下一个同仁堂，ROE赶超恒瑞，分红率达100%，它才是林园最爱！

中药领域有两大堪比黄金的稀缺药材，一个是麝香，一个就是牛黄，其中分泌麝香的林麝是我国一级保护动物，已经频林灭绝，而牛黄的原材料则是牛的胆结石，预估一千头牛也就能产出两份天然牛黄。

所以麝香和牛黄的终端价格一路上涨，且非常稳定，现如今麝香价格预计在1000元/克左右，牛黄价格1300元/克。

与此同时，添加了这两个原材料的药品也非常珍贵。

片仔癀（锭剂+胶囊）和安宫牛黄丸便是中药行业的两大单品，截至2022年，单零售药店端数据，二者销售规模就分别超过了30亿、40亿元。

我们都知道，片仔癀是由片仔癀公司独家生产，是肝病用药；而安宫牛黄丸是心脑血管用药，除了同仁堂外，还有广誉远和达仁堂等中药公司都可以生产。

（部分品牌安宫牛黄丸价格和原料情况）

我们今天文章重点就是“安宫牛黄丸”和天津达仁堂（原中新药业）。

首先值得一提的是，因为稀缺中药原材料的基础，安宫牛黄丸虽然和片仔癀一样都有涨价逻辑，但除此之外还有销售量增长的逻辑，这是由心脑血管用药需求增长所决定的。

据统计，我国2022年心脑血管病患者人数达到3.3亿人，市场规模达到2300亿元，是最大的慢病领域，其中中药市场规模约1100亿元。

心脑血管疾病和不健康饮食、身体活动不足有很大关系，而且患病率一般伴随年龄增长而提升，所以在生活节奏加快、人口老龄化趋势下，我国心脑血管疾病用药市场将维持较快增长，其中预计到2025年，中药心脑血管疾病用药市场规模将达到1854亿元。

心脑血管用药市场是一个大的增量市场，因此便产生了像同仁堂这样的中药龙头公司。

那么除了安宫牛黄丸以及同仁堂外，中药心脑血管领域还有一家企业值得关注，它就是达仁堂，2022年，其第一大医药制造收入来源就是心脑血管用药。

数据显示，2020年达仁堂营收虽然遭到一定挑战，但2021年、2022年便呈现恢复性增长，其中心脑血管用药已恢复至yq前规模，而且依然维持着较快增长，2022年心脑血管用药营收同比增速为12.66%。

那么首先从公司对比来说，达仁堂目前还算不上心脑血管中药公司top3，从规模来说，top3分别是步长制药、同仁堂、天士力，但和步长制药、天士力等公司有明显不同，达仁堂更直接对标同仁堂，而倾向于品牌化的零售端销售。

据悉，达仁堂也是有着300年历史的中华老字号，而且和同仁堂一脉相承，前身都是乐家老铺，而现在其虽然和同仁堂还有着不小的差距，但2021年达仁堂正式进行国企混改，引入外部股东、增加经营活力。

2022年公司由中新药业更名为达仁堂，并确立了“1+5”的战略布局，“1”就是打造达仁堂主品牌，“5”则是对应中医药相关的5个产业方向，包括中药产品、中药饮片、达仁堂中药大药房、中医诊疗和其他大健康品类。

那么除了中药品，未来达仁堂对于中药饮片，以及药店和诊疗等的布局都和同仁堂发展轨迹相一致。

我们再来看看达仁堂的产品和现在的发展情况。

在心脑血管领域，达仁堂目前也有大单品，其中“速效救心丸”年销售量5,059.65万盒，年销售额已超过15亿元，这款药是国家机密产品，也是国家医保目录和基药产品，是公司心脑血管领域的支撑性产品。

但不到20亿元的销售体量也意味着，达仁堂在心脑血管领域还有很大拓展空间。

速效救心丸在急救领域具有较强的消费者认知，但是常服市场空间还未大幅打开；

除此之外，像安宫牛黄丸、牛黄清心丸同属于国家非遗工艺制作产品，通脉养心丸、舒脑欣滴丸是中药保护产品（也是独家），参附强心丸是独家产品等，它们都是达仁堂的重要产品线。

截至2023年前三季度，速效救心丸、安宫牛黄丸等销售收入、销售数量均保持同比双位数增长；

而整体来说，达仁堂的业绩增长虽然看上去不太好，但主要是受医药流通（商业业务）扰动，2023年上半年制药业务收入增长接近25%，并且2023年三季度净利润同比下滑还受到对联营公司的投资收益同比减少影响。

所以因为制药业务的增长，达仁堂2023年前三季度的毛利率、净利率增长明显，并且ROE比同仁堂和恒瑞还高。

最后，做个总结。

首先，从长期来说，达仁堂几乎可以对标同仁堂，在心脑血管领域，达仁堂其实还有很大的增长空间。

而从短期来说，达仁堂现在已经处于快速增长阶段，不仅在消费者市场不断提高品牌认知，就连在资本市场也以100%的分红率广受关注（2022年分红率，当年利润全部用来分红），对此股神林园在参加其股东大会的时候就公开表示看好；

除此之外，因商业业务和投资收益扰动，公司业绩增长还未完全体现出来，今年或将迎来爆发。

以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。

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来源：飞鲸投研