A股3000点保卫战，鹏扬基金施红俊：为什么看好大消费？

A股3000点保卫战再度打响。上证指数继一个月前短暂跌穿3000点并有所反弹后，再次回落至关口以下。

不过，基于市场整体估值处于历史低位、频繁出台的利好政策逐步传导消化、外部环境出现改善预期等因素，市场情绪正趋向稳定，机构逐步开始积极寻找机会。

Wind数据显示，11月份股票型基金发行份额168.65亿份，是10月份的4倍；混合型基金合计发行份额71.88亿份，环比增幅同样较大。

12月4日，鹏扬消费量化选股混合型证券投资基金开始发售，鹏扬基金数量投资部总经理施红俊分享了自己对于A股的看法，并详细解释了为何看好2024年及中长期的大消费行情，以及投资者应当如何结合股市环境的变化去布局消费板块的机会。

鹏扬基金数量投资部总经理施红俊

施红俊，同济大学管理学博士，11年指数编制经验，7年投资研究经验，曾在中证指数有限公司工作11年，历任研究开发部研究员、固定收益主管、副总监等职，拥有专业的指数研发能力和丰富的经验。2017年加入鹏扬基金，现任数量投资部总经理，目前管理8只指数基金和1只量化主动基金。

当下是布局消费板块的好时机

自2021年以来，在大盘整体有所反复的情况下，消费板块一直处于调整通道，随着2023年三季报披露完毕，可以看到消费类上市公司机构持仓规模继续下跌，市场信心仍然不足。

在此背景下，施红俊认为布局消费板块的时点已经到来，同时给出了多个理由。

首先，消费板块与宏观经济相关性较强，而宏观环境存在周期性转好的可能。其分析，我国经济目标的远景是2035年基本实现社会主义现代化，到本世纪中叶建成现代化强国，短期来看也有稳就业和保持国际竞争力的诉求，这些政策诉求都必然对应了要保持一定的经济增速。从更长视角来看，经济发展虽有波折，但趋势仍是螺旋式上升。且从7月底以来，各行各业都有利好政策推出，配合上高效的执行能力，我们应该对经济多一点信心。

具体到消费领域，作为国民经济的“三驾马车”之一，2022年，我国的居民消费支出占GDP比重仅37%，远低于OECD国家的70%，上升空间较大。实际上，根据上市公司三季报数据，消费也是主要板块里利润端恢复最好的。

其次，大家对未来国内人口稳态数量或许过于悲观，经合组织（OECD）对我国的人口预测是从2030年附近逐渐收缩，至2060年由14亿以上收缩至13亿附近，长期人口或许较难预测，但居民财富的持续增长是可以确信的。并且，人口结构对消费板块投资机会的影响同样是结构性的，如过去10年，以食品烟酒、衣着为代表的商品消费占比略有降低，但以医疗保健、交通、社服等服务性消费占比有所上升。随着居民消费支出占GDP比例上升，居民消费内部服务性消费的占比也会上升。

再者，经过三年调整，消费板块估值偏低。目前，消费各细分行业的估值分位数已经从2021年的80%左右跌至20%至45%。由于消费板块的品牌壁垒相比其他工业品更高，盈利能力更稳定，受供给过剩、恶性竞争的影响相对小，因此消费像周期、金融调整至极低估值分位数的可能性小。再加上居民储蓄率较高，财政加大对教育、医疗、养老的支持，居民安全感增强，美债利率松动向下等因素，当前消费板块处于比较合适的买点。

消费为什么与量化基金适配？

选定了消费领域后，为什么适合借助于量化基金这一投资工具来捕捉消费股的机会呢？

施红俊解释，一方面，消费行业股票数量丰富，数量超过1000只，且中小市值股票占比较多，100亿至300亿的有16%，100亿以下占比78%，在配置股票时，基金采用了“分散小票”的策略，每个细分行业权重不超过20%，个股集中度相对较低，同时注重小市值股票，以期获得更多超额收益。

另一方面，量价类因子在消费池中适用的同时，一些基本面因子在消费中适用度也较好，有利于量化模型的建立。例如企业的盈利质量和自由现金流，这对于科技行业而言并不重要，但对于消费企业而言却十分重要，因此采取基本面选股因子在消费股投资当中更适宜。

而如何从股票池中筛选出合适的标的，施红俊给出了五大主要因子，希望以好的价格，在合适的时机，筛选出好公司。

一是经营质量。用来衡量企业现金流与利润的吻合度，现金流周转速度是否健康，是否有隐含的暴雷、造假风险。

二是成长。综合反映企业在营收、净利润上的增速和潜力，既考虑利润的一阶导数，又考虑利润的二阶导数，即加速度。

三是预期。借助分析师数据，筛选出困境反转、基本面加速改善的资产。主要基于分析师的研报数据、晨会观点等，构造方式丰富，会格外注意预期数据的质量并做调整。

四是估值。经营质量筛选好资产，估值筛选好价格，既包括截面上股票间的对比，又包括个股和自身历史的对比，并且，在估值因子的构造上注重性价比而非仅低估值。

五是复合量价。目前主要基于中短期窗口的风险收益特征做动量和反转调整，可以帮助组合避开短期过热资产。

采写：南都记者 缪凌云