麦肯锡：并购不太可能成为中国biotech的短期退出路径

来源 | 氨基观察

资本寒冬，海外大药厂开始捡漏，纷纷开启并购模式，国内会上演这一幕吗？在麦肯锡看来，不大可能会发生。

其在《China biopharma –Charting a path to value creation》报告中指出，核心原因在于三点：

第一，大部分国内生物科技企业，因为管线过于同质化，不具备被并购的价值；

第二，国内药企自身实力有限，也不会开启并购模式；

第三，跨国药企因为地缘因素，并不会贸然出手。

那么，麦肯锡的观点是否正确呢？

来自麦肯锡的否定

在海外生物科技领域，并购几乎是业内的家常便饭。如下图所示，2021年并购次数一度超过300次，虽然近年来因为市场变化有所走低，但2023年至今并购次数也已接近200例。

国内市场则与之相反。2017年之间，国内生物科技商业并购次数寥寥无几。那么，国内并购市场会异军突起吗？

在麦肯锡看来，很难。

首先，大部分biotech的质量是不过关的。麦肯锡认为，国内部分biotech的创新质量并不高，比如me too管线泛滥等，因此价值较小。

其次，国内大药厂的实力有限。海外大药厂之所以并购次数较多，是建立在余粮丰富的基础上，现金规模超过3000亿美元；而国内头部药企的账上现金只有200亿美元左右。并且，大部分biotech的管线，也很难与国内大药厂形成协同效应。

最后，则是跨国大药厂出手的可能也不大，核心原因是跨境涉及到的诸多不确定性。

如果并购不能成为biotech的主要退出渠道，对于大部分企业来说，仍需要继续节衣缩食，等待寒冬的过去。

缩衣节食还要继续

对于大部分生物科技企业来说，苦日子可能还要继续。

过去几年，国内资本市场寒冬下，生物科技企业融资大幅下滑，下滑幅度甚至远超超欧美市场。

根据图表显示的数据，自2022年以来，美国生物科技行业的融资金额出现了略微的下降，仅下降了13%。与此相比，欧洲在2020年至2021年间融资金额有所回升，但是从2022年开始，融资金额再次受到了“打击”，出现了进一步的收紧，缩水幅度超10%。

然而，最突出的数据变化发生在中国，自2022年以来的融资金额仅为上一个周期的“零头”，整体收缩了近70%。这一急剧下降的趋势显示了中国生物科技行业融资状况的明显收紧，呈现出了极为显著的萎缩。

在这波变动中，最受冲击的是那些处于临床后期的企业，而早期项目则因为其融资规模较小，相对较少受到影响 。

根据数据分析结果：早期项目融资的下降幅度并不明显，相比之下，后期项目的融资量竟下降了高达71%。这意味着投资者对于处于后期阶段的项目表现出了更大的谨慎和保守态度，导致资金支持大幅减弱。这样的变化无疑加剧了后期企业的困境，而对早期项目来说，虽然也有些许影响，但影响程度较为有限。

随着融资途径的收窄，国内生物科技企业的现金流持续受到挤压，而这一点最为明显地体现在上市企业身上。以60家上市生物科技企业为例，它们在2020年能够维持运营的中位数达到了3.2年，但到了2022年，这一数字骤降至仅有2.2年。

更值得注意的是，自2020年以来，更多比例的中国生物科技上市企业在维持运营所需的现金流方面已经无法支撑一整年的时间。

以上数据清晰地反映了企业经营状况的局面。这些上市企业作为行业的风向标，承受着融资环境变化所带来的最直接压力。这不仅暴露了企业在资金运作上的挑战，也凸显了整个行业在面对融资困难时的脆弱性。这样的现金流下滑不仅对企业自身经营构成了一定的挑战，也预示着国内biotech或许需要重新审视资金流动与运营策略。

与此同时，上市融资渠道并未出现改善迹象，尤其是针对后期企业的融资渠道更加不畅通。这对于国内企业而言意味着，他们仍需持续严格控制开支，继续艰难地度过经营的艰难时期。

这种局面下，企业不得不进一步优化成本结构、加强资源配置，以适应这一持续的融资紧张局面。

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