国内量化基金何去何从？

自去年四季度以来，A股市场不断下行之中，量化基金曾被作为“罪魁祸首”受到舆论的冲击，同时，随着监管部门和“国家队”“救市”的不断深入，一些针对性的限制措施，也使得一些量化基金措手不及，出现亏损。春节过后，交易所对量化私募巨头灵均进行处罚，再次让量化交易成为市场关注的焦点。

一方面，在市场监管日趋严格的情况下，量化基金仍不断“撞上枪口”，自然面临越来越严厉的处罚；另一方面，市场变化和政策变化对量化交易带来越来越多的不确定因素，更加难以获得回报。有量化私募人士甚至称，“中国股市量化基金收摊了。”龙年以来资本市场的这些变化，使得国内量化基金的前景变得越来越不明朗，面临“何去何从”的选择。

在安邦智库的研究人员看来，虽然A股前一阶段的持续下行并不完全是量化交易所致，更多还是受到经济环境和市场环境的大趋势的影响。因此，让量化基金“背锅”的理由并不充分。不过，这种环境的变化之下，量化基金接二连三的“栽跟头”，其实也值得市场机构进行反思，一方面需从技术上寻求更多的支撑，寻求更加稳定的策略；另一方面，国内的量化基金也需要在风控和政策预期方面进行调整，增强对各种风险因素的防范和对冲。当然，虽然量化主要依靠的是技术性的策略，但这些既定因素，往往不能充分反映各种变化，这使得对市场的跟踪显得极为重要，以便及时调整各种参数。

有机构曾估计，截至2023年末，全市场量化基金规模约1.92万亿元。公募量化基金整体规模3169亿元，私募量化基金规模约1.63万亿（存在双重计算因素），在私募行业占比约29%。和百万亿级别的市场规模相比，量化占比并不高。但由于活跃度高，量化在市场交易中仍具有相当的地位。2024年之前，小微市值的风格持续超过三年的趋势带动了微盘股交易热度，2023年11月微盘股交易量在全部A股成交额超过50%、为历史峰值。在A股市场近年来呈现阶段性波动的情况下，微盘股交易不失为量化基金获取回报的一个模式。

不过，这些微盘股交易趋同性强，流通性差的缺点，在一般性的交易中可能并不显著。然而在极端情况下，风险被迅速放大，使得很多机构措手不及，“一夜回到了解放前”。随着市场下行和相应的救市措施实施，2024年以来，股指期货负基差扩大的市场反馈，导致的小市值风格压力显现；截至2024年2月5日，微盘股指数收益率-32.9%、累计跑输中证1000指数约9.0%；指数增强策略的超额收益出现明显分化。量化私募春节前净值出现大幅下跌，不少产品最后一周的负超额收益超过10%，甚至近20%，创下史上最大回撤。据了解，不少量化大厂自营产品以及量化DMA策略产品亦损失惨重，部分自营亏损高达20%—50%。

在业内看来，量化私募此次风险并非没有迹象，不过多数人选择了蒙眼狂奔。据媒体报道，某量化私募表示，在去年公司就调整了策略，原因在于当时意识到中证500的风险很大，不具备性价比，但是市场的狂热掩盖了指数原本已经没有超额的风险。在当时，风险还没有显现，不做这一部分超额，带来的是业绩跑输、投资者抱怨。其表示，时至今日再复盘就会发现，理性面对300，500，1000的超额，接受阿尔法的衰减，这是客观规律，试图用迭代这样的投机取巧去追逐虚假的超额，终究是昙花一现，更坏的结果是遭到反噬。由此来看，正是过于追求收益，甚至过于“贪婪”的本性，使得一些量化私募“栽了跟头”。

当然，一些私募对于有关限制政策颇有微词，但实际上在市场波动之下，稳定市场，暂停交易的极端情况本身是对市场交易行为的监管职责所在，不应以常态形势下的情况去“想当然”地判断监管的动向。其实，即使监管方面允许交易，以微盘股的流动性而言，可能出现市场崩盘的风险，对量化基金来说，其损失未必会更少。而日前被交易所处罚的灵均则是“不抬头看路”的典型，其在监管部门多次强调维持市场正常秩序、监管要“长牙带刺”的情况下，撞到“枪口之上”。在此次沪深交易所对灵均的处罚公告中，缘由为“短期集中大量下单，占期间市场成交额的比例较高，引发指数的快速下挫，严重影响了交易秩序”。在市场监管越来越完善，动态性越来越强的情况下，如果量化基金仍按此前的惯性思路进行交易，未来必然会“撞到南墙”。

当然，在全方位监管的趋势之下，对于量化交易其实并非要“斩尽杀绝”。交易所在处罚公告中也指出，量化交易已成为重要的交易方式。量化交易在有助于为市场提供流动性，促进价格发现的同时，量化交易特别是高频在一些时点也存在策略趋同、交易共振等问题，加大市场波动。可见，监管机构对于量化基金作为参与市场的一部分，将其纳入监管范围之内。证监会官员也强调，下阶段出台的量化交易监管系列举措，将成熟一项、推出一项，并充分加强跟市场各类投资者沟通交流，把握好工作节奏和力度，促进量化交易规范健康发展，维护市场稳定运行。由此来看，从监管的角度而言，量化基金和量化交易都有着“有序发展”的空间。而量化基金本身则需要重新定位其在资本市场中的角色，进一步反思其投资策略和风控措施。

需要指出的是，目前中国A股市场仍然不是一个成熟的市场，市场环境、政策环境都不完善，在这种环境之下的量化基金，对各种风险和不确定因素都需要有所考虑，不能因为找到超额收益而得意忘形，更不能依靠政策或者制度缺陷进行套利，而是需要回归到投资的本质上，不仅作为投资者，更需要成为市场建设者。

最终分析结论：受到关注的国内量化基金在今年的市场动荡之中，出现了大额亏损，带来净值大幅回撤。另外，一些量化基金还因为高频交易等受到监管机构和交易所的处罚。这使得量化基金遭受到来自市场和监管方面的双重打击，不得不考虑和反思未来应“何去何从”。在金融监管加强的时代，量化基金面临的最重要问题，是需要重新定位其在资本市场中的角色。（来源：安邦咨询）