神州泰岳：深耕SLG赛道，游戏出海身位领先（广发证券研报）

每经AI快讯，2024年1月16日，广发证券发布研报点评神州泰岳（300002）。

老牌ICT运维公司，完成两次重要转型。13年收购壳木游戏切入游戏赛道，完成第一次重要转型；18年冒大卫出任总经理（后续接任董事长）对公司业务进行了全面梳理，对计算机业务作了精简和调整，全力支持第三款SLG游戏《旭日之城》的制作与发行。2019年《旭日之城》进入流水快速爬升阶段，游戏业务收入开始超过计算机业务，完成第二次转型，形成游戏、计算机业务双驱动模式。

游戏业务：早期锚定SLG赛道，出海身位领先。SLG为国内自研游戏最大出海品类，海外市占率已超过50%。SLG有高ARPU值、用户高留存的特征，流水爬坡期和稳定期加总持续时间长，LTV高。壳木从2016年开始切入SLG赛道以来，收入和利润端均稳健增长，目前稳居出海SLG厂商第一梯队。《战火与秩序》、《旭日之城》是目前主力游戏，二者贡献流水占比达95%。我们认为壳木具有前瞻的游戏设计研发能力，以及持续的产品调优+高频迭代能力。

计算机业务：2018年起梳理调整业务，一体两翼。经过几年的深度调整后，公司形成了以ICT运营管理+信息安全为技术底座，以云服务和AI技术为两翼的业务架构，同时孵化培育出提供跨境数据流量服务的泰岳小漫（创新板块），以及从事电网智能化运维业务的泰岳天成（物联网板块）。计算机业务线，持续朝着产品化、国际化的战略方向迈进。

盈利预测与投资建议。我们认为公司深耕SLG出海优势品类，《旭日之城》、《战火与秩序》流水表现稳健，有望支撑短期公司业绩持续增长。计算机业务主要关注发展较快的AI催收和云业务，业务亏损情况有望持续改善。预计公司2023-2025年归母净利润为8.72/10.32/12.03亿元。我们按照可比公司对公司两块业务进行分部估值，给予游戏业务2024年预期净利润18XPE、计算机业务2024年预期收入3XPS估值，公司对应合理价值约为14.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。存量游戏波动，新游不及预期，计算机新业务不及预期。

(来源：慧博投研)

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(编辑 赵桥)