私募基金遭遇产品平仓风波 引入风险对冲策略能否平滑产品净值剧烈波动

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

随着A股市场低迷，越来越多私募基金的日子“不好过”。

“这几天收盘后，我都得紧急处理产品平仓事宜。”一位私募基金负责人向记者透露。受A股指数回落影响，目前他管理的多只私募基金产品净值已跌至警戒线以下，导致他每天必须与券商托管部门磋商部分仓位平仓事宜。

一位券商人士也向记者感慨说，这些天他们托管部门相当忙碌，由于越来越多私募基金产品净值跌破警戒线，一位托管部门员工需同时与多家私募紧急沟通，要么通过适度减仓平仓以缓解产品净值进一步下跌风险，要么由私募基金管理团队紧急自购份额以维持部分加杠杆的A股投资组合。

多位私募基金人士向记者直言，目前他们相当担心平仓盘持续涌现，或给私募基金产品净值构成更大的下滑压力。

上述私募基金负责人直言，当前最主要的私募产品平仓压力，主要来自机构投资者出资人（LP）。相比而言，高净值投资者反而显得相对淡定。

“前些天我们与部分高净值投资者做了沟通，发现他们普遍觉得A股指数已经偏低，只要自己不赎回确保私募产品继续运营，迟早能收复失地。”他告诉记者。但是，部分机构投资者LP一面承认A股指数已经偏低，一面则强调自己必须严格遵守风控规定，不得不发出资金赎回或产品平仓要求。

这位私募基金负责人感慨说，自己能“理解”这些机构投资者LP的上述决定，究其原因，一是部分机构投资者的资金也是募集而来，他们必须为出资人的资金安全负责，尽可能替他们减少本金损失，二是部分投资机构内部设定严格的风控标准，相关管理人也不敢僭越。

值得注意的是，相关部门似乎也注意到这个状况。

2月5日，证监会表示，引导券商等机构增加平仓线弹性，促进市场平稳运行。

上述券商人士向记者透露，在证监会做出上述指示后，他们已着手与部分机构投资者磋商，通过适度调低私募产品平仓线与警戒线，避免其投资的私募基金产品不得不采取大规模平仓减仓等风控措施，从而减轻A股抛售压力。

“目前，已有部分机构投资者同意上述做法，但他们也要求私募基金必须采取措施进一步减轻产品净值波动性与下跌幅度，否则他们无法说服风控部门。”他告诉记者。

记者获悉，为了缓解私募产品净值波动幅度，越来越多量化策略与主观策略私募基金纷纷增加了风险对冲与低风险套利策略，包括可转债套利、ETF套利、期现套利、另类套利等。

专注可转债量化投资策略的上海仟富来资产管理公司总经理许佳莹告诉记者，在可转债量化投资策略基础上，近期他们增加了多个风险对冲与低风险套利策略，力争进一步缓解产品净值波动幅度。

“有些低风险套利策略年化回报率能达到约5%，但机构需要也因此付出较多精力。在目前市场环境下，我们需要多干苦活累活，先确保投资者能看到稳健回报。”她指出。

记者了解到，尽管A股市场低迷，但抄底者并未缺席。

一位券商财富管理部人士告诉记者，近期不少高净值投资者开始咨询可转债套利投资策略的配置机会。因为他们认为，随着A股下跌令可转债价格处于底部区间，可转债的债券属性或令其价格未来下跌空间有限，反之一旦A股开始企稳反弹，可转债价格相应回升能创造不菲的投资回报。

前述私募基金负责人向记者透露，近期他们新发的一款可转债套利策略私募产品取得不错的认购金额，其中一个原因是不少长期投资A股的高净值投资者认为，当A股大幅回落后，上市公司为了不愿触发可转债到期本金利息支付（更希望投资者将可转债转成股票），因而采取进一步较低可转债转股价格的做法（令投资者可以获取更多股票），从而给可转债价格企稳构成较强支撑。在这种情况下，这些高净值投资者认为可转债相比A股更具“攻守兼备”属性，能在债券属性保值的情况下，有一定几率获取股票属性的超额高回报。

他直言，为了吸引这些高净值投资者认购可转债套利策略私募产品，他们也采取不少变通做法，比如他们设立了期现套利、可转债套利、ETF套利等多个子策略，供部分超高净值投资者根据自身风险承受力与投资偏好进行“搭配”，以专户形式开展投资管理。

许佳莹向记者透露，不久前他们也迭代了可转债量化投资模型，力争能进一步提升超额回报率。

在她看来，随着A股迟早会回暖，高净值投资者与机构投资者仍将高度关注私募产品能否创造更高的超额回报。越是市场动荡期间，私募基金越需要练好内功，等待春暖花开时。