可能衰退正在悄然来临——美国10月就业数据解读

美东时间周三下午2点，美联储宣布将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。美国的加息风暴暂时平息，市场预期今年内加息可能性也微乎其微，似乎已悄然而去。在过去两年的时间里，美国想通过疯狂的加息企图去拉爆其他国家的经济和大类资产，但是目前来看，全球其他经济体特别是新兴国家及地区似乎却并没有像上一次金融危机发生时的希腊那样，出现动荡的金融危机，美元的实力在逐渐减弱好像也成了事实。从刚刚美国发布的金融数据来看，美国的经济衰退渐行渐近，高企的美国十年期国债收益率也出现了拐头的迹象，似乎一起也指向了美国的加息潮已经结束。那如何解读美国刚刚发布的金融数据呢?今天咱们就用这篇文章来好好聊聊这个历史性的转折点。

我们先来看数据，从美国劳工部11月3日发布的金融数据来看，10月新增非农15万人，低于市场预期的18万人，8月和9月新增非农共下调到了10.1万人；私人部门新增9.9万人，较前3个月月均的16.8万人显著回落。从整个就业的广度来看，10月的新增就业广度较上月大幅回落，虽然仍然有52%的行业实现正增长，但是需要注意的是今年前9个月均值为58.4%。整体来看，10月新增非农主要贡献项依旧在供需缺口较大的服务业，包括健康保健和社会救助、政府部门、休闲和酒店业等。拖累项分别为制造业、运输和仓储、信息业、金融业。那么此次10月新增非农下滑较快主要有两个因素，首先是商品生产就业新增由正转负，UAW（全美汽车工人联合会）罢工是主要原因，UAW罢工导致约3万人被视作失业人群，但近日，涉及罢工的三家美国车企均已经就工资、福利等事项和UAW达成初步协议，笔者认为罢工将在11月结束。届时，在10月参与罢工的三万余工人将会回到工作岗位，最终在统计层面使得11月的制造业非农就业人数修复。其次就是服务业就业较上月降温，和同期ISM（美国供应管理协会）服务业PMI、Markit服务业（Markit服务业PMI是衡量在指定月份内美国服务业商业环境变化的指标）PMI环比下行基本吻合。服务业就业主要贡献项主要包括健康保健和社会救助、政府部门、休闲和酒店业等；拖累项包括运输和仓储、金融和信息行业。

那么从同期公布的10月住户调查数据同样是表现出了疲软的态势，失业率为3.9%，高于前值和市场预期的3.8%，其中，就业人数下降34.8万人，U3失业人数上升14.6万人。因经济原因而选择兼职的人数上升21.8万人，前值15.6万人，从而导致失业率上升，此数据是2022年3月以来最低水平。从失业原因看，主动失业人数上升0.3万人，被动失业人数上升20.1万人，主动和被动失业人数比率26%，同样也是23年6月以来最低水平，反映就业市场整体偏弱。10月劳动参与率超预期回落0.1个百分点至62.7%。其中，16-24岁劳动参与率从56.1%上升至56.4%；25-54岁和55岁+人群劳动参与率分别从83.5%和38.8%回落至83.3%和38.6%。

接着我们从美联储主席鲍威尔最为关注的薪资增速来看，数据呈现的是继续放缓的态势。美国10月时薪环比增0.2%，数据持平于前值的0.2%，不过略低于市场预期的0.3%，非农时薪同比增4.1%，略低于前值的4.2%，略高于市场预期4%。趋势来看，3个月滚动时薪年化增速从4%回落至3.2%。其次就是工作时长有所下行，10月平均周度工作时长回落0.1小时至34.3小时；近6个月以来，周度工作时长徘徊在34.3-34.4小时之间。这里需要说一下的是工作时长的下降反映企业用工需求和意愿在回落，从某种意义上看，可能美国的衰退正在降临。从现在看未来，笔者预测，就目前就业市场的降温态势明显来看，薪资增速大方向依然是下行，只不过节奏偏慢，而且服务业就业需求虽然仍处于扩张区间，但其动能在明显减弱。另一方面，劳动力供给在抬升，美国移民人数以及移民就业人数已经恢复至疫情前趋势增长，有利于就业供需缺口进一步加深。所以整体来说，本次10月的多数指标指向劳动力市场的再度走弱，前面9月强劲的非农就业数据更多可能是异常值，也就是说三季度的经济高增长，大概率不可持续，四季度经济将再次有放缓的态势，主要原因包括但不限于学生贷款的重新偿还、股市下跌带来的财富效应减弱、居民违约率上升、金融条件的收紧等，所以美国经济降温的初步迹象已经比较明显，中期来看，仍不能排除温和衰退的可能性。

从美联储在11月的议息会议中，鲍威尔也表达了其对通胀的乐观态度，并表示薪资已经显著回落，可以说是整体表现出来前所未有的鸽派，一改往日鹰派作风，下一个关键数据节点是11月12日将公布的10月CPI数据。毫无疑问新增非农数据进一步降低了12月加息的预期。从市场反应来看，非农数据出来后10年期美债收益率快速回落，最终自4.65%降至4.57%；美元指数也相继回落，美元美债收益率回落带来了风险资产压力的缓和。

那么对于国内的资本市场来说，从中线看，A股市场的走势一直和美债收益率呈现了负相关的走势，那美国非农就业数据缓和美债收益率的回落对国内资本市场来说是一个积极的信号。而且当前国内的权益资产价格和估值已经达到了历史的相对低位，叠加国内基本面和外部利率已经形成的“剪刀差”，所以拉长来看，国内A股以及港股的配置价值越来越高。

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