指增基金，怎样的适合做底仓？

“年初不抱团组合里面的那个汇添富中证 500 指数增强表现很不错，我不想买一堆指数增强基金，用这个做底仓可以吗？”，近期有个朋友来问这个问题。

数据来源：基金2023年半年报，历史表现不代表未来。

4 月的时候，我循惯例更新“不抱团组合”，选入了当时还叫汇添富成长多因子量化策略股票的这只基金。后来4月底这只基金正式更名为汇添富中证 500 指数增强(A份额：001050 C份额：016854)，回归作为指数增强基金的本来面目。

朋友之所以会如此问，显然是对其业绩还算满意。的确，他问的时候是 8 月 22 日晚上，当时汇添富中证 500 指数增强 A 的今年迄今还是正收益，而同期中证500指数却是-2.1%，一来一去将近四个点的超额收益，再对比同期万得偏股基金指数 -8.3%的同期表现，的确是很香了。

当然，我买指数基金，习惯上是组合化投资，同时兼顾多个指数，每个指数再选择 3-5 只。不过我也明白，我这种动辄 15 只基金的买法，对于普通基民“负担”太重。反倒是朋友问起的指增底仓思路，的确更符合普通人的偏好。而类似汇添富中证 500 指数增强这样的基金，也的确适合这样的角色。

大小盘轮动中的均衡之道

“大小盘轮动”，这些年A股行情变幻莫测，让越来越多的新基民开始意识到了规模风格对于投资表现的巨大影响。

但大小盘轮动，难就难在“轮动”二字，虽然从策略分析师到金融工程分析师们无不在研究各类预测轮动的模型，但显然这不是一个容易判断的问题。

对于普通基民，另一个变通的思路就是，可以不为最先，但力争不为最后。

以基民接触最多的三大宽基指数而言，沪深300指数代表大盘股，中证500指数代表中盘股，中证1000指数则代表小盘股。

从下面的行业分布可以看出，沪深300指数和中证1000指数在行业分布上，比较有特色。比如沪深300指数中金融比重大，但中证1000指数近乎没有；比如中证1000指数医疗保健比重不低，但沪深300指数中不高。

数据来源：Wind金融终端 截至 8 月 22 日，下同

这种风格，决定了沪深300指数和中证1000指数往往是跷跷板的两头，也决定了中证500指数在行业分布上没那么“偏激”的，更加均衡。

我们从三个指数 2018 年以来的逐年表现可以看得出这种特性，请尤其注意绿色也就是当年最差指数的分布。

自 2018 年以来，中证500指数从未成为过当年表现最差指数，2018 年至 2020 年大盘股当道时，它是第二名；2021 年小盘股崛起，它依然是第二名。而 2022 年开始的这波熊市，中证500指数反而因为相对均衡的行业，连续持续抗跌指数反而因为相对均衡的行业分布特性，最为抗跌。

数据来源：Wind金融终端

也正因此，很少拿年度第一的中证500指数，长期表现并不逊色。以过去三年而言，反而是最抗跌的；以过去 5 年来看，排名第二，也就是稍逊于中证1000指数，但显著领先于沪深300指数。

数据来源：Wind金融终端

如果不想因为持有的宽基指数垫底而苦恼，中证500指数的确是一个偏向均衡的好选择。

指数增强，力争寻求稳健的阿尔法

如果说中证500指数本身是一个相对稳健的 beta 来源，那么在中证500指数增强的道路上，作为底仓的基金，同样要力求稳健。

指数增强基金，大多数走的是量化投资的流派，也就是利用计算机模型，用一个个因子(相当于特定选股算法)去捕捉表现优异的个股。

在如何使用因子上，有些指数增强基金会比较“激进”，主动在规模因子(大小盘)和价值因子(估值高低)上做较大的暴露，如此虽然可以在押对因子走势时赚得更多，可一旦看错，就可能不但没有超额，而且大幅跑输指数。

笔者此前采访过汇添富指数与量化投资团队的两位资深基金经理，也就是汇添富中证500指数增强的基金经理吴振翔和许一尊(参见旧文《指数增强新星，异军突起下的 “本分” 派》)，我曾经用“老实本分”来描述过他们的风格。在吴振翔和许一尊看来，类似规模和价值都是风险因子，这些因子要尽可能保证中性，超额收益应当是从更多专业的选股因子中获得。

和吴振翔和许一尊聊天的时候，你会发现他们很少提 “超额收益”，更多讨论的是 “信息比率”(一个表述基金相对跟踪指数在跟踪误差调整后的超额收益指标)，是确保降低相对指数跟踪误差下的超额收益赚取过程管理。这种 “偏好”，无疑也是我心目中理想指数增强基金应该有的。

对于汇添富指数增强基金的投资方法，吴振翔有这样的一番解释：

我们现在整体上的投资方法，是在有一定约束下进行的，我们在追求 α 的同时，对于组合中各种风险因子的暴露是有约束的。比如对行业因子、传统估值因子等我们认为的风险因子方面，投资组合中相对于基准指数的偏离程度，是有明确的上限和下限约束的。在满足这样的约束前提下，我们会尽可能在组合中暴露我们认为能带来 α 的因子，这就像是在解一个最优化问题。这样做的结果是，我们的产品不一定是全市场同类产品中 α 最大的，但它是能够满足我们设定风险约束前提下期望 α 最大化的投资结果。只要我们的多因子模型是有效的，我们产品的 α 就是相对稳定的，那么它的信息比率从中长期来说，也一定是不错的，这也是我们所期望的指数增强的投资效果 —— 期望能够给基金持有人带来持续稳定的超额收益率。

过去五年，每年都跑赢了基准

事实上，汇添富中证500指数增强基金，也是这么做的。

且让我们先来看结果。

汇添富中证500指数增强A自2023-4-25由汇添富成长多因子股票A转型而来，数据来源为基金历年业绩报告，截至2022.12.30。基金历史表现不代表未来。

这背后，我认为得益于汇添富中证500指数增强在风险因子上的克制

下表是汇添富中证500指数增强过去 3 年走势的五因子模型的拆解分析，可以看到在规模和价值这两大风险因子上，近乎于没有暴露，绝对值非常低，仅仅在盈利因子上有不超过 0.2 的暴露，这在同行比较上也算是一个较低的水平

数据来源：Wind金融终端

更重要的是，对比过去几年汇添富中证500指数增强在这些因子上的暴露，你从下图中就会发现，汇添富的因子雷达图很稳定，任何一个因子上都不会出现上一年大幅暴露、下一年极少暴露的情况，这就代表了其在核心因子层面的稳定性和不押注不偏离的风格。

数据来源：Wind金融终端

通过不断对超额因子的开发优化，对因子的配权调整，汇添富中证500指数增强基金的超额收益总体可观。

下图是 2019 年迄今汇添富中证500指数增强基金的净值走势(黑色曲线)和净值/500 收益指数的超额曲线(紫色曲线)，超额曲线上升时代表基金在产生超额收益，下降则代表基金的超额收益回撤。可以看到全程汇添富中证500指数增强的超额收益还是以比较平稳的节奏上升，从未出现长时间的回撤。

对于希望在主动型基金之外开拓选择范围的基民而言，紧跟指数的指数基金的确是一个好选择。

如果是不以组合化形式持有多只指数基金，那么在中证500指数增强基金中选择相对稳健的品种作为底仓，的确是一个更简单的方法。