农商行配债行为或生变

本报记者 郭建杭 北京报道

今年以来30年期国债再度成为市场焦点，而大量买入30年期国债的农商行也因此“出圈”。

3月7日，有市场公开消息称，央行将调研农商行参与债券投资业务。随后，市场止盈情绪升温，债市收益率大幅回调至2.3%。3月8日，有消息称央行此次调研农商行的目的在于防范个别券种持仓过于集中可能引发风险的说法不属实，债市收益率小幅修复。

某农商行金融交易部人士向《中国经营报》记者证实了央行调研农商行债券配置情况的消息，但调研目的并非市场所传。该人士表示：“农商行因配置债券而‘出圈’并非益事 ，农商行的主责主业是坚守服务地方实体经济的定位。”

该农商行金融市场部人士进一步表示，由于农商行当下的负债成本率较高，无法支撑其大规模参与债券市场。同时，由于农商行具有区域化特征，加之服务本地实体企业的主业定位，因此当农商行的资金过度追逐市场时会引发监管纠偏。

配置倒挂，价格交易为主

近日，10年期、30年期国债收益率略有调整。

Wind数据显示，3月12日，10年期国债收益率和30年期国债收益率分别为2.35%和2.54%。对比农商行负债端成本，长期国债收益率仍接近倒挂。

信堡投研创始人裴武告诉记者：“从银行计息负债成本率这一指标来看，银行的成本、特别是城农商行的成本预期在230BP（2.3%）以上，资金实力更弱的银行在250BP（2.5%）以上。对比这一成本价格来看当下10年期国债收益率，已经接近倒挂了。”

在农村金融机构中，上市农商行的计息负债成本率处于较好水平。因此从上市农商行的计息负债成本率上，或可一窥农商行普遍的负债成本水平。

根据中邮证券研究所2024年2月的研报，“2021年上半年到2023年上半年，各类型上市银行的计息负债成本率出现一定分化。城商行和农商行的计息负债成本率整体呈现小幅下行，分别由2021年上半年的2.4841%、2.2980%回落至2023年上半年的2.3735%、2.1917%（以上数据是各类型上市银行计息负债成本率的平均值，与上市公司计息负债成本率走势基本一致）。”

裴武向记者指出：“农商行后续新增存款成本较高，基本都超过2.3%，甚至达到2.5%水平，这也就决定了边际后续资金。至少目前在农商行层面，如果权衡增量资金成本收益，继续配国债的空间不大。”

在农商行不具备配置长期国债能力的前提下，有观点认为，农商行大量买入国债的“投机氛围加大”。裴武进一步分析称：“由于债券市场活跃，加上从交易线来看趋势有利，因此银行买入国债应该是交易盘为主。”

业内人士公开指出，近期的央行调研是审视农村金融机构的债券投资，部分原因是担忧其过于热衷债券投机交易，而影响向实体经济投放贷款。

目前短期来看，超长期利率债仍占据农商行债券配置中较大比例。

华创证券在3月10日的报告中指出：“2月以来，农商行通过净买入7—10年期国债和20—30年期国债增厚收益，3月初在‘宽信用’和金融监管的扰动下，农商行交易快进快出，超长期特别国债发行预期对30年国债扰动更甚，农商行止盈不明显。”根据该报告中的交易变化显示，截至3月8日，10年期以上国债以农商行为主要买入力量，保险、券商继续减持， 30年期国债收益率大幅下行6BP左右。

目前，从农商行从业人士到业内专家都达成一个共识，即对于央行调研后是否会出台监管细则以及是否会提升监管力度的关注度较高。

华创证券指出，在农商行主要二级净买入的品种内，同业存单、1年国债的农商行净买入比重大，但交易属性不强，或不是重点整改品种；1年政金债、1—3年国债占比不大，影响或较为有限；7—10年国债、20—30年国债农商行占比自2月才开始上行，影响相对可控，但需要注意3月首周农商行在长端的机构持仓占比进一步提高，且品种交易属性较强，关注后续监管具体要求。

某农商行从业人士告诉记者，在长端交易品种上关注是否会有监管指导落地。

南海农商金融市场事业部研究员曾璟表示：“当前希望利率通过本次调研快速调整的难度较大，后续可以关注调研后的监管力度是否会提升。利率债市场短期内还是得关注后续监管，可能会有一些细则出台，再关注监管的力度；但是从长期反馈来看的话，还是得关注基本面的变化。”

坚守主业

随着监管的关注，以及债券利率的变化，部分农商行对于债券的配置策略也已经出现松动。

对于农商行未来在金融市场上的配置策略，一位中部省份农商行金融市场部人士告诉记者：“我们认为，农商行配置利率债应以防守策略为主，超长期国债市场已经突破前低 ，现在是低位，一旦买入极有可能套牢。”同时，对方还告诉记者，其所在农商行目前在债券方面的短期配置以同业存单和年内国债为主。

对于未来农商行的债券配置趋势，裴武认为：“利率回调会吸引投机盘做波段，应该还会有机构进入。但是，如果有监管指导预期，部分农商行可能会谨慎些。”

记者了解到，由于农商行相较于其他商业银行信贷投放竞争力弱，银行之间持续分化，春节后农村金融机构或因信贷投放竞争劣势，资金的配置压力较大而“被动买债”。但未来农村金融机构及中小行是否会持续处于配债较积极的状态，一方面受监管对农村金融机构配债交易的监管要求细则是否会出台的影响，另一方面则受贷款是否如预期增速的影响。

众所周知，农商行作为地方法人商业银行，既承担部分政策性职能，也出于自身经营原因开展市场化运营，对于农商行的市场定位是支持“三农”和小微企业主力军。

目前部分观点认为，农商行做债是偏离主业，应该通过政策限制农商行的债券交易，特别是利率债高频交易。

但对于金融市场业务在农商行内的定位，湖南省融资担保集团有限公司财务资金部欧阳维海在2023年10月曾撰文指出：“资金业务作为农商银行业务的重要组成部分，相较于大型银行金融市场部，其职能更加丰富：坚守支农支小市场定位，以服务存贷主业为前提，优先满足客户信贷需求，与主业联通，共生共荣；以优化资产负债结构为核心，灵活调整期限结构与风险敞口，平衡好安全性、流动性、效益性；以稳定营运收益为目标，通过专业化营运平衡风险与收益，为稳定经营指标提供坚实基础”。

事实上，债券市场对于金融机构开放，农村金融机构在该业务上进行倾斜合法合规，此外，结合各个省份的省联社改制的背景下，农村金融机构的金融市场业务未来在省级农商银行的架构下可以开展的空间增加，长期来看该业务仍具有正向意义。

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