如何理解危机中的“危”与“机”？

近三十年来，金融危机频发

1609年，荷兰建立了世界上第一个股票交易所——阿姆斯特丹证券交易所，标志着金融市场正式走上历史舞台，但在这四百多年中，我们也为此遭遇到了不少的危机，以时间轴为序，全球目前一共爆发了九次重大的金融/经济危机。

• 1637——荷兰郁金香危机；
• 1720——英国南海泡沫；
• 1929-1933——大萧条；
• 1973-1979——石油危机；
• 1992-1993年——欧洲汇率危机；
• 1994-1995年——墨西哥金融危机；
• 1997-1998年——亚洲金融危机；
• 2008年——美国次贷危机；
• 2009-2012年——欧债危机。

可以看到，在过去的三十多年里，我们就已经遇到了5次重大的金融/经济危机，几乎每5-6年就会发生一次重大的经济危机。

危机的频发虽然导致不少家庭财富“蒸发”，但也造就了不少的金融大鳄的财富传说。

那么作为普通人来说，我们应该如何理解危机的本质？把握大变局下的新机会呢？

金融/经济危机的本质是什么？

首先，我们要理解一个问题——为什么在经济平稳发展的过程中，我们会遭遇到金融/经济危机呢？

就以笔者的拙见来看，主要是有两方面的因素导致的：

一方面：受时空关系的影响，市场上的消息是无法完全同步的，市场的生产者与消费者之间天然存在着信息差，这也就导致了供需之间无法达到绝对的平衡的。

而在市场供需关系发生改变时，商品价格也会出现波动，这就会导致生产者的排产计划出现变化，进而衍生出大量招聘/大量裁员的情况，导致社会的生产/消费能力出现阶段性的周期波动，诱发经济繁荣/经济衰退的情况出现，这最典型表现特征的就是库存周期。

另一方面：在金融市场发展的背后，市场参与者可以通过金融借贷的方式来扩大生产。在经济发展的上行周期，企业可以达到贷款-扩大市场份额-营收增长-再贷款的良性循环，而在经济的下行周期，企业就要面临需求收缩+还贷压力剧增等一系列问题，进而深化经济衰退的程度。

简而言之就是，金融借贷可以提升经济的繁荣程度，也能深化经济衰退的程度，进而更容易诱发经济危机。

从两次全球大危机看危机背后的10个共同点

而关于金融/经济危机，中央的智囊团也给出了非常高瞻远瞩的判断和看法：

2013年，时任中央财经领导小组办公室主任刘鹤总协同了包括人民银行、银监会、社科院、国务院发展研究中心、北京大学、国家开发银行在内的一系列机构单位学者，出版创作了《两次全球大危机的比较研究》一书。

本书对1929年大萧条与2008年次贷危机做出了全方位多角度的辩证剖析，并得到了以下10个共同的特点：

（1）重大技术革命背后往往隐含着危机的风险。重大的技术革命往往会引发市场的繁荣，单繁荣又是造成萧条的主要原因。

重大技术革命将改变原本生产力函数，对社会结构、地缘政治、国家力量对比产生深远影响；如果生产关系调整滞后于技术创新后的生产力发展，潜在的危机风险必然加大。

此外，从技术革命到危机发生时间间隔也出现了明显的缩短——从1870年电力革命到1929年间隔60年，而从1980年信息革命到2008年间隔仅30余年。而在这两个时间段中，我们都有看到新兴行业的快速兴起和传统行业的迅速没落。

（2）金融监管宽松是危机爆发的关键。危机爆发前，市场都出现了前所未有的经济繁荣，而政府都采用了放任自流的政策。过度宽松的政策环境导致产业集中度和垄断程度大幅上升，工业发展快、农业衰弱，收入差距扩大，也埋下了经济危机的隐患。

从数据来看，两次危机期间都有大量银行债务类资金进入股市的情况，证券交易杠杆率高达到30倍。出现了很多新的金融产品，例如在08年的金融危机，就在1.5万亿美元的次贷资产基础上，发行了2万亿MBS、10万亿CDO、62万亿CDS。

（3）收入分配差距过大是危机的前兆。1928年，美国最富1%家庭总收入占全国总收入比例达到空前的23.9%；2007年达到23.5%。社会资源及财富向小部分人集中，而大众的消费能力被严重侵蚀。在此背景下，富人开设的企业会继续扩大生产，而穷人受经济下行的影响，消费能力会逐渐下降。产能过剩和有效需求不足成为主要的社会矛盾，最终酿成危机。

（4）公共政策空间被严重压缩，发达国家的民粹主义往往会成为危机的推手。众所周知，以美国为首的发达国家都有“选票政治”一说，而为了获取更多的选票，当届政府往往会向民众许诺高福利的政策，但其在执政期间往往难以完全兑现其选举时的承诺。而民粹主义的承诺，改变了大众对福利的预期，加大了对政府的依赖，放松了自己的奋斗，进一步加剧了危机的影响，这一情况再欧债危机中表现的格外明显。

