刚刚，福建中学老师将燕窝卖到上市！然而，最头疼的问题还是…

12月12日，燕之屋正式登陆港交所主板，辗转13年，四战IPO未果，第五次“坚持”终于迎来高光时刻。

根据弗若斯特沙利文报告，于2022年，按零售额计算，燕之屋是中国溯源燕窝市场最大的燕窝产品公司，市场份额为14.0%。根据同一资料来源，于2022年，在中国的燕窝产品市场上，按燕窝专营门店数量和中国检科院认证的进口数量计，燕之屋也排名第一。

燕之屋的上市之路，可以说是波折坎坷，颇有一股励志的味道。从2011年至2023年，它五次冲击资本市场，在A股与港股之间反复横跳，失败了四次。

在这12年间，燕之屋究竟经历了什么？

福建中学老师干出“燕窝第一股”

燕之屋的历史最早可以追溯至1997年，其创始人、董事长黄健在厦门创办SUNTAMA，随后在全国各省市商场和药店开设燕窝专柜，经营“燕鲍翅馆”。

2002年，燕之屋品牌正式诞生。

燕之屋创立于90年代末期，起始于一位中学教师的不安分。1989年，黄健大学毕业后进入福建省柘荣县一所中学，当着一名普通教师。

他不满足于这种一眼望到头的职业生涯，收到厦门一家韩资帐篷企业的入职通知后，黄健辞去公职、去厦门。

他被安排到品质管理部做质检员，据黄健回忆，从早上8点到晚上8点，都会跟在韩国上司身后，拎包、工作，加班后一起喝酒舒压。第二天，领导休息，他一个人下厂工作，以至于一年时间不到，即使语言不通，“一个眼神，我就知道他想说什么。”

之后，黄健去新加坡做了远东集团中国区的总经理，往返于新加坡和中国。

在这段历程中，黄健发现了一个在中国还属于蓝海的市场。

东南亚一带盛产燕窝，许多人将燕窝作为滋补食品。反观当时的国内，大部分人只是模模糊糊知道它是好东西，但了解燕窝具体食用滋补价值的少之又少；而且中国的燕窝产量很小，基本只能在药店买到。

1997年，黄健回国，与姐姐和妻子一起，在厦门创立了燕窝公司双丹马，也就是燕之屋的前身。

黄健首先做的是打破燕窝固有食用场景的限制，因为一般售卖于药店的燕窝，给消费者偏药材的感觉。要想触达更广泛的消费者，就必须不拘泥于药店销售，打造日常滋养食品之感。

黄健设立了燕窝专营柜台，这也逐渐地让双丹马的销量开始起势。2002年，中国连锁经营协会在北京召开了连锁大会，黄健受到这次会议的影响，认为加盟、连锁业态将是未来的大势所趋，燕之屋也应该朝着这个方向发展。

之后，黄健又做了“专卖店+厨房”模式，为的就是只卖燕窝，也能撑起一家门店。其打造的是消费者现点、现炖、现吃、现送的需求满足，即用户当天下单、当天制作、当天食用。

2007年，燕之屋摸索了6年的连锁系统化加盟模式逐渐成熟，开始具备快速复制性。2011年，黄健找到一个快速扩张的更大的引爆点。那就是以女性养颜保健这一需求为突破口，进行大规模宣传。燕之屋以燕窝第一大消费市场中国香港地区入手，选择林志玲做代言人，这一成效显而易见，加盟店3年内增长到400多家。

因“毒血燕”而失去的8年

随着业务规模的持续扩大，燕之屋也如许多茁壮成长的优质企业一样，希望赴港上市以募集公司后续发展的资金。

于是，2011年，燕之屋首次向港交所递交上市申请。

但是，“毒血燕”事件给予了公司一次“降维打击”。

据央视网报道，在当时，血燕被誉为是燕窝中的极品。而这样的认知很大程度源于一个关于血燕的“美丽”传说：燕子吐血造窝。

据2011年7月的《半岛都市报》报道，血燕销售多以“营养价值高”“稀有”等标签误导消费者。例如，“血燕是最好的燕窝，含有金丝燕的血。我们店里的血燕都是精挑细选的，产自印尼”“血燕就是金丝燕吐血筑巢而成，比一般的燕窝在补气血方面效果更好”等。

在销售人员的“一套连招”之下，许多不明真相的消费者以高价买下了这些所谓的“血燕”。但事实是，血燕是金丝燕的窝受到了岩壁矿物质侵染或者该燕子种类进食习惯的影响，日久天长成为了橙色或者红色。专家指出，白燕、血燕、黄燕的营养成分并没有巨大的差别，只是其中的矿物质含量有细微的不同。

更有甚者，当时的一些无良商家为了提高自家燕窝产品的标价，竟然将普通燕窝进行染色，将其变成血燕的样子。据浙江工商局发布的血燕抽检报告，结果显示，流通领域抽检的血燕亚硝酸盐含量严重超标。

据统计数据，此次抽检涉及各零售店问题血燕达20万千克，3万多盏，平均亚硝酸盐含量达4400毫克/千克。其中，广东鹰皇参茸制品有限公司的“鹰皇”牌血燕、厦门市丝浓食品有限公司的“燕之屋”牌血燕、广州同康药业有限公司的“正基”牌血燕等11批次的血燕产品检出亚硝酸盐含量最高均超过10000毫克/千克。

