中邮保险的人事组合拳，邮银一体化的“共生反噬”

文丨东东编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2900字）

【正经社“保险之道”观察之29】

不同于工行、建行旗下银行系险企仅对接单一银行渠道，中邮保险同时绑定中国邮政集团、邮储银行两大关联主体，形成一套独家的双重代销分润体系。

然而，这套曾经支撑公司规模扩张的“邮银共生”模式，如今正在形成消耗核心资本的闭环，邮政与邮储双重佣金抬高负债刚性成本、县域老年客群短期储蓄保单集中兑付制造周期性现金流失血、资本补充速度跟不上渠道与兑付带来的资本损耗。

数据显示，中邮保险2025年大幅度增资81亿元，但2026年一季度核心偿付能力充足率却是96.98%，大幅低于行业118.1%的平均水平。

为了破解模式弊病、修复经营短板，2026年7月，原总经理李学军被任命为党委书记并推荐为董事长，副总经理杨立国为临时负责人。这次人事变动形成了“市场化一把手+邮政系经营负责人”的组合。

正经社分析师认为，中邮保险集团一体化模式带来的双重分润、渠道转型约束等结构性短板并未消除，人事调整仅能通过经营策略优化缓解矛盾。

01

双重代销分润机制暗藏隐性成本，持续蚕食内生盈利资本

从股权与合作架构来看，中邮保险、邮储银行、中国邮政集团同属邮政体系，但三者是完全独立的法人主体，分别签订两套独立保险代销协议，产生双重佣金支出。

2024年底，中邮保险与邮储银行签订三年期代理协议，预估三年代销手续费上限224.03亿元；2026年4月，又单独和中国邮政集团签署代理协议，三年预估手续费上限126.99亿元，两份协议合计潜在佣金支出规模超350亿元。

图源：中邮保险公告

简单对比其他银行系险企就能看出差异：工银安盛、建信人寿仅需要向母公司银行支付一层代销佣金，不存在集团邮政网点的二次分润。

正经社分析师注意到，内部结算规则进一步放大成本压力。邮储银行财报披露，基层邮政代理网点卖出保险后，佣金先全额划入邮储银行账面，再按照“谁办理、谁受益”的规则，拆分资金划转至中国邮政集团，相当于一笔保单业务，中邮保险要先后为银行、邮政两套渠道支付服务费，双重分成直接抬升保单负债底层成本。

中邮保险2021年年度报告显示，2021年手续费佣金及支出近80亿元。此后每年随保费规模同步攀升，佣金支出增速长期跑赢保费增速。

除了白纸黑字的协议佣金，下沉县域网点还存在大量容易被市场忽略的隐性运维成本。中邮保险的销售阵地集中在乡镇、村级邮政网点，服务客群以中老年县域储户为主，这类客户线下服务需求极强。

网点日常保险宣传物料、老年客户线下答谢活动、基层柜员销售培训、保单上门回访等全部费用，均由中邮保险单独承担，不计入协议内的标准化佣金。

寿险企业依靠承保利润、投资收益积累实际资本，而中邮保险高额渠道费用持续吞噬承保端利润。

2026年一季度，保费大涨12%，在投资收益为正的情况下，净利润反而下滑20.45%，核心根源就是每新增一笔保费，都要同步付出高额双重佣金，保单利差空间被渠道成本大幅压缩。

图源：中邮保险2026年一季度偿付能力报告

重要的是，这套双重分润体系绑定极深，难以压降成本，邮政集团与邮储银行作为中邮保险的两大核心股东，渠道代销早已不是简单的业务合作，更是集团内部利润分配的核心纽带。

02

下沉客群短期储蓄保单集中兑付，周期性冲击侵蚀资本

中邮保险有个独家的变量，就是独特的客群结构导致的保单期限错配，这是邮银下沉渠道的“特色风险”，城市银行系险企几乎没有同类问题。

从2026年一季度的渠道细分数据看，中邮保险个人代理人渠道保费仅仅12万元，团险渠道占比连1%都不到，全部业务都依赖邮政网点触达县域中老年储户。

正经社分析师发现，这类客户的保险需求根本不是健康保障，而是把保险当成银行定期存款的替代品，追求保本增值，但是短期储蓄型保单，往往会在满期年份集中爆发。

所以，中邮保险2024年曾高调宣布押注分红险，但县域老年客户风险承受能力弱得很，对收益波动敏感，早年网点销售时，普遍拿过往高分红年份当宣传参考，客户们都形成了“稳定高收益”的预期。