而从数据来看，每次危机的爆发都是美国债务率的阶段性“顶峰”。

（5）市场投机心态严重。受资产泡沫迅速膨胀与贫富差距分化等因素影响，民众开始对一夜暴富有着极高的期待，社会心态的浮躁出现普遍性，开始大量举债进行高风险投机，这也进一步加剧了危机的风险。

（6）货币政策的快速调整是导致危机爆发的重要因素：

极度宽松的货币政策导致经济泡沫恶性膨胀。危机爆发前，经济下滑的端倪已经显现，而政府为了降低经济下行带来的影响，往往会采取宽松的货币政策。

但这又会导致消费价格上涨，资产泡沫恶性膨胀。此时当局又不得不采取紧缩货币政策，来刺破泡沫，进而直接导致了危机的爆发。

同样，两次危机的都是货币政策收紧引爆的。1928年，美国开始收紧货币政策，一年间7次上调贴现率，直接引爆金融危机。同样的，2004年美联储开始加息，到2006年连续加息17次，2007年，次级贷款不良率上升到历史最高的13%，次贷危机爆发。

（7）危机爆发时，决策者难以推出有效的政策治理市场。危机爆发后，决策者总是面临民粹主义、民族主义、经济问题政治意识形态的三大挑战，政治家往往被短期民意绑架，在压缩社会福利、推动结构性改革的过程中出现政策方向的反复和倒退，甚至会出现一些让人啼笑皆非的“闹剧”。

（8）危机具有长期性。刘鹤总认为，危机的发展有特定的拓展模式，在它完成自我延伸的逻辑之前，往往会有很多意外事件的发生，这些事件似乎都是由“运气”决定的，但经济一旦从政策状态转入危机状态，它就会以一种不同寻常的方式运行。危机的自我拓展只有走完其全过程才能达到新的平衡点。

（9）危机会诱发重大理论的创新。大萧条后，世界在绝望中发生了凯恩斯革命，而在次贷危机爆发后，政治经济学开始引起市场的广泛关注，跨学科搜寻解决方案成为市场的共识之一。换言之，简单的救市方法在危机中很难有切实的效果，只有寻找能够改变底层的生产力和生产关系的突破，才能化解危机。

（10）危机具有强烈的再分配效应。每次危机过后，都会出现大国实力的转移和国际经济秩序的重大变化。从数据上也可以看到，大萧条后，全球经济中心从欧洲转向美洲，美国在全球经济中发挥主导作用，美元占据支配地位，各种国际组织诞生（IMF、联合国、世界银行等），全球政治经济格局发生重大变化。也就是说，危机起到了财富的再分配作用。

危机危机——危中有机！

众所周知，大类资产价格的轮动与经济周期存在着一定的相关性，故每当出现经济/金融危机时，资产价格也会出现极为明显的波动，进而衍生出“难得”的投资机会。

以近四次经济衰退（1990年、2001年、2008年、2020年）为例，我们来简单复盘一下大类资产价格的走势，探讨一下过去出现的投资机会：

首先，我们知道大类资产价格的波动存在较长的周期轮动性。即在不同时期内，同一种大类资产的价格会出现趋势性上涨/下跌的情况。

即危机只能在短期内影响资产价格的表现，但并不能改变资产价格运行的中枢。

而归纳总结过去几次危机时，我们依旧可以得到以下几个共同点：

1） 美债收益率通常在美联储利率水平达到顶峰前触顶

2）在绝大多数时期内，美股表现欲美国利率中枢走势同向，即在加息过程中，美股仍将保持涨势；

3）大宗商品价格在危机期间的波动较大，涨跌速度均相对较快，从数据来看：

1990年的危机期间，金油价格均出现了较为明显的波动，尤其是油价，在短短六个月内均价环比就上涨了14.6%，金价的涨幅也超过了13.6%。

2000年时，黄金价格进入下行周期，金价整体走势偏弱，但在危机爆发时，金价突然大幅反弹，从282.2美元/盎司的价格迅速上涨至310.7美元/盎司的水平。

2008年次贷危机前后，油价出现了较为异常的波动，布伦特原油月均价从54.6美元/桶快速上涨至134.56美元/桶，涨幅高达146.4%，而在危机爆发后，原油价格也出现了“暴跌”，月均价最低点跌至43.87美元/桶，跌幅超67%。

而在2020年的这次危机中，我们看到了原油价格一度跌至“负油价”，此后大宗商品超级周期开启，油金价格均大幅上涨，金价一度突破历史最高值。

整体来说，每次危机前后，大宗商品价格都会出现非常明显的波动，但这大多都是短期的波动。随着危机的结束，商品价格大多会回归至其原本的价格运行区间。

如何抓住危机中的机遇？

那么，究竟应该怎么去抓住危机中的市场机会，获取到超额收益呢？

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