高盛看空中国银行？请先完整读完78页报告

昨日，华尔街著名投行高盛发布了一份关于中国金融业的报告。原版报告内容共78页，报告主题是“测试不可能三角”。该系列报告共有三大部分，主要是讨论地方债务对银行业的影响。

第一部分的报告共分三大块：

一是，地方政府在银行资产负债表上的债务敞口，包括规模、组合和分布。高盛得出的结论是，地方政府债务占总资产的48%（而覆盖银行为18%）的非覆盖银行将面临更多潜在尾部风险的挑战。据此推断，我们预计六家资产负债表更大的大银行将加大力度，承担更多的地方政府债务。

三是，评估地方政府债务扩大个别银行分歧的风险因素。高盛介绍了两组银行，以了解这些因素如何影响分歧。

第二部分的报告主要内容是分析“不可能三角”的内容。（注：这里的“不可能三角”是指银行业中的准备金、资本和股息）

第二部分报告的结论有三点：

其一，房地产信贷周期持续，不良贷款形成率不断上升。鉴于已经很高的房地产不良贷款率（平均4.5%），大型银行可能面临相对较小的压力，而小型银行可能会继续确认更多的不良贷款，这一比例为1.8%。

其二，包括公司债券和影子信贷在内的风险非贷款资产可以在债务投资中获得，高盛依次计算承保银行的隐含损失率平均为6%，而招商银行为25%（中性）。这表明招商银行未来降低非贷款资产准备金的空间较小。

其三，银行要求的额外损失和准备金可能达到337至429亿元人民币（48至61亿美元）。调整后的银行净资产收益率为9.6%，而调整前为12.0%。交通银行（建议卖出）和华夏银行（建议卖出）的净资产收益率将下降450和438个基点，而行业平均为247个基点。

第三部分，高盛根据调整后的账面价值，结合地方政府债务的边际风险和银行信贷组合中的额外损失，评估了覆盖范围内银行的股息可持续性。

在第三部分中，高盛与其他专业机构一样，给出了一批国内银行的未来股价预期。

被上调股价的有：

中国邮储银行，目标股价从4.31元人民币（A股）/4.06港元（港股）上调至6.03元人民币（A股）/5.8港元（国内股市）。

中国银行，目标股价从2.71元人民币（A股）/2.72港元（港股）上调至3.46元人民币（A股）/2.83港元（国内股市）。

被下调股价的有：

工商银行，目标股价从5.29元人民币（A股）/4.98港元（港股）下调至4.12元人民币（A股）/3.55港元（国内股市）。

兴业银行，目标股价从18.93元人民币（A股）下调至12.09元人民币。

中国农业银行，目标股价从2.85元人民币（A股）/2.62港元（港股）下调至2.59元人民币（A股）/2.45港元（国内股市）。

招商银行，目标股价从35.52元人民币（A股）/40.85港元（港股）下调至32.65元人民币（A股）/36.24港元（国内股市）。

平安银行，目标股价从16.84元人民币（A股）下调至13.12元人民币。

南京银行，目标股价从9.98元人民币（A股）下调至8.61元人民币。

宁波银行，目标股价从35.76元人民币（A股）下调至30.52元人民币。

整篇报告并没有直接说看空中国银行业，然而，网上却传出高盛看空银行的结论。所谓的“高盛看空中国银行业”是一些人断章取义，以偏概全的结论。高盛的确下调了一批国内银行的未来目标股价，但这不意味着这些银行就不行了。这些银行更不能代表整个中国银行业。

事件发酵后，港股中的银行板块纷纷下跌。恒生内地银行指数跌幅高达3.6%，创近四个月来的最低点，也是近八个月以来这一指数表现最差的一天。中国工商银行和建设银行的跌幅接近两个百分点，中国农业银行跌幅约三个百分点，招商银行的跌幅达3.56%。

如果完整的读完高盛这份78页报告的话会发现，高盛这份报告与其他卖房机构的报告没什么大区别。报告属于客观论述问题，基于专业分析，有理有据的推演，最后得出结论。高盛的报告并没有看空中国银行业的意思。至于高盛上调、下调预期和银行股价，这是卖方机构很正常的行为，没有一家公司能保证在未来的发展上都是一帆风顺没有困难。

只不过，报告中所列举的地方债务风险是客观存在的。而对于地方债务的风险，这个问题早就已经浮上台面，并不是什么新鲜事。关于如何化解地方债务风险，许多专家和学者都有建言献策，只要搜索关键字就能搜到一大堆新闻。

因此，整件事说穿了就是有一些人别有用心，没事找事。明明是一件再正常不过的事，却被放大成了能够影响股市的舆论风险。

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