锂业周期“大赢家”科达制造

21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

即便蓝科锂业利润下降近半，但仍然成为了科达制造最大的利润来源。

8月15日，科达制造发布半年报，公司上半年实现净利润12.68亿元，同比减少40.21%，而其中蓝科锂业所贡献的投资收益仍达8.54亿元。

尽管随着锂价的下跌，蓝科锂业贡献的投资收益在减少，但凭借对蓝科锂业的投资，科达制造成为了这波锂电周期的“大赢家”。

科达制造对蓝科锂业的投资源于2017年，彼时公司通过一系列的股权收购，最终拿下了后者43.58%的股权。

在锂价上涨周期中，该笔投资获益极为丰厚。

据统计，科达制造此前收购科达锂业股权，以及科达锂业收购蓝科锂业股权、2020年末宣布的3亿元增资，总计投入资金约为16.4亿元左右。

所换来的，则是上市公司2021年至今合计超过47亿元利润增量，其中仅2022年贡献的净利润便高达34.5亿元，其他还包括了所持蓝科锂业股权的大幅增值，以及锂矿股“标签”对公司股价的拉动作用。

2017年末，科达制造持有蓝科锂业长期股权投资期末余额为9.65亿元，而截至今年6月末该长期投资余额已经增加至36.84亿元，这其中还未将2022年近30亿元的分红计算在内。

虽然当前锂盐行业景气度已经显著下行，但是于科达制造而言，“持仓成本”早已收回，所余皆是盈利。

锂价下跌冲击无法规避

科达制造的主营业务，包括建筑陶瓷机械、海外建材、锂电材料及装备，战略投资方面以蓝科锂业为主。

不过，由于近两年蓝科锂业表现过于亮眼，反而使得上市公司其他业务表现不够突出。

而就上半年经营情况来看，科达制造除了负极材料业务盈利空间有所压缩外，建材机械、海外建材盈利相对稳定，其中海外建材业务整体实现19.07亿元营收，同比增长25%，并维持了超过43%毛利率。

既有主营业务的稳定，一定程度上也减轻了来自蓝科锂业投资收益下降的负面冲击，上市公司当期利润降幅也要稍小于蓝科锂业。

半年报数据显示，蓝科锂业上半年营业收入33.34亿元、净利润19.6亿元。

而在去年同期，蓝科锂业营收、净利润分别为52.58亿元和36.85亿元，相当于今年上半年同比降幅达到了36%和46%。

同时，比较蓝科锂业销量数据可以看出，上半年公司碳酸锂销量为1.5万吨，与2022年同期基本持平。

导致公司业绩下滑的原因变得十分清晰，就是碳酸锂价格回落导致的营业收入、利润率下降。

对此蓝科锂业控股股东盐湖股份前期指出，“报告期氯化钾及碳酸锂产品市场价格下跌，公司业绩较上年同期下降。”

另据本报7月中旬统计，电池级碳酸锂今年上半年均价为32.9万元/吨，而去年同期均价则高达44.68万元。

虽然蓝科锂业成本优势十分突出，但是锂盐销售价格的下降，也难免导致公司单位利润的减少。

假设按照每吨3万元的成本，以及上述市场均价计算，今年上半年碳酸锂的单吨毛利率将减少近12万元。

不过，这只是根据市场价估算的数据，绝大多数锂业上市公司的实际销售价格会明显低于上述市场均价。

反应到科达制造半年报，公司从蓝科锂业获得的投资收益相应下降。

公司半年报指出，“（蓝科锂业）对公司归属于母公司净利润的贡献为8.54 亿元。”

而在2022年上半年，蓝科锂业曾经为科达制造带来17.9亿元的投资收益，以及对归属于上市公司股东净利润带来16.06亿元的正向影响。

以上投资收益的减少，也成为了科达制造上半年盈利下降的最主要原因。

还需要指出的是，蓝科锂业上半年能够取得1.5万吨的销量已属不易。

因为，今年一季度受需求萎靡、锂价下跌等多重因素影响，蓝科锂业当期碳酸锂产品仅为0.14万吨，结合半年报数据来看，相当于二季度该公司锂盐销量环比暴增至1.34万吨。

至此，蓝科锂业碳酸锂库存降至0.32万吨，而在2021年、2022年期末库存分别为0.34万吨、0.42万吨，同时考虑到当前总产能已经增加至3万吨，公司库存水平已经回归正常水平，一季度大幅累库的问题得到明显改善。

利润“奶牛”贡献丰厚收益

蓝科锂业贡献的投资收益虽有所下滑，但并不妨碍这是科达制造最为成功的一笔战略投资。

2017年年报，科达制造披露的对外重大股权投资多达16项。其中，单笔投资金额较大的投资又多集中在蓝科锂业。

根据历史公告，2017年1月，科达制造宣布以3.09亿元受让青海佛照锂业（已更名“科达锂业”）62%股权，并以1.64亿元受让青海威力53.62%股权，同年6月再次以1.9亿元受让佛照锂业剩余的38%股权。

此后，科达制造又以佛照锂业为主体，先后收购自然人钟永晖、钟永亮，以及芜湖基石及芜湖领航等投资机构持有的蓝科锂业股权。

截至2017年末，科达制造已经拥有蓝科锂业43.58%的股份和48.58%的投票权，而以上一系列股权收购总金额为13.4亿元。

本轮锂价飙涨前夕，2020年12月，为推动蓝科锂业新增的2万吨产能尽快落地，以上两家子公司科达锂业、青海威力再次按照持股比例，向蓝科锂业增资3.01亿元。

至此，股权收购和增资部分，科达制造合计付出16.4亿元左右。

再看以上投资的回报情况，首先是为上市公司贡献的投资收益。

回顾近五年财报可以看出，2021年开始，科达制造“对联营企业和合营企业的投资收益”大幅增长，2021年、2022年分别为4.47亿元和38.58亿元，今年上半年也达到了9.52亿元。

其中，绝大部分来自于蓝科锂业，比如2022年按权益法核算的长期股权投资收益为38.46亿元，今年上半年该数据为9.52亿元。

同时，去年科达制造更是从蓝科锂业获得近30亿元的现金分红，仅此一项便足以覆盖公司此前付出的投资成本。

其次，是科达制造持有的蓝科锂业股权也在水涨船高。

虽然暂时无法得出蓝科锂业的准确估值，但是今时不同往日，现在想用不足20亿元获取蓝科锂业近半数股权，显然是绝无可能，毕竟后者仅上半年净利润便接近20亿元。

另据科达制造定期报告，2017年末，公司持有的蓝科锂业长期股权投资期末余额为9.65亿元，而到今年6月末该笔股权期末余额已经增加至36.84亿元。

如果加回上述2022年分红的29.6亿元，其长期股权投资总额将突破66亿元。

再次，凭借对蓝科锂业的投资，科达制造近三年还赶上了锂矿股的系统性上涨行情。

2020年三季度末，科达制造股价不足4元，而到2021年11月时曾最高上涨至24.95元（前复权），区间最大涨幅超过500%。

即便当前公司股价已回落至10.58元，但是此前参与持股计划的公司员工依旧拥有非常可观的收益。科达制造此前推出2020年员工持股计划，其认购价格仅为2元/股。