而在国家强制性标准《食品安全国家标准食品添加剂使用标准》（GB2760-2011）中，其严格限制添加亚硝酸盐，仅允许生产烟熏肉等制品有微量残留，限量为30毫克/千克，最高熏腌制火腿残留量也不得超过70毫克/千克。而如燕之屋牌血燕产品的亚硝酸盐含量已超过烟熏肉等制品要求的数百倍，而燕窝产品本身并不允许添加亚硝酸盐。

在各路官媒的实锤后，整个中国燕窝市场遭受了前所未有的重创，而作为销售该类血燕产品的燕之屋当然也受到了极大影响。

一时间，消费者信心受挫，燕窝市场遭到沉重打击，中国限制燕窝进口两年，大量燕窝品牌消失在市场上。当年的“毒燕窝”事件后，燕之屋的大量门店被迫关停，门店数从500余家骤降至100余家，企业现金流收紧，公司的首次IPO计划被强制终止。中国燕窝行业销售规模也从2021年的65亿元断崖式下滑至2012年的22亿元。

但这一别已是8年之久。2019年，燕之屋二次冲击港交所，但最终未能成功通过聆讯。随后2021年2022年，燕之屋两次向上交所提交上市申请，均未成功。

“燕窝”究竟是高端食品还是智商税？

2022年按消费量算，中国内地人吃掉了全球的70%燕窝相关产品，其次是印尼9.65%、马来西亚6.9%。

再看上面提到的燕之屋的对外公开的销售数据，燕窝产品确实卖的非常火爆，虽然卖得好，不过市场上却一直有个疑问，“燕窝”究竟是高端食品还是智商税？

近些年网红主播带货燕窝“翻车”的事件比比皆是，丁香医生创始人也曾在2019年公开表示：“有买燕窝、阿胶、花胶的钱，买鸡蛋吃效果会更好”。2020年，某头部主播直播带货售卖糖水燕窝一事，又将燕窝推上风口浪尖。

营养价值不如鸡蛋，却还有不少消费者在买账。于是，买假燕窝逐渐被看成了交“智商税”，是小富中产的“精神马杀鸡”和焦虑青年的“朋克养生剂”。市场充满质疑的同时，消费者也充斥了对“假货”的恐惧！这也是为什么“燕之屋”备受资本市场欢迎的同时，其所生产的产品“燕窝”却在坊间颇受争议的原因之一。

如今，燕之屋，终于要上市了。随着上市，有关燕窝的营养价值和功效的质疑再度摆上台前。另外，燕之屋“砸”钱营销导致的净利率较低等问题依然困扰着该公司。

招股书显示，2020-2022年以及2023年前5月，燕之屋营收分别为13.01亿元、15.07亿元、17.3亿元、7.83亿元；净利润分别为1.23亿元、1.72亿元、2.06亿元和1.01亿元。

燕之屋近四年的销售费用不菲，累计高达14.30亿元：2020-2022年及2023年前5个月，其销售及经销开支分别为3.18亿元、3.99亿元、5.04亿元和2.09亿元，反观其研发投入2020-2022年及2023年前5个月，燕之屋的研发费用分别仅为1767.9万元、1898.2万元、2432.0万元和960万元，与同期的营销投入形成鲜明对比！

但是，如今即便燕之屋最终成功闯关拿下“燕窝第一股”，可若仅凭广告宣传带动销量，也很难支撑后续的持续发展，这显然不是长久之计。

400亿市场，燕之屋能否讲出新故事？

如今燕之屋虽然成为了“燕窝第一股”，但是也无法高枕无忧。

据国燕委发布的《2020燕窝行业白皮书》，2013年-2020年，我国燕窝市场规模从60亿元飙升至400亿元，年均复合增长率高达33%。

近几年，燕窝赛道已经逐渐冷却了。燕之屋的招股书中披露了一项数据，2022年，中国纯燕窝市场的规模为399亿人民币，这意味着燕窝市场的增长已经停滞。

燕之屋虽是行业龙头，但优势并不明显。已经成立26年的燕之屋，2022年的市场份额仅为5.8%，并不算高。重金营销并没有帮助燕之屋建立起足够深的护城河。近年来，小仙炖、燕之初、燕小厨等一众品牌纷纷入局并迅速成长，不断瓜分着燕窝赛道的市场份额。

值得注意的是，400亿的燕窝市场里，可能还存在不少泡沫。据“36氪”报道，艾媒咨询首席分析师张毅认为，燕窝品牌的过度营销夸大了实际的市场需求，价格高昂的燕窝并不具备成为大众消费品的基础。

在投资人士看来，燕之屋的品牌和收益表现并不突出，竞争仍以营销和价格策略为主，投资者对这类企业并不太感兴趣。这意味着，上市之后的燕之屋，或许需要讲出新的故事，才能获得投资者的青睐。

再加上目前燕窝行业竞争激烈，部分品牌的夸大宣传、造假、货不对价等问题，一次次的透支着消费者的信任，当人们对行业的质疑一次次被提起，当瞄准风口的新老竞争者蜂拥而至，也就不难让人发出疑问与担忧，如今燕之屋已经成为行业内“燕窝第一股”，上市后能否发挥“带头大哥”引领行业向更好的方向发展，让我们拭目以待！