解读10月金融数据：社融超预期，消费复苏偏慢拖累居民短贷

11月13日，人民银行公布10月社会融资规模数据和金融数据。10月末，广义货币(M2)同比增长10.3%，增速与上月末持平。与此同时，受地方政府债净融资拉动，10月新增社融1.85万亿元，比上年同期多9108亿元，社融增速反弹回升至9.3%，超出市场预期。

10月份人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元，总量保持平稳。但值得注意的是，从结构上看，住户贷款出现减少，信贷增长“居民弱、企业强”的格局重现。

多位市场分析人士指出，10月金融数据好于市场预期，反映我国内需延续良好复苏态势，金融部门对实体经济支持力度精准有力，但居民消费和楼市修复节奏仍偏慢。从后续政策来看，仍需通过总量和结构性货币政策工具，支持实体经济复苏，预计央行年底前后出台降准、结构性工具可能性仍在。

M1增速已连续六个月下滑

货币供应量方面，10月末，广义货币（M2）余额288.23万亿元，同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。狭义货币（M1）余额67.47万亿元,同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。

总体上看，10月M2同比增速结束了此前的“七连降”，较上月末持平于10.3%，但M1增速则延续了此前的回落趋势。至此，M1增速已连续六个月下滑。

申万宏源高级宏观分析师贾东旭团队分析认为，10月M2同比增长10.3%，低于市场预期，或主要源于特殊再融资发行到实施置换期间存在时滞，资金淤积在财政存款中，成为基础货币的抵消项，随着后续债务置换加速后将缓解。

“M1增速从年初的6.7%降至10月份的1.9%，主要是受到地产销量需求持续低迷的影响。”中金公司固收首席分析师陈健恒表示，历史上来看，M1增速与房地产销售增速高度相关。如果居民买房需求较强，会导致居民存款向企业存款转移，尤其是向企业活期存款转移，从而推高M1增速。但随着地产持续低迷，M1增速也就越来越低。同时，今年居民和企业都更愿意存定期存款，而活期存款需求偏弱，也意味着资金活性偏低。

南都·湾财社记者注意到，随着M1增速持续下滑，10月M1和M2增速剪刀差扩大至8.4个百分点，为年内最高。

政府债券拉动社融超预期增长

社融增速是10月金融数据的一大亮点。初步统计，2023年10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%。10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。前十个月社会融资规模增量累计为31.19万亿元，比上年同期多2.33万亿元。

从10月社融增量的细项来看，政府债券供给放量成为社融超预期的主因。数据显示，政府债券净融资1.56万亿元，同比多1.28万亿元，创下历史同期新高。

贾东旭团队指出，社融多增主要源于政府债券放量，但其中预计仅有5700亿左右来源于新增国债和地方政府债融资，其余增加的部分主要来源于特殊再融资的密集发行，其目标是化解风险而非是直接促进投资增长。

民生银行首席经济学家温彬认为，10月特殊再融资债券密集发行，月内累计发行规模超万亿元，带动当月政府债净融资规模触及1.56万亿元的年内峰值，且受去年低基数效应影响，同比大幅多增1.28万亿元，对社融增速形成明显拉动。

展望四季度，温彬表示，伴随万亿国债增发且将在2023年内全部完成，预计11月与12月政府债净融资规模均将超过万亿元水平，继续对社融形成有力支撑。

“四季度社融增速有望小幅回升。”招商证券银行业首席分析师廖志明表示，政府债券大幅增发，将支撑社融增速小幅走高，预计全年社融增量接近36万亿元，年末社融增速约9.6%。

居民中长期新增贷款连续两个月多增

央行数据显示，前十个月人民币贷款增加20.49万亿元，同比多增1.68万亿元。10月份人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元，略高于市场预期。

光大证券固定收益首席分析师张旭对此表示，10月信贷增长的总量既明显超过市场预期、也明显超过去年同期。此外，今年前十个月人民币贷款增加20.49万亿元，同比多增1.68万亿元，形成了历史最高水平，这进一步体现出金融系统有力地支持了实体经济的发展。

分部门来看，10月企（事）业单位贷款增加5163亿元，同比增加537亿元，环比减少1.17万亿元。其中，短期贷款减少1770亿元，中长期贷款增加3828亿元，票据融资增加3176亿元；非银行业金融机构贷款增加2088亿元。

温彬认为，在季初信贷“小月”、实体有效融资需求尚待恢复、前期大规模信贷投放形成一定透支等因素影响下，10月信贷投放环比明显回落，但在企业贷款、票据和非银等支撑下，单月信贷投放保持在同期相对高位。分部门看，对公中长贷仍有支撑，零售领域需求仍待修复，票据和非银贷款占比加大。

相比对公端，居民部门信贷需求仍待修复。10月住户贷款减少346亿元，同比多减166亿元，环比减少8931亿元。其中，短期贷款减少1053亿元，同比多减541亿元；中长期贷款增加707亿元，同比多增375亿元。

值得一提的是，居民中长期新增贷款连续两个月同比多增。有分析人士此前测算指出，9月居民中长期贷款增加5470亿元，同比多增2014亿元，增幅为4月份以来最高。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，这显示今年以来信贷“企业强、居民弱”的结构特征仍在延续。结构方面，在楼市依然低迷背景下，10月居民中长期贷款同比多增，主要受去年同期低基数影响。同时，存量首套房贷降息落地，提前还贷现象缓解，也对当月居民中长期贷款有所支撑。此外，10月居民短贷负增的背后是居民消费不振，这也与当月CPI同比转负，以及制造业PMI指数中的新订单指数回落至收缩区间相印证。

“居民贷款偏弱的现象有可能会持续到年底，‘双11’数据偏低、10月居民消费价格指数（CPI）重返负增长等，都在一定程度上预示短期内消费力度依然会较弱，而房地产市场从企稳到回暖也需要一个较长的过程。”王青表示。

后续政策或将进一步加码

近期召开的中央金融工作会议指出，“始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节”，下一阶段要“保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升”。展望后续货币政策，多位分析人士认为，未来仍需通过总量和结构性货币政策工具，支持实体经济复苏。

贾东旭团队预计，后续地产政策和货币政策还需要进一步加码，改善居民预期，推动地产销售的企稳。但现阶段货币政策操作可能还是会和汇率挂钩，在保证汇率不会出现较大波动的前提下，货币政策才能进一步宽松，从当前出口数据和中美利差两个角度来看，仍需要一定时间。只要汇率松动，预期降息降准可能快速落地。

王青认为，接下来货币政策将推动宽信用进程一直持续到年底，11月新发放信贷和新增社融都会处于较高水平。其中11月增发1万亿国债将开闸发行，将推动新增社融继续同比多增。不过，10月特殊再融资债券大规模发行，其中一部分会用来置换以存量贷款形式存在的地方政府隐性债务，这一因素有可能会影响11月和12月的新增贷款数据。

“接下来货币政策会加强与财政政策的协调配合，护航国债增发。”王青判断，央行有可能采取两项措施：一是全面降准0.25个百分点，释放长期资金5000多亿；二是年底前两个月大规模加量续作 MLF。其中后者的概率更大，但不排除双管齐下的可能。

国金证券首席经济学家赵伟也认为，近期增发国债、支持地方建设、规划建设保障性住房等政策落地,对于拉动需求、提振实体部门信心具有积极意义。经济恢复是一个“波浪式发展、曲折式前进的过程”，不必对经济前景过于悲观。

采写：南都·湾财社记者 王文妍