未上市业绩就“变脸”？联纲光电暗藏风险

IPO收紧背景下，年入超8亿元的三星电子核心供应商联纲光电最近重新开启了其IPO征程。

11月15日，联纲光电科技股份有限公司（简称：联纲光电）在深圳证券交易所创业板公布IPO招股书信息，拟公开发行不超过3872.0408万股新股，募集资金总额预计达到5.41亿元，其中3.69亿元用于智能制造中心建设项目，0.72亿元用于研发中心建设项目，1亿元用于补充流动资金。联纲光电的保荐机构为中信证券，目前深交所已恢复了其发行上市审核。

2023年1~6月，全球消费电子市场尚未回暖，联纲光电营业收入、归母净利润分别同比下滑19.73%、23.99%(未经审计)。还没有上市，联纲光电业绩就“变脸”？

盈利能力充足

盈利能力是指企业的获利能力，只有获得更多利润，才能支持企业更快更好地发展。与盈利能力相关的指标包括销售毛利率和销售净利率。

事实上研发型企业净利可以低，但是毛利率不能低。以拼多多为例，拼多多毛利率常年在60%上下，但是净利率多年为负数，尤其是2018年毛利率是77.86%，净利率为-78.49%，反差强烈。这一现象在滴滴、美团、新能源造车新势力身上都有体现。

众所周知研发类企业研发投入大，为抢占市场销售费用支出庞大，并且这些企业初期的特点是疯狂烧钱。销售费用或研发费属于毛利和净利期间费用。

企业毛利率高表明主营业务是赚钱，净利低意味着企业把赚的主营业务的钱花掉，去做研发和打开市场，在短期内公司难以盈利，但是这是良性循环。当公司发展到一定规模后盈利就水到渠成。多年媳妇熬成婆，拼多多在2021年公司净利润为正，就连京东也是连续亏损多年才守得云开见月明，开始盈利。

作为研发型企业毛利高说明公司主营业务盈利能力不足，有充足钱来投入研发，而联纲光电就是这种情况。

从毛利率方面来看，2020年~2023年三季度，联纲光电主营业务毛利率分别为22.27%、17.71%、22.91%、18.74%，在同行企业中算是上游水准，有充足的资金用于研发投入。

三年投入1.02亿研发

在消费类光通讯产品中，美国Cosemi Technologies,Inc、台湾BKS Tec Corp、长芯盛（武汉）科技有限公司以及同行业可比上市公司立讯精密、海能实业等境内外企业均有涉及AOC产品。其中，联纲光电和长芯盛目前在市场上具备较强的技术实力，能够在保证产品质量的同时维持较低的生产成本，占据较大市场份额。

即便是联想近几年盈利能力不佳，总体来看联想对研发重视程度提高，研发投入金额和研发占比都有不小提升。

为巩固核心竞争力，联纲光电不断加大研发投入，提升技术水平，最近三年累计研发投入达10213.70万元，占营业收入的比重为4.29%。联纲光电已获得VESA认证、HDMI认证、USB认证、MFi认证、Qi认证、UL认证、RoHS认证等多项具有代表性的行业认证。

其他同行企业近三年的研发投入情况如下：

图片来源于招股书

智能制造中心建设项目，联纲光电拟投入3.69亿元，购置相应的硬件设备及软件系统以扩大生产规模，项目建成达产后，可实现年产AOC 400万件、电声配件5381万件、声学整机233万件及显示器类配件2439万件的生产能力。

图片来源于招股书

此外，联纲光电拟投入0.72亿元建设研发中心，研发新产品并扩展核心技术。并确立了研究方向为围绕光电信号传输技术升级，穿戴设备和专用设备连接产品的定制，重点开发4K/8K及更高分辨率的消费类AOC产品、400G-800G铜缆高速传输产品、自适应ANC降噪及可穿戴式的OWS开放式真无线耳机。

虽然说背靠大树好乘凉，大客户的订单对于联纲光电来说是最“解渴”的，但是被大客户“绑架”也是难以接受的。

联纲光电主要客户均为国内外知名大公司，在销售过程中双方低位并不平等，面对强势的三星等客户联纲光电议价权较弱，让利给客户的情况或存在。

成也三星败也三星

作为一家以ODM业务模式为主的公司，联纲光电所提供的定制化音视频信号和数据传输解决方案受到全球知名消费电子品牌及专用设备品牌青睐，是一家跨领域应用能力和产品定制开发能力双丰富的行业先导企业。其中公司尤其以作为全球知名消费电子巨头三星电子的重要ODM厂商所知名，招股书显示，这些年三星电子一直是其第一大终端品牌。

但是全球半导体行业下行趋势影响，三星电子业务备受打击。2020~2022年，联纲光电对前五大客户实现的主营业务收入占当期主营业务收入的比例分别为59.39%、53.08%、47.49%和46.87%，对前五大终端品牌实现的主营业务收入占当期主营业务收入的比例分别为68.78%、64.69%、64.25%和62.42%。

特别是，这些年三星电子一直是其第一大终端品牌，销售占比分别达到30.24%、29.10%、26.59%。

图片来源于招股书

2023年以来，全球消费电子产品需求持续疲软，导致存储芯片需求迟迟难以回暖，这让不少存储芯片公司饱受“卖不出去”之苦。三星去年的利润因此暴跌逾八成。

2022年三星所占主营业务收入比例大幅度下滑，联纲光电营收也出现同频下滑。严重依赖大客户为联纲光电未来业绩增长埋下了隐患。2023三季报业绩显示，营业收入为24.69亿元，同比下降17.06%。

图：来源于同花顺

在光通讯领域，联纲光电是三星电子高端显示产品多信号集成连接线的核心供应商，并获得了海信、创维等国内超高清显示领域头部企业的开发机会和产品认证，成功达成战略合作。

依赖国际市场

除了依赖大客户，联纲光电还有过于依赖外部市场的风险。

目前，联纲光电产品以出口为主，2020~2022年公司来源于境外的主营业务收入分别为48175.75万元、60711.09万元、56236.66万元和24871.21万元，占公司主营业务收入比例分别为71.31%、72.80%、65.16%和68.67%，其中美国市场是公司产品的主要销售市场之一。

图片来源于招股书

按照招股书所说，联纲光电部分产品正好在美国加征关税的清单内。由于国际局势瞬息万变，如果未来中美双方未能达成友好协商，贸易摩擦长期持续乃至进一步升级，而公司无法采取有效的应对措施，则公司产品的价格竞争力有可能受到削弱，美国消费者对公司产品的消费需求可能减少，公司的经营业绩可能因此受到较大不利影响。

但是从另一个侧面反映联纲光电之所以可以在海外市场博出位，本身的身板也是够硬，产品的质量和品牌效应优秀，公司极其重视产品研发投入。