降低转股价，提高转股额度，融创意外调整重组方案

已经完成高达87%债权人支持的融创中国，意外地又更新了一版债务重组方案。

6月13日，融创发布公告，强制可转债的转股价格被降低，同时提高了强制可转债的限额。

这一举动意图将更多债权人变为股东，同时降低了转股价，让股东更加能够接受。对于这一变化，融创方面向外界释放的信息是，这次的调整主要基于近期市场的波动。

融创已经公开宣布其境外债重组方案已获得约87%债权人支持，将在年内完成必要的法律程序后正式落地执行。

在获得如此高的通过率后，融创为何还要选择降低转股价？

汇生国际融资总裁黄立冲分析：“融创的股价一路下跌，未来可能还有下跌的可能性，如果还保持这么高的转股价，难免会有投资人不满。”

在股价下滑期间，如果还保持着高转股价确实对债权人不利，而这些债权人中，有一个非常大的债主，孙宏斌。

从上一版重组协议来看，重组支持协议中规定了协议失效的条件，其中一条是：“计划并未于计划会议上获计划债权人的必要大多数最终批准。”

“变数应该没有，”一位投资人士对《凤凰WEEKLY地产》称，“从财务角度，这样可以刺激更多债权人转股、降低负债、增加净资产。”

为什么降低转股价？

根据融创发布的公告，强制可转换债券头部转股价由每股10港元降低至6港元，强制可转换债券最低转股价由每股4.58港元降低至每股4港元，融创服务最低换股价由每股17港元降低至13.5港元。

关于强制可转债券的17.5亿美元限额调整增至不超过22亿美元，及在其他情況下可全权决定在计划债权人选择强制可转债总金额超过该限额的情況下调增相关限额。

另外，债权人小组若干成员已就修订协议以本公司为受益人签署了一份承诺函或提供其他书面函，其中包括，确认截至承诺函日期其愿意选择总额不少于8亿美元(约占债权人小组现有债券总额的25%)的强制可转换债券作为其在计划下的部分对价选择。

根据此前的债务重组计划，头部转股总额不超过MCB总额的25%，而总额调整至22亿美元，头部可转的额度就变成了5.5亿美元，转股价则变成了6港元/股。

而其他两种强制转股方式分别是以时间为划分的周年转股和以股价为触发条件的触发转股。

前者的转股价为90个交易日的VWAP（成交量加权平均价），但不低于每股4.58港元，后者触发条件的最低限度为当90个交易日VWAP达到每股12港元。

尽管此次将最低转股价由每股4.58港元调低至4港元，但从融创复牌之后，股价就一路走低，目前每股价格仅为1.43港元。

至于为何融创在此前已经获得了87%的债权人支持后仍然选择调低转股价，一位房企资金人士告诉《凤凰WEEKLY地产》：“类似A股的可转债价格下修，更有利于投资人（债权人），融创应该是想吸引更多的债权人同意。”

香颂资本董事沈萌则表示：“调低转股价是有利于债权人，一方面是临近半年末，房企偿债压力加大，不利于股票市场稳定，调低转股价可以巩固债权人的支持，另一方面是虽然此前的方案也得到很大欢迎，但毕竟还有部分债权人没有认可，对债务重组仍存在一定风险，所以为了尽可能消除不确定性，选择调低转股价。”

6月之约能否兑现？

此前，融创内部人士向《凤凰WEEKLY地产》表示：“老孙在内部说6月份要实现全面复工。”

而孙宏斌在债务重组说明会上也表示，会尽快带领融创回归正常。

但从目前来看，融创还未达到回归正常的局面。

近期，融创位于上海浦东唐镇未来金融城项目已经取证，这个项目曾经实现过五开五罄的佳绩。

根据融创中国6月5日发布公告，5月集团实现合同销售金额约77.9亿元，合同销售面积约55.8万平方米，合同销售均价约1.4万元/平方米。

前5月，集团累计实现合同销售金额约451.2亿元，累计合同销售面积约337.2万平方米，合同销售均价约1.34万元/平方米。

从销售上来看，融创仍旧处于下滑的通道，去年同期融创的销售额为987亿元。而今年3月，融创实现了118亿的不错成绩，之后销售额便一路下滑，这也是大部分房企需要面临的局面。

对融创来说，在盘活存量的前提下，少有增量入市，也是一个难题。融创东南区域内部人士告诉《凤凰WEEKLY地产》：“现在基本上没货了，钱基本上都用在保交楼上了。”

在5月29日，融创中国与绿城中国共同发布公告称，融创华北将通过重组安排，受让绿城房地产持有的天津绿城全运村建设开发有限公司51%股权，代价约14.86亿元。

业内人士对媒体称，“股权独家后，就可以把应收款抵押给银行贷款出来，用于天津楼盘保交楼项目了。”

融创内部人士表示：“目前还是以保交付为主，复工复产情况还是比较顺利。”融创还积极申请保交楼专项借款配套融资，确保项目的建设及交付。

而在债务重组会上，针对境内项目融资，执行董事兼行政总裁汪孟德表示，公司绝大部分的项目贷款是正常的，尤其是在核心城市，以及一些与有实力的合作方合作的项目。

据融创官微，今年前5个月，公司累计交付8.2万套。其中，5月份新增交付约2.1万套，今年前5个月，融创共交付8.2万套房子。

大股东提供4亿美元的无息贷款，债务重组方案获得了非常高的通过率，从这些方面看，孙宏斌和他的融创在危机之中展现了这家企业独特的素质，也是他从联想、顺驰走来仍能做大的原因之一。

但另一方面，孙宏斌所面临的危机与之前任何一次都不同，过去的经验再难适用新的困境，现在的情况，可以说步步惊心，所以更需要步步小心。

“融创这个数据肯定是精确计算过的，不会单方面做有利于债权人的事，企业的行为肯定是首要‘利己’。”业内给出了这样的反馈。