不过，2024年后，行业分红实现率受利率下行影响大幅走低，中邮保险平均分红实现率竟从2023年的139%大跌至47%，如此大的收益落差，必然会引发县域老年客户集中退保。

据年度报告数据，2025年，中邮保险退保总金额接近100亿元，分红账户净现金流为-244.71亿元！到了2026年一季度，同样两款年金产品退保规模更是冲到30.72亿元、11.66亿元。

图源：中邮保险2026年一季度偿付能力报告

中邮保险依托乡镇网点积累起来的短期保单池，让资本指标短周期性承压，其经营稳定性天生便弱于同业。

市场上有观点认为，短期保单到期兑付后旧负债清零，长期压力更小，这种逻辑忽略了资本损耗的过程伤害。

但正经社分析师认为，集中兑付期需要提前预留巨额流动性资金，低收益的活期、短期理财占用了大量可投资资产，整体投资收益被拉低，即便兑付周期结束，缩水的资本也无法快速修复，每一轮兑付高峰都会给资本安全垫留下永久性损耗。

03

邮银共生模式终极反噬，陷入持续外部补血循环困局

渠道高成本、周期性兑付两大损耗因素叠加，最终将中邮保险推入一套不可逆的资本透支闭环。

内生造血能力不足，只能持续依靠股东增资、发行永续债外部输血，但外部资本补充的速度，始终跟不上渠道与兑付带来的资本消耗速度，昔日独一无二的邮政渠道护城河，彻底转化为束缚长期发展的枷锁。

2025年是资本补充力度空前的一年，全年完成两轮大额外部融资：6月中国邮政集团联合友邦保险完成近40亿元股东增资，11-12月分两期发行永续债，合计募资41亿元，全年新增外部资本约81亿元，补血规模在国内中型寿险企业中位居前列。

大手笔资金注入，仅短暂抬升当期偿付指标，却没能扭转全年资本缩水的趋势。2025年末，全额赎回60亿元到期存量资本补充债券，单季度直接大幅度拉低核心偿付能力充足率，增资、发债带来的资本增量，大半被到期债务刚性兑付抵消。

2026年一季度，核心偿付能力充足率仅小幅回升至96.98%，依旧远低于行业均值，风险综合评级持续维持BB类，处于监管重点观察区间。

图源：中邮保险2026年一季度偿付能力报告

更深层的约束在于，集团一体化架构限制了转型破局的空间，无法通过渠道多元化缓解资本损耗。

这种发展困局，成为集团近年调整管理层的核心动因。2021年，中邮保险通过市场化招聘，聘任李学军为总经理，以期引进外部市场化经验推动渠道转型。

2026年7月13日，中邮保险发布公告，李学军升任公司党委书记、拟任董事长，成为中邮保险成立以来首位非邮政体系出身的一把手。

为理顺经营分工，董事会调整架构，李学军不再兼任总经理，由深耕邮政体系多年的副总经理杨立国出任经营临时负责人。

此次人事搭配形成“市场化专业董事长+邮政系经营负责人”组合：李学军凭借多年管理经验，主导顶层战略转型，持续推进渠道多元化、长期价值业务布局，从根源缓解资本消耗。

杨立国熟悉邮政集团、邮储渠道协同逻辑，保障现有邮银渠道业务平稳运转，稳住保费基本盘。

但从底层架构来看，集团一体化模式带来的双重分润、渠道转型约束等结构性短板并未消除，人事调整仅能通过经营策略优化缓解矛盾。

所以，从长期估值逻辑来看，中邮保险独有的邮银共生模式，天然存在三重不可逆短板：双重分润推高渠道成本、短期储蓄保单制造周期性现金流冲击、集团考核约束阻碍渠道转型。三者相互强化，形成自我消耗的闭环。

正经社分析师认为，在利率长期低位、监管对偿付能力管控趋严的大环境下，依靠外部增资、永续债持续输血只能短期维稳指标，唯有破解邮银共生模式的内生损耗，才能真正修复资本造血能力，走出“规模越大、资本越紧”的经营悖论。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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