大参林，终止定增

作 者丨彭硕

编 辑丨徐旭

随着再融资政策的收紧，连锁药店行业原先激烈的“扩张竞赛”热度有望迎来一定程度的降温。

1月24日，大参林（603233.SH）发布公告称，经董事会决议，公司决定终止2023年度向特定对象发行股票事项，并向上交所申请撤回申请文件。

2023年2月，大参林披露定增预案，公司决定募资30.25亿元，其中16.38亿元用于门店扩张计划。计划具体内容是：用3年时间，在广东、广西、河南、黑龙江、江苏、陕西、重庆等地区选址投资开设3600家医药连锁门店。随后，大参林又于2023年12月主动调低募资金额至18.97亿元，但最终没能改变“主动撤回”的命运。

在政策和市场双重驱动下，近年来，国内零售药店行业连锁率不断提升成为趋势。在此过程中，头部上市连锁药店企业都将二级市场当做扩张的“军火库”，进而不断募资攻城略地。

据Wind数据统计，2021年以来，六家上市连锁药店企业全部发布过再融资方案，其中益丰药房、大参林、老百姓、一心堂方案涉及门店扩展。目前，老百姓、漱玉平民、健之佳已经完成再融资募资，其余几家中：大参林主动撤回募资申请；益丰药房在大参林宣布撤回申请同一天宣布通过证监会审核，但募资金额出现一定程度缩水；一心堂再融资计划仍在进行。

透过六大巨头再融资情况所趋势上来看，自2023年“8.27”融资新政出台以来，上市连锁药店企业融资由简单模式变为困难模式。这种困难体现在两个方面：其一，这些企业通过交易所和证监会两道审批关卡趋严，大参林主动撤回申请就是良好例证；其二，企业再融资金额明显缩水。相比于，融资新政出台前，企业全部可以做到全额募资，而本次无论主动撤回募资申请的大参林，其募资金额都大大缩水。

再融资门槛提高

目前，A股共有六家上市连锁药店企业，分别是：老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SH）、大参林（603233.SH）、益丰药房（603939.SH）、健之佳（605266.SH）和漱玉平民（301017.SH）。

过去3年来，这六家上市企业全抛出过再融资计划，“门店扩张”是各家募资资金的一个重要流向。

2021年3月，老百姓于首次抛出定增预案，其计划募集资金17.4亿元，拟其中将5.73亿元用于新建连锁药店项目，其计划在湖南省、江苏省、内蒙古自治区等15省市新建连锁药店1680家。

2021年9月，健之佳披露定增预案，其拟募资4.2亿元，其中3.4亿元用于补充流动资金，8000万元用于健之佳广西现代物流中心工程项目 。

漱玉平民于2022年4月披露的一份可转债发行预案，募资金额总额为8亿元，计划用于物流项目建设以及数字化项目建设和补充流动资金等。

目前，以上三家企业的募集计划均已完成，且均实现了全额募资。但剩余几家企业在再融资计划期间恰好遭遇了“8.27”融资新政，就显得没那么好运。

在大参林募资扩张计划落空后，“3600家医药连锁门店”扩张计划是否继续成为行业关注问题。为此，21世纪经济报道记者致电大参林证券部但未打通。但可见的是，如果以自有资金继续推进，势必将增加公司的债务风险。

刚刚拿到证监会批文的益丰药房同样在再融资期间主动调低了募资项目资金。益丰药房公告显示，益丰药堂最先拟定募资金额为25.47亿元，后经过调整为17.97亿元。调整后，公司将“补充流动资金”项目砍去，其他项目并没有改变。也即是说，益丰药堂拟投入12.84亿元资金，但用于新建3900家门店计划并因为资金问题而发生变化。

解决“扩张后遗症”正当时

基于海外发展经验，同时在政策推动下，零售药店连锁化是药品零售行业的大势所趋。

据商务部发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》提出，到2025年，培育形成1—3家超五千亿元、5—10家超千亿元的大型数字化、综合性药品流通企业，5—10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，100家左右智能化、特色化、平台化的药品供应链服务企业；药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额98%以上；药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上；药品零售连锁率接近70%。

目前，据国家药监局数据，截至2022年底，全国共有零售药店62.3万家，其中连锁药店36.0万家，连锁化率57.8%。

在此背景下，各大龙头紧锣密鼓开展扩张竞赛。

以益丰药房为例，有媒体统计，2017年至2022年，益丰药房的药店数量年复合增长率达37.90%。根据其此前披露的可转债募资方案，下一步，不光要在基本盘湖南、湖北、上海、江苏、江西拓展业务，还计划将门店扩张到还要在湖北、广东、河北、浙江、天津五省市开设新店。

大参林同样积极开展并购扩张。据统计，2023年全年，大参林累计发起了13次并购计划，并购对象为药店连锁企业，购买资产所涉及的金额超过6亿元。

根据各大头部药店连锁上市企业公告盘点，已经越来越多门店步入“万店时代”：截至2023年9月末，大参林的门店数量是1.29万家，老百姓大药房的门店数量是1.31万家、益丰药房的门店数量是1.24万家，一心堂门店数量为1万家。2023年前3季度，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂的净增门店数分别为2948家、2709家、2240家和802家。

有观点认为，随着融资政策收紧，头部企业扩张速度势必放缓，但从长远角度来看，这对于头部医药连锁企业来说并非全是坏事。

北京大学国家治理研究院解奕炯在接受21世纪经济报道记者采访时表示，在资本市场融资政策收紧之前，由于政策鼓励，企业通过资本市场融资扩张成为行业热点现象。但在并购热潮下，企业的管理水平没有随着快速扩张而同步提高，导致了一些企业的运营能力出现明显的弱化。尤其在2023年上半年，这种弱化趋势显得尤为明显。

“对于连锁药店来说，市场集中度提升的同时，客流水平、单店利润并没有形成同步增长，因此，对于他们来说，现在亟需提高运营管理能力、管理水平和提高市场利润。”解奕炯称。

上市连锁药店企业的公开财报数据佐证了解奕炯的观点——从过去3年的情况来看，门店扩张虽然在一定程度上提升了门店收入规模，但就目前情况来看，形成规模优势、降低运营成本、提高整体收益率的“理想局面”并没有显现，部分企业净利率指标还发生了下滑。

Wind数据显示，2020-2022年，大参林、老百姓、一心堂三家企业净利率均出现连续两年下滑。2022年，大参林、老百姓、一心堂净利率分别为5.08%、4.84%和5.81%。对比之下，2021年，大参林、老百姓、一心堂的净利率对应分别为5.81%、5.01%和6.29%。而在2020年，三者净利率对应分别为7.43%、5.47% 、6.24%。

“从长远角度来看，企业放缓并购速度对于规模“破万店”的头部企业来说并不完全是坏事，企业需要磨合期来消化这些并购后的这些企业， 在集中度提高同时，增加客流和利润。”解奕炯表示。

SFC

本期编辑 江佩佩 实习生 谭雅涵

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