拯救A股的“终极大招”，会出现吗？

文 | 付一夫

最近一段时间，A股的表现可谓惨不忍睹：上证指数时隔一年后再次跌破3000点，甚至一度逼近2900点，深证成指已经跌破9500点的关口，创业板指亦是跌破1900点；而在国庆假期过后，市场大多数日子里几乎每天都是“近4000家待涨”的状态。如此行情，着实令广大投资者叫苦不迭。

在此背景下，市场关于平准基金的议论一再升温，各方似乎都在苦苦期盼平准基金的到来，仿佛是在呼唤最后一根救命稻草。

对于不少人来说，平准基金可能稍显神秘，有人可能只是听过其名号，却并不知道它到底是什么，或者可以起到怎样的作用。在本文中，我们就来对平准基金做一番梳理。

平准基金，又称干预基金或稳定基金，一般是指政府通过特定的机构以法定的方式所设立的基金，用来稳定市场。股市中的平准基金，就是专门为了稳定股市运行而设立的基金，具体而言，当股市出现非理性的剧烈波动时，上市公司股价已不能客观反映其内在价值，此时通过这笔基金来进行逆大盘指数方向的操作，熨平股市的剧烈波动来稳定市场。比如，当股市出现非理性暴跌时，采用平准基金有针对性地进行买入，可以起到为股市托底并促使其止跌向上的作用，从而保护绝大多数投资者的利益。

不同于一般的基金，平准基金具有三大特点：

第一，平准基金是非盈利性的基金。一般的基金都是以投资者获取最大收益为目的，股市平准基金则不然，其设立更多是为了维护股市的稳定，甚至可能认为是处理市场危机的一种手段，因此对平准基金效果的重要评价标准在于是否有效稳定了股市，而不是收益几何。

第二，平准基金属于政策性基金。平准基金的建立、运行、管理以及评估的全过程都或多或少受到政策的影响，或者直接接受政府的指示，可以说这是政府对股市实施调控的一种方式。也正因如此，股市平准基金无论是在资金筹措还是在政策引导方面都具备极大优势。

第三，平准基金的规模往往很大。由于股市平准基金设立的目的是平抑非理性剧烈波动并稳定市场，因此势必需要足够多的资金，如果资金量不够，那么即便平准基金运用策略得当，想要扭转市场的走势也是极不容易，自然也就难以达到预期的政策效果。

放眼全球，使用平准基金的成功案例当属日本和我国的香港，这里分别简单做个复盘。

先说日本。

日本的平准基金设立时间相对较早，历史上下场救市次数也较多，甚至出现过央行直接注资的动作，比较具有代表性的有以下三次：

（1）1963年至1965年间，受外部环境影响，大量日本投资信托基金解约，对日本股市造成了剧烈冲击，1963年末日经225指数自年内高点足足下跌了26%。为了救市，日本政府召集银行、券商等金融机构商议对策，并于1964年1月设立日本共同证券基金，由14家银行与4家券商出资，向日本股市注入1900亿日元，用以购买超跌的指数成分股。到了1965年1月，日本政府再次追加3200亿日元买入成分股以外的股票以稳定局面。终于，日经225指数在1965年三季度开始止跌回升。

（2）1995年，经历了此前的房地产泡沫和神户大地震灾害冲击，日经225指数在不到半年的时间里下跌了近5000点。于是在当年6月，日本政府组织银行业成立股市安定基金，投入资金规模约2万亿日元，随后日本股市一路上涨，日经225指数年内基本抹平了上半年的跌幅。

（3）2010年，经历了全球金融海啸的席卷之后，日本政府为了救市，采取了更加简单粗暴的方式，就是让央行亲自下场购买ETF和股票，投资资金规模达1万亿日元，股市流动性大大提升。2012年新一任央行行长上任后，入市力度进一步加大，到了2020年新冠疫情爆发之时，日本央行购买量创下历史高位，仅2020年4月一个月就买入了近1.5万亿日元ETF。正因为央行的长期干预，日本股市才能在2012年走出底部后持续上涨了10年之久，期间最大涨幅甚至逼近300%。

再说香港。

1997年香港回归之际，正值东南亚金融危机，在国际投机资本的冲击下，泰国、马来西亚、印尼等国家的货币汇率纷纷失守，随后以索罗斯为首的国际炒客将目光瞄准了港币，企图通过集中抛售港币、待其贬值后再以低价购回的方式从中套利，一场“汇率保卫战”由此正式打响，港币利率在短期内快速走高，但也给港股市场的股价施加了压力，恐慌性抛售不断导致股价持续下跌。国际炒客敏锐地发现了香港汇率机制中的这一弱点后，发动了香港汇率和股市的“立体式”攻击，同时卖空港币和港股股票，而恒生指数于1998年8月13日跌至谷底。

在此背景下，中国香港金融管理局首次动用外汇基金，大举买入汇丰、香港电讯等大盘成分股，暂时止住了港股的跌势。此后的半个月时间里，国际炒家和中国香港政府开展了激烈的正面交锋，有资料显示，香港政府共斥资1181亿港元买入33只蓝筹股，最终成功抵御住了国际炒家的攻势，赢得了这场“汇率保卫战”，资本市场也得到了稳定。后来，香港财政司注册成立了外汇基金投资有限公司，负责管理救市过程中购买的股票。到了2002年，香港政府收回了动用的全部外汇基金，并通过盈富基金将其持有的股票转入投资者手中。

除了日本和中国香港，韩国、美国等国家也都有过类似的经历，在救市效果方面整体上均取得了较为理想的成绩。

不过也有相对没那么成功的案例，比如我国台湾省，自上世纪90年代以来也曾数次采用平准基金来稳定股市，但大多都是仅在短期内抬升股指，并未能根本性扭转台湾省股市的颓势。究其原因，台湾省对于平准基金的使用并不完全是为了稳定股市，很多时候还带有一些政治色彩，即政府部门常在局势不稳定时出手救市，继而因“动机不纯”而造成效果打折；此外，台湾省当局对于平准基金入市的时机把握不够准确，市场尚未出现大量抛售时就早早进入，并且对于平准基金的运营不力，造成平准基金发挥的效果较为有限。

结合平准基金的特点以及既有实践经验，其中有几个关键点是值得注意的：

一来，并非平准基金入市就能收获立竿见影的效果，参考其他国家和地区的经验，平准基金的进场虽然有助于股市减缓并结束下跌的颓势，但想要让市场反转向上，往往仍需要一段时间的消化，就像上世纪60年代的日本，从第一次平准基金入市算起，足足用了一年半才将日本股市从“跌跌不休”的泥泞中拉出来并掉头向上。当然，具体需要多长时间的消化，要结合市场所处的大环境来综合判断，如果大环境过于恶劣，可能要耗时更久一些。

二来，平准基金设立之后，如何把握好入市的时机和节奏至关重要，结合既有经验，应该在股市陷入非理性大跌、资金外流严重、其他常规政策效果都较为有限的背景下出手方为上策，同时如何运营平准基金也是值得思考的问题。

三来，一旦遇上极端情况，平准基金的使用甚至需要不计代价、不惜规模，并且要速战速决，就像1997年香港的“汇率保卫战”，已属于明牌的金融战，面对这种局势，倘若稍有犹豫和顾虑，便有可能陷入万劫不复的境地，后果亦是不堪设想。

通过上述介绍，相信各位已经对于平准基金有了更为深入的认识。那么我国的平准基金是否会在不久的将来问世呢？不妨拭目以待。