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股息率高达16% 挖掘PB不到1倍的网龙(00777)长期价值

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全年股息率超过16%,网龙(00777)慷慨派息吸引了投资者广泛关注。

智通财经APP了解到,网龙近日发布2023年财报,实现收入71亿元,其中游戏及应用服务业务保持增长趋势,收入41.9亿元,同比增长6.6%,占比总收入59%。此外该公司盈利稳定,毛利润及净利润分别为44.0亿元及5.5亿元,另拟派发末期股息0.4港元,全年股息1.8港元,股息率高达16.4%。

实际上,网龙以“教育+游戏”作为双轮驱动的发展战略,往年保持稳健发展态势,2023年该公司加大研发力度,将业务与大模型等AI应用深度融合,在新质生产力的政策指引下,将加速产品迭代及场景应用。同时,该公司通过稳健派息,积极向股东及投资者分享公司发展成果。

网龙派息慷慨,是港股为数不多坚持每年两次派息的投资标的,那么在高股息率下,该公司值得入场吗?

双轮驱动,游戏业务破新高

智通财经APP了解到,网龙保持着强劲的业绩增长趋势,在过去十多年保持双位数的复合增长,2023年受海外教育需求放缓影响,但游戏业务支撑了业绩的稳定性。2023年,该公司教育业务收入(即已分拆的美股独立上市子公司Mynd.ai)29.1亿元,游戏及应用服务业务41.9亿元,占比总收入分别为41%及59%,其中游戏业务突破历史新高。

游戏业务占比游戏及应用服务收入约90%,保持业绩长期增长趋势,在过去十年收入增长3.9倍,复合增长率高达16.4%。在游戏业务带动下,游戏及应用服务业务盈利能力非常强劲,2023年业务毛利率88.5%,保持在较高的水平,同比提升2.6个百分点,而分部利润率达33.4%,同比提升1.9个百分点。


教育业务于去年12月完成了海外教育的分拆及上市(美国纽交所)并更名为了Mynd.ai,2023年海外市场政府端需求有所放缓,再加上高基数影响,收入有所下滑,但拉长周期看,也呈双位数的复合增长。2023年Mynd.ai盈利表现较好,毛利率为25%,同比提升了1.3个百分点,分类经营开支整体下降10.8%。

2023年网龙整体毛利率为61.93%,同比提升7.08个百分点,不过期间该公司加大了研发力度,整体研发费用率为16.88%,同比提升4.49个百分点,其中教育和游戏及应用服务领域的研发费用率分别为28.31%及6.74%,同比分别提升2.39个及1.53个百分点。整体盈利健康,期间实现经营活动现金流11亿元,同比增长4.2%。

值得注意的是,该公司常年保持优秀的财务状况,2023年资产负债率为40.53%,有息负债率(包括可转换证券及票据)仅为15.82%。于2023年12月,该公司赎回了本金1.25亿美元的可转换及可交换债券,但现金流仍非常充裕,截止2023年末,其现金等价物加银行存款合计25.7亿元,占比总资产24.8%。

推进全球战略,AI打开市场空间

网龙“教育+游戏”驱动业绩长期稳定且高质量的增长。具体来看,游戏业务通过全球化战略,以PC及移动端双线吸流,为游戏玩家打造多款IP产品,并不断技术创新及开发新玩法,使用户保持高度粘性及付费意愿。

2023年,游戏业务全球市场稳步扩张,海外及国内市场收入分别增长4.5%及10.5%,其中海外收入占比15%,已连续六年保持增长趋势,而PC端及移动端收入分别增长11.1%及2%,其中移动端占比15.7%,2024年将发行多款新产品,预计将推动业绩释放。期间,用户平均游戏时长及用户付费率都有明显提升。

在产品端,网龙打造IP爆品,核心IP包括《魔域》、《英魂之刃》及《征服》等。《魔域》IP是该公司经久不衰的的产品,2023年收入增长12.4%,在MMORPG游戏领域的竞争优势稳固;《英魂之刃》IP重拾增长,收入同比增长5.8%;而《征服》IP持续投入,取得显著进展,期间启动了一款新游戏(《代号-Alpha》)的开发,预计将于2024年推出。

实际上,该公司通过对IP游戏不断内容品质升级、用户体验升级及用户服务升级,保持用户高度粘性,吸引外部用户,同时延长游戏的生命周期,创造更多收入。比如《魔域》每年都会根据当年的生肖推出生肖年兽,通过玩法包装及原创IP剧情等演进,优化“内容收入”和“养成收入”的比例,2023年《魔域》IP用户的平均游戏时长同比增长50.4%,整体新用户付费率达 11.6%,同比增长约1.5倍。

网龙的教育业务为Mynd.ai,核心的运营载体为海外教育的普罗米休斯,2023年全球各国疫情防控基本结束,政府对学校的救助计划及补贴有所较少,故而导致学校对硬件整体需求放缓,但普罗米休斯仍取得较疫情前增长趋势。2023年该公司于全球(除中国外)K-12互动平板显示屏市场的份额达到17.4%,稳固龙头地位。

分地区市场看,普罗米休斯在多个国家市场份额位居榜首地位,比如2023年,在英国及爱尔兰市场份额22.3%,在德国市场份额22.9%及在美国的市场份额26.9%,均保持市场份额第一的领导地位。该公司拥有核心硬件产品ActivPanel 9(高端大屏)及ActivPanel LX(中低端大屏),软件产品SaaS 解决方案(Explain Everything),“硬件+软件”结合,持续增强核心产品竞争力,同时借助遍及全球的4000多家分销商/零售商的市场化渠道进一步扩张,提高产品在全球各国的渗透率。

AI已经渗透到行业的各个领域,网龙紧抓机遇,通过AIGC不断完善游戏和教育产品,比如在游戏领域,在MOBA游戏中开发了AI陪伴以及非玩家角色(NPC),提高玩家的留存率并推动变现;在教育领域,2023年推出的AI教育平台EDA,未来计划将AI技术融入普罗米休斯互动平板、101教育ppt、央馆虚拟实验及未来实验等教育产品。

两大业务的AI产品尚均处于探索阶段,商业化仍需时间。此外,该公司通过AI大幅优化运营效率,如美术制作工作中AI使用率Q1-Q4从14%提升至58%,借助AI节省人工成本提升幅度高达300%。AI正颠覆该公司的产品体系以及运营体系,AI+教育、AI+游戏及AI+运营,将赋能业务规模持续性成长及盈利优化。

具长期价值,低估值得关注

网龙核心的亮点在于能够让股东分享到公司的发展成果,上市16年以来,该公司每半年一次派息从未间断,累计分红36次(当中包括了4次特别派息),合共分派每股16.68港元,超过了现今的每股股价及发行价(13.18港元)。其实在港股,每个板块都有优质股每年都派息,但超过10年连续派息的标的很少,该公司可以说是港A股为数不多连续分红15年以上的公司之一。

根据相关交易软件,港股游戏软件板块有27家,而根据东方Choice数据,经智通财经APP统计,在游戏软件板块中,累计分红0次有8家,1-5次有14家,6-10次有3家,11-15次有1家(IGG有13次),15次以上1家(网龙有32次),大部分集中在5次以内,网龙派息遥遥领先于同行。

此外,该公司在股价回撤时通过回购稳定市场信心,提升股东价值,2023年以总代价1.47亿港元回购984.45万股,并均已注销。

在可持续发展上,该公司重视ESG建设,2023年网龙的ESG成绩不断突破,于6月入选S&P Global(标普全球)首次发布的《可持续发展年鉴(中国版)》,与腾讯、网易、百度一同成为入选的四家中国互联网企业;MSCI上调网龙“ESG”评级至BBB,较上次评级大幅提升,获得市场高度认可。

值得注意的是,网龙也获得各大投行的认可,其中中银证券研报认为,公司魔域IP生命力强盛,教育平板开启SaaS变现,且积极布局AI技术在业务中的应用,2023年公司在MOBA游戏中开发AI陪伴基数取得重大进展,维持买入评级;浦银国际研报也认为,公司游戏业务保持强劲,Promethean近期推出综合SaaS解决方案,将挖掘软件收入机会,维持“买入”评级,目标价15港元。

网龙具有较高的长期投资价值,一方面投资者每年都获得分红收益,股息回报率较高,另一方面享受到市值溢价,去年受大环境影响有所回调,但拉长周期从过去15年看市值保持在上升通道。目前该公司的PE(TTM)9.6倍,PB不足1倍,均远低于游戏软件板块的18.8倍及3.3倍,明显低估。

综合看来,网龙业绩稳健,游戏业务保持增长趋势,高毛利率带来充裕现金流,教育业务预计将重拾增长,主要为海外教育硬件需求逐步回暖,同时在AI的赋能下,AI+游戏及AI+教育优化产品及运营,有望加速业绩成长。该公司重视股东回报,具有长期价值,市值低估且拥有高股息率,值博率较高。

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