我们也在关注中资美元债，由于投资者结构不同，有一些投资机会。

03——————————依托于中诚信“智象风控”，提高风险识别能力

财联社：申港的信评体系依托于中诚信“智象风控”，信评体系对申港各项业务开展带来了哪些优势？

周浩：2020年起，申港证券开始大力推进内部评级体系的落地，主要解决外部评级体系区分度不够的问题。从这几年的运作结果来看，申港证券没有“踩雷”，业绩稳健，超额收益较高，“智象风控”系统提供了很大的帮助。

与外评AAA、AA+、AA这三个主流的评级级别相比，申港证券的内评系统将发债主体信用进行了更精确的区分。如智象风控将产业类主体分为19个信用等级，将城投主体分为11个信用等级，将担保公司分为5个信用等级。这主要借鉴了中诚信国际的方法论、模型和数据，可以更加精准地进行信用分层。

这个体系不仅仅是一个风险识别系统，它还会把各类实时数据输进到系统里面，包括一些舆情、最新财务数据等，配合申港证券的信评团队和系统使用，可以极大提高效率，把风控做得更到位。目前“智象风控”系统已经嵌入自营、资管和投行的相关制度中，包括在投行的立项、资管产品的入池、自营产品的入池方面都制定了标准，有效解决了信用风险管理过程中所面临的信用数据来源单一且碎片化等难题，大幅提高了信用债的投研效率。

04——————————投资银行，紧跟国家战略

财联社：中央金融工作会议提出要推进建设中国特色资本市场，申港证券对于证券公司服务建设中国特色资本市场有什么看法？怎样加快推进建设一流投资银行？

周浩：申港证券在自身发展战略引领下，坚持“精耕细作、质量为先”理念，致力于打造特色化、专业化、市场化的精品投行，并从组织架构、制度建设、业务流程、人才培养等各层面全面迎接注册制改革。受益于注册制改革的历史机遇，申港证券投行业务规模和人才队伍不断扩大，主要业务指标和合规风控能力持续提升。

未来申港证券仍会坚持自身特色，在产业债和不动产ABS上发力，提高债券承销规模，2023年，公司共完成141支债券发行，承销总规模447.64亿元，同比增长181.95%。据WIND数据统计，2023年公司的公司债券承销规模排名第26位，绿色债券、短期公司债、乡村振兴债和科创债品种均有涉及，已具备一定的市场影响力。

申港证券投行业务将继续贯彻国家发展战略，响应国家号召，紧跟政策方向，坚持差异化经营，聚焦科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业等重点领域，通过全面优质的金融服务，服务建设一流投资银行，充分承担资本中介重要职能。