江苏
1月16日，在Wind3C会议《展望2024》首席经济学家论坛上，华安证券研究所副所长、首席经济学家郑小霞带来《对主线的坚持与妥协 ——哑铃策略2004-2023》的主题分享。
郑小霞表示权益市场中，哑铃策略的本质在于对主线在坚持与妥协中做出的平衡。回顾2004-2023二十年哑铃策略，哑铃一端一定是前期或者未来的主线，哑铃另一端一定是通过增配稳定资产来减小波动。
她指出哑铃型策略适用于持续缓跌的市场环境中。2023年8月22日至2024年1月8日，哑铃策略A端TMT是主线，B端煤炭与A端构成了近乎完美的哑铃策略。而快速下跌的市场环境和持续主线及期间回撤不适用哑铃策略。
她认为若后续市场继续持续缓跌，哑铃策略依旧适用。煤炭继续成为B端角色概率仍高，潜力B端品种中，建议关注建材、建装，因为后续可能有“开工季”的催化。
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以下是郑小霞分享的部分核心观点：
// 哑铃策略是对主线在坚持与妥协中做出的平衡//
今天跟大家分享的是市场上关注度特别高的哑铃策略。我们把哑铃策略从2004年-2023年做了20年的复盘。
我们得出一个基本的结论，在权益市场上，哑铃策略本质上是在于对主线在坚持与妥协中做出的平衡。一方面，哑铃一端一定是前期或者未来的主线。注意是两个方向，一个是前期，一个是未来，有时候主线可能会有所切换。前期的主线很清晰明了，过去一段时间市场的主线。但是，未来的主线并不是能一直特别笃定，尤其当主线在调整时候，我们对未来它还会不会成为主线都会出现迟疑。
第二方面为什么会有迟疑？迟疑主要来自两个方面，一是对主线本身（α）在当前看未来，不知道它是否能成为真正的主线，尤其在短期调整比较多的时候。另外，会对市场整体（β）的大环境可能会有一些迟疑。但往往二者相互影响，主线的调整带动了市场的调整，市场的调整也带动了主线的调整，而且往往这种调整，因为α是前期的主线涨幅较大，也会调整更大。所以才需要另一端，有绝对收益的品种来对这种迟疑做出应对，也就是平衡。
第三方面，哑铃策略主线端，本质上是一部产业的变迁史。过去20年当中有七个阶段哑铃策略比较适用，主线端是在发生变化。比如，2011年前后是建材、有色，2014年前后主线端是移动互联网，2018年前后是食品饮料，2021年前后是新能源。另外一端一定是通过增配稳定性的资产或者有绝对收益的品种来减小主线带来的调整。
以下是两张总结图，2004年-2013年10年期间，大概有7个月左右的时间比较适用于哑铃策略，在2011年4月-11月。
（图片来源：华安证券）
A端是周期品，就是刚才说到的2011年前后的建材、有色， B端稳定品种是食品饮料。浅蓝色部分是适用于哑铃策略的阶段。
（图片来源：华安证券）
2014年-2023年这10年间，哑铃策略的适用阶段（浅蓝色部分）大概有6段。
//B端短期仍是煤炭，潜力品种建材、建装 //
关于适用哑铃策略的情形，过去20年发生过的7次哑铃型策略均出现于持续缓跌的市场环境中。我们量化了一下，月均复合增速在-5个百分点以内，基本上可以适用哑铃策略。
2023年8月到现在最近的这段哑铃，A端基本上是计算机、传媒、通信这些品种，B端是大家津津乐道的煤炭。下图所示，黄色阴影部分是一个完美的哑铃。
（图片来源：华安证券）
不适用的情形基本上是分两块，第一是市场快速下跌，第二是主线持续上涨以及上涨中的回撤都不适用。哑铃策略的适用取决于对后续市场的判断。如果认为后续市场是快速上涨，哑铃策略的适用性就很低；如果认为后续市场还会延续像2023年6月之后格局，哑铃策略就还有可能适用，我们倾向于第二种情形。
成为哑铃策略B端的理由是什么？2023年8月至今，B端煤炭在前期市场反弹过程中，2022年10月底到2023年8月下旬成为B端前，煤炭行业以19%的跌幅位居所有行业之首。如最右边表所示，跌幅靠前的10个行业煤炭稳居榜首，这是第一个理由。第二个理由除了跌幅靠前，必须要有上涨行情的催化剂。最近这一波煤炭很明显的是高股息。
（图片来源：华安证券）
在当前煤炭股息率仍最优的情况下，煤炭继续成为B端角色概率仍高。另外潜力的B端品种中，建议关注建材、建装，因为后面有可能有“开工季”的催化。